كان مايكل سايلور، مؤسس شركة MicroStrategy، يتصدر عناوين الأخبار من خلال عمليات شراء البيتكوين وسط بداية عمليات الصعود الأخيرة، مما أثار تكهنات حول شرعية كل ذلك.
كانت الشركة تبيع سندات قابلة للتحويل بمليارات الدولارات. وقد حققت هذه الاستراتيجيات عائدات هائلة خلال أسواق البيتكوين الصاعدة، ولكنها أثارت أيضًا شكوكًا حول استدامة البنك على المدى الطويل، وطبيعة المخاطر النظامية، ومعايير نموذجه المالي.
لماذا تشتري MicroStrategy الكثير من البيتكوين؟
في عام 2020، كلف سايلور شركة MicroStrategy بمهمة أن تكون البيتكوين هي الأصل الاحتياطي الأساسي للبيتكوين. بدلاً من ذلك، تم تقديم ذلك على أنه تحوط ضد التضخم. ومع ذلك، فإن الآليات الكامنة وراء ذلك لا تتعلق فقط بالتضخم، فهناك شيء أكثر تعقيدًا هنا.
ولدعم قروضها شبه المعدومة الفائدة، بدأت MicroStrategy في إصدار سندات قابلة للتحويل. ولكن تم استخدام هذه الأموال لشراء البيتكوين وإنشاء حلقة تغذية مرتدة حيث ارتفع سعر البيتكوين مما يعني ارتفاع قيمة أسهم الشركة. وقد ساعد ذلك بدوره في تسهيل إصدار السندات وشراء بيتكوين إضافية.
المرونة هي ما تجذب السندات القابلة للتحويل. يمكن تحويل السندات إلى أسهم عند مستويات محددة يصل إليها سعر سهم الشركة. وقد كان هذا الأمر بمثابة اندفاع ذهبي بالنسبة لشركة MicroStrategy، وهو تدفق لرأس المال بأقل تكلفة أثناء ارتفاعات البيتكوين.
ولكن هذه الرافعة المالية تعمل بطريقتين. وبالتالي من المرجح أن ينخفض سهم الشركة بشكل حاد إذا انخفض سعر البيتكوين. ويزيد ذلك أيضًا من احتمالية أن يطالب حاملو السندات بالسداد نقدًا، وهو ما من شأنه أن يضع ضغطًا شديدًا على سيولة الشركة.
تمتلك MicroStrategy حاليًا حوالي 300,000 عملة بيتكوين، وتبلغ قيمتها في المتوسط 90,000 دولار أمريكي، وهي مدعومة بديون تبلغ حوالي 3 مليارات دولار أمريكي.
وقد ضمنت هذه الحيازات أن تكون الشركة واحدة من الشركات الرئيسية المؤيدة لعملة البيتكوين، ولكنها ربطت أيضًا مصير الشركة بسوق العملة الرقمية المتقلبة.
هل ادعاءات استرداد النقود صحيحة؟
يواجه نموذج MicroStrategy انتقادات جزئية لاعتماده على السندات القابلة للتحويل التي تعتمد عليها. ففي حين أنها توفر طريقة رخيصة لتأمين الأموال عندما تكون الأسواق مرتفعة، إلا أنها تعرض الشركة لخطر السداد الباهظ عندما تكون الأسواق منخفضة.
ووفقًا للبعض، تؤدي هذه الآلية إلى مثل هذه الحالة التي قد يطلب فيها حاملو السندات استرداد استثماراتهم الأولية. وينطبق ذلك بشكل خاص إذا انخفض سعر سهم الشركة عن شروط التحويل.
سيؤدي ذلك إلى سلسلة من ردود الفعل. في حالة عدم تلبية MicroStrategy لتوقعات المستثمرين، فإن ذلك سيؤدي إلى زعزعة ثقة المستثمرين وانخفاض قيمة السهم.
إذا طالب حاملو السندات بالسداد نقدًا، فمن المحتمل أن تضطر MicroStrategy إلى بيع بعض ممتلكاتها من البيتكوين للوفاء بها. وقد يؤدي ذلك إلى ذعر سوق العملات الرقمية الأوسع نطاقًا.
أضف إلى هذه المخاوف مشاركة سايلور العلنية القوية في الترويج للبيتكوين. يقول البعض إنه يظهر في كل مكان. ويشمل ذلك المؤتمرات ومنصات التواصل الاجتماعي والصحافة لمحاولة الحفاظ على التفاؤل بشأن آفاق البيتكوين.
في حين يجادل المنتقدون بأن هذا الجهد الترويجي لا يتعلق بالاقتناع بحالة استخدام البيتكوين، بل يرجع إلى الإشارة إلى صحة الأسهم الرخيصة على حد سواء (جيد بالنسبة لشركة MicroStrategy، وسيئ بالنسبة لمستثمريها).
هل يمكن أن تفلس MicroStrategy؟
ليس من المستبعد على الإطلاق أن تواجه MicroStrategy الإفلاس، خاصةً في حالة السيناريو الأسوأ حيث ينهار سعر البيتكوين.
يعتمد الهيكل المالي للشركة على توازن دقيق. إذ يجب أن تظل أسعار البيتكوين مرتفعة، حتى يظل سهمها أعلى من أسعار تحويل الأوراق النقدية. لأنه إذا تعثرت البيتكوين، فسيكون لذلك تأثير الدومينو من مشاركة أسهم MicroStrategy.
وما سيحدث للشركة هو أحد الآثار المترتبة على هذا الانهيار. ومع ذلك، فإن تعرض MicroStrategy لا يقتصر على المستثمرين الأفراد.
كما تحتفظ بها مؤسسات مثل صناديق التقاعد وصناديق الاستثمار المشترك وصناديق الاستثمار المتداولة. وبالتالي، فإن ذلك سيؤدي إلى انبثاق مخاطر نظامية لديها القدرة على الانتشار فعليًا في جميع أنحاء السوق المالية، منفصلة عن النظام البيئي الأساسي للبيتكوين.
قد تكون التصفية القسرية لممتلكات MicroStrategy من البيتكوين مُضرة بشكل خاص. قد تؤدي عملية بيع محتملة إلى حدوث حالة من الذعر في السوق، حيث تتحكم الشركة في حوالي 1% من جميع البيتكوين المتداولة.
ومع ذلك، إذا تم نسخ الكثير من عملات البيتكوين في المحفظة، فلن يؤدي ذلك إلى تآكل قيمة البيتكوين فحسب، بل سيؤدي أيضًا إلى الإضرار بالعملة الرقمية بشكل عام. ويرجع ذلك إلى أن مصداقية الصناعة في مجال المؤسسات من المحتمل أن تتحطم.
عبقرية موثوقة أم مغامرة غير محسوبة العواقب؟
يقول البعض إما أنها لعبة مقامر جريء وذو رؤية ثاقبة أو مقامر متهور بشكل خطير. لقد استخدم سايلور تحركات أسعار البيتكوين ليجعل من MicroStrategy وسيلة عالية المخاطر وعالية المكافأة للتعرض للبيتكوين.
ومع ذلك، لا توجد خطة خروج واضحة لهذه الاستراتيجية. فهي لا تستطيع تحمل بيع ممتلكاتها من البيتكوين دون القضاء على العملة الرقمية وسعر سهمها.
لكنها تقيد MicroStrategy في عمق هذا القفص الذهبي الذي فرضته على نفسها. وهذا يجعلها شديدة التأثر بهبوط السوق والصدمات.
ومع ذلك، يقول المحللون القانونيون إن ممارسات شركة MicroStrategy من الناحية الفنية على أرضية صلبة بموجب القانون. إن الادعاءات المباشرة بالاحتيال محمية من الشركة من خلال واجباتها في الإفصاح للجنة الأوراق المالية والبورصات والشفافية العامة الحالية للشركة.
ومع ذلك، فإنه يثير تساؤلات حول الأبعاد الأخلاقية لمثل هذه الهندسة المالية التي تكون فيها المكاسب قصيرة الأجل لها الأسبقية على الاستقرار طويل الأجل.
