Eine Zeit lang schienen die Bitcoin-Treasury-Unternehmen unaufhaltsam zu sein. Die Aktien stiegen mit jedem BTC-Zuwachs, und das Versprechen, haufenweise Bitcoin zu halten, erhellte die Bilanzen von New York bis Tokio.
Aber die Flitterwochen sind für einige Bitcoin-Treasury-Unternehmen offiziell vorbei. Der Markt im September war brutal, hat Risse aufgedeckt und jeden Akteur in diesem Bereich auf die Probe gestellt.
Das liegt daran, dass die neue Form der “Bitcoin-Banken” nicht immun gegen Preisschocks, verwirrende Geschäftsmodelle oder die Nerven der Anleger ist.
Und in jüngster Zeit haben mehrere Unternehmen ihre Aktienkurse und Prämien in Echtzeit abstürzen sehen.
NAKA: Der Stresstest, den niemand wollte
Ein Beispiel dafür ist die NAKA-Aktie. In nur 10 Tagen stürzte NAKA innerhalb eines Tages um fast 35% ab und blieb volatil, da die Optionen in die Höhe schossen und der Markt bärisch wurde. Der Vorstandsvorsitzende von NAKA, David Bailey, schrieb auf Twitter:
“Als ich das letzte Mal nachgesehen habe, lagen die Kreditkosten für unsere Optionen IV bei 2000% (afaik die höchsten im ganzen Land), was bedeutet, dass der Markt stark gegen uns wettet.”
Was hat diese Turbulenzen verursacht? Die Antwort ist nicht so einfach wie “Bitcoin ist volatil”. NAKA befindet sich in einem Sektor, der eher skeptisch betrachtet wird. Der Hybrid aus Gesundheitswesen und Finanzwesen ist mit regulatorischer Unsicherheit und intensiven Spekulationen in der Optionskette konfrontiert.
Diese Volatilität wird noch verstärkt, wenn die Hebelwirkung nachlässt oder die Stimmung umschlägt. In den letzten Sitzungen sind die Umsätze bei NAKA in die Höhe geschnellt und die technischen Indikatoren warnten vor einem “überverkauften” Zustand.
Jenseits von NAKA: Prämien, MNAVs und der S&P 500-Rückschlag der Strategie
Die Probleme beschränken sich nicht auf Nakamoto, wie Bailey in einem separaten Beitrag kommentierte:
“Der gesamte Finanzsektor steht auf dem Prüfstand, und das zu Recht. Toxische Finanzierungen, gescheiterte Altcoins, die als DATs umbenannt werden, zu viele gescheiterte Unternehmen ohne Plan oder Vision. Schon der Name Treasury-Unternehmen ist verwirrend.”
Für Bailey ist Überzeugung alles, aber er warnt: Diejenigen, die keinen echten Wert schaffen, werden mit einem Abschlag gehandelt oder von stärkeren Anbietern übernommen werden.
Im gesamten Sektor wird inzwischen jedes dritte Bitcoin-Treasury-Unternehmen zum oder unter seinem Markt-Nettoinventarwert (mNAV) gehandelt.
Für Anleger ist das ein Warnsignal. Es bedeutet, dass die Aktienkurse nicht mehr den Wert der zugrunde liegenden Bitcoin-Reserven widerspiegeln.
Diese Negativspirale hat sogar einige riesige Bitcoin-Treasury-Unternehmen getroffen. MicroStrategy, das inzwischen in “Strategy” umbenannt wurde, erlitt einen überraschenden Rückschlag, als es im September aus dem S&P 500 ausgeschlossen wurde.
Trotz einer Marktkapitalisierung von 25 Milliarden Dollar und einer massiven Bitcoin-Position war der Ausschuss nicht überzeugt. JPMorgan nannte die Entscheidung einen “bedeutenden Schlag für die gesamte Krypto-Treasury-Industrie”.
Die Brüskierung wirft auch Fragen über die Rolle und das Risikoprofil von börsennotierten Bitcoin-Treasury-Unternehmen auf.
Darüber hinaus schrumpfen die Marktprämien (der zusätzliche Preis, der für ein Bitcoin-Engagement über Treasury-Aktien gezahlt wird) schnell.
Die Finanzinstitute kaufen viel weniger Bitcoin als noch vor einem Jahr. Neue Marktteilnehmer können den Rückgang nicht auffangen, und die Anleger überdenken, ob das Geschäftsmodell in diesem schwierigeren Umfeld funktioniert.
In den letzten Monaten ist der mNAV von Strategy auf 1,25 gefallen. In Zeiten hoher Volatilität stiegen diese Prämien auf über 2,0, insbesondere dann, wenn Bitcoin-Treasury-Unternehmen Mittel zu einem Aufschlag aufnehmen und mehr Bitcoin kaufen konnten.
Jetzt, wo die Volatilität unterdrückt ist und die Akkumulation nachlässt, ist die Prämie weg. Solange die Volatilität nicht zurückkehrt und die Unternehmen nicht wieder umfangreiche Käufe tätigen, könnten Bitcoin-Treasuries Schwierigkeiten haben, ihre Bewertungen zu rechtfertigen.
Was kommt als nächstes für Bitcoin-Treasury-Unternehmen?
Bailey sieht den aktuellen Schmerz als Chance für einen Neustart. Sagt er:
“Die Bitcoin-Finanzgesellschaft des Fiat-Systems ist eine Bank. Heute bauen wir Bitcoin-Banken auf. Wenn Sie es gut machen, werden Sie Ihr Vermögen vermehren. Wenn Sie es schlecht machen, werden Sie mit einem Abschlag gehandelt und von jemandem, der es besser kann, aufgefressen werden.”
Baileys zentrale These: Die Institute müssen ihre Bilanzen mit Disziplin aufbauen und monetarisieren. Die Quintessenz? Die Ausführung übertrumpft den Hype.
Für Treasury-Unternehmen sind Ausfallsicherheit und Transparenz jetzt unerlässlich.
Die Volatilität und die Unsicherheit werden in den kommenden Monaten hoch bleiben, und der Umbruch ist noch nicht vorbei. Nicht für NAKA, nicht für Strategy und auch nicht für jedes Bitcoin-Treasury-Unternehmen, das die Zukunft im Blick hat.
