Майкл Сейлор, основатель компании MicroStrategy, попал в заголовки газет благодаря покупкам Биткойна на фоне недавних бычьих бегов, что вызвало предположения о законности всего этого.
Компания продавала конвертируемые облигации на миллиарды долларов. Эти стратегии принесли огромные доходы во время “бычьих” рынков биткоинов, но также породили сомнения в долгосрочной устойчивости банка, природе системных рисков и параметрах его финансовой модели.
Почему MicroStrategy покупает так много биткойнов?
В 2020 году Сейлор дал компании MicroStrategy задание – стать основным резервным активом Биткойна. Вместо этого, это было представлено как хеджирование от инфляции. Однако механика, лежащая в основе этого, связана не только с инфляцией, здесь есть нечто более сложное.
Чтобы подкрепить свои почти беспроцентные займы, компания MicroStrategy начала выпускать конвертируемые облигации. Но эти средства использовались для покупки Биткойна, что создало петлю обратной связи, поскольку цена Биткойна росла, а значит, росла и стоимость акций компании. Это, в свою очередь, способствовало выпуску облигаций и покупке дополнительных Биткойнов.
Гибкость – вот что привлекает в конвертируемых облигациях. Облигации могут быть конвертированы в капитал при достижении определенного уровня цены акций компании. Это стало золотой лихорадкой для MicroStrategy – приток капитала по минимальной цене во время ралли биткоина.
Однако этот рычаг работает в двух направлениях. Поэтому акции компании, скорее всего, резко упадут, если цена Биткойна снизится. Это также увеличивает вероятность того, что держатели облигаций потребуют погашения наличными, что создаст огромную нагрузку на ликвидность компании.
В настоящее время компания MicroStrategy имеет около 300 000 биткойнов, и в среднем они оцениваются в $90 000, что подкрепляется примерно $3 млрд. долга.
Эти активы обеспечили компании статус одной из основных компаний, выступающих за BitcoinCoin, но они также связали судьбу компании с нестабильным рынком криптовалюты.
Правдивы ли утверждения о Cashback?
Модель компании MicroStrategy подвергается критике отчасти за то, что она полагается на конвертируемые облигации. Хотя они обеспечивают дешевый способ получения средств, когда рынки высоки, они подвергают компанию риску дорогостоящих выплат, когда рынки низки.
По мнению некоторых, этот механизм приводит к такой ситуации, когда держатели облигаций могут потребовать вернуть свои первоначальные инвестиции. Это особенно верно, если цена акций компании упадет ниже условий конвертации.
Это вызовет цепную реакцию. Если MicroStrategy не оправдает ожиданий инвесторов, это подорвет их доверие и приведет к падению стоимости акций.
Если держатели векселей потребуют выплат наличными, компании MicroStrategy, вероятно, придется продать часть своих запасов Биткойнов, чтобы удовлетворить их. Это может привести к панике на широком криптовалютном рынке.
К этим опасениям добавьте активное публичное участие Сейлора в продвижении Биткойна. Некоторые говорят, что он появляется повсюду. Это и конференции, и социальные сети, и пресса, чтобы попытаться поддержать оптимизм в отношении перспектив Биткойна.
В то время как недоброжелатели утверждают, что эти рекламные усилия – не столько вопрос убежденности в возможности использования Биткойна, сколько сигнал о здоровье дешевых акций (хорошо для MicroStrategy, плохо для их инвесторов).
Может ли MicroStrategy обанкротиться?
Совсем не надуманно, что компании MicroStrategy грозит банкротство, особенно в случае наихудшего сценария, при котором цена Биткойна рухнет.
Финансовая структура компании держится на хрупком балансе. Цены на Биткойн должны оставаться высокими, чтобы акции компании оставались выше цен конвертации облигаций. Ведь если Биткойн упадет, это вызовет эффект домино от участия акций MicroStrategy.
То, что произойдет с компанией, – лишь одно из последствий такого краха. Однако риски компании MicroStrategy не ограничиваются индивидуальными инвесторами.
Им также владеют такие учреждения, как пенсионные фонды, взаимные фонды и ETF. Следовательно, это приведет к возникновению системных рисков, которые могут распространиться практически по всему финансовому рынку, оторванному от основной экосистемы Биткойна.
Принудительная ликвидация биткойн-активов компании MicroStrategy была бы особенно разрушительной. Пожарная распродажа может вызвать панику на рынке, а компания контролирует около 1% всех Биткойнов, находящихся в обращении.
Однако если в кошелек будет скопировано слишком много Биткойнов, это не только подорвет стоимость Биткойна, но и повредит криптовалюте в целом. Это связано с тем, что доверие к отрасли со стороны учреждений, скорее всего, будет подорвано.
Надежный гений или неосторожная игра?
Либо это игровая книга смелого и дальновидного игрока, SC Yogi, либо это действия опасного безрассудного игрока, говорят некоторые. Сейлор использовал колебания цен на Биткойн, чтобы сделать компанию MicroStrategy высокорискованным и высокодоходным инструментом для получения прибыли от Биткойна.
Однако четкого плана выхода из этой стратегии нет. Компания не может позволить себе продать свои запасы биткойнов, не погубив криптовалюту и цену своих акций.
Но это приковывает MicroStrategy глубоко внутри этой самонавязанной золотой клетки. Это делает ее чрезвычайно восприимчивой к падениям и потрясениям рынка.
Тем не менее, юридические аналитики говорят, что с технической точки зрения практика MicroStrategy имеет под собой твердую почву в соответствии с законом. Прямые обвинения в мошенничестве защищены от компании ее обязанностями по раскрытию информации перед SEC и существующей публичной прозрачностью компании.
Однако это поднимает вопросы об этических аспектах такого финансового инжиниринга, при котором краткосрочная выгода превалирует над долгосрочной стабильностью.
