Ключевые выводы:
- Падение акций Bitmine отражает повсеместные потери по всем казначейским обязательствам цифровых активов, многие из которых упали на 50-98% с начала лета.
- Несмотря на то, что за тот же период ETH вырос на 10%, неудачно выбранное время и покупки с использованием кредитного плеча привели к миллиардным нереализованным потерям BitMine.
- Даже с Томом Ли в качестве председателя, стратегия BitMine по использованию публичного акционерного капитала для финансирования накопления криптовалют провалилась, что свидетельствует о более широком крахе ориентированных на криптовалюты казначейских фирм в 2025 году.
Акции Bitmine (BMNR) упали на 81% менее чем за пять месяцев, уничтожив миллиарды акционерной стоимости, несмотря на то, что компания собрала 3,63 миллиона токенов эфира (ETH), что составляет примерно 3% от общего количества криптовалюты в обращении.
Этот разительный разрыв произошел на фоне более широкого отката криптовалютного рынка: ETH упал на 15% с начала года по 25 ноября 2025 года, согласно данным TradingView.
Хотя Том Ли, председатель совета директоров компании и соучредитель Fundstrat Global Advisors, на прошлой неделе удвоил объем закупок ETH – добавив 69 822 токена на сумму около 200 миллионов долларов по текущим ценам – этот шаг не смог остановить рост акций Bitmine.
Торгуясь 24 ноября по цене $26,00, согласно данным The Coin Republic, акции остаются на 84% ниже июльского пика в $161, что подчеркивает опасность казначейских облигаций цифровых активов (DAT) с кредитным плечом в нестабильные времена.
Акции BitMine: Наращивание казначейства Ethereum
Преобразование BitMine из предприятия по добыче Биткойнов в казначейство Ethereum началось всерьез в июне 2025 года, вскоре после того, как Ли стал председателем совета директоров.
Компания, ранее известная своими установками для майнинга с погружным охлаждением, сменила направление деятельности, привлекая капитал через публичные акции и долговые обязательства, чтобы получить ETH.
К 3 ноября объем владения достиг 3,4 млн. токенов и оценивался в 13,7 млрд. долларов США, включая наличные и доли в капитале. Сам Ли отметил в заявлении: “Мы увеличили наши денежные средства до 389 миллионов долларов… и приобрели 82 353 токена ETH за последнюю неделю, в результате чего наши запасы ETH достигли 3,4 миллиона, или 2,8% от предложения”.
Темпы ускорились. 10 ноября BitMine добавила 110 288 ETH на суммупочти 400 миллионов долларов, доведя общее количество токенов до 3,5 миллионов, а активы – до 13,2 миллиарда долларов, согласно другому пресс-релизу компании.
К 17 ноября покупка 54 000 ETH довела заначку до 3,6 миллиона, вплотную приблизившись к 3%-ному порогу предложения. Последняя покупка 24 ноября довела его до 3,63 миллиона ETH, а 800 миллионов долларов наличными пополнили портфель на 11,2 миллиарда долларов, согласно обновленному отчету компании.
Поддерживаемая такими тяжеловесами, как Кэти Вуд из ARK Invest, Founders Fund и Pantera Capital, компания BitMine нацелена на 5% поставок ETH – “алхимия 5%”, как называет это Ли в своих документах.
Однако за такое агрессивное накопление пришлось заплатить. Неудачно выбранное время для покупки, часто на пиках выше $3 800 за ETH в начале осени, привело к тому, что казначейство оказалось под водой.
По состоянию на 21 ноября нереализованные убытки превысили 4 миллиарда долларов при средней стоимости 3 850-4 050 долларов за токен, подсчитали в своем отчете аналитики из 10x Research.
Падение ETH на 27% за месяц усугубило боль, превратив то, что должно было быть скромным 10%-ным ростом с июня, в многомиллиардную дыру для держателей акций Bitmine.
Акции Bitmine: От эйфории к испарению
Акции Bitmine взлетели до $161 всего через несколько дней после объявления о переходе на ETH в конце июня, что было вызвано ажиотажем вокруг публичных компаний, занимающихся краудсорсингом криптовалютных казначейств.
Графики Yahoo Finance показывают, что к середине ноября среднедневной объем вырос до 1,6 миллиарда долларов, что позволило BMNR занять 50-е место среди самых торгуемых американских акций, согласно данным Fundstrat в PR от 24 ноября.
Но пузырь быстро лопнул. К 24 ноября акции торговались в диапазоне $24,33-$26,77, а их рыночная стоимость составляла $7,4 млрд. по сравнению с максимумом года, когда она превышала $40 млрд, сообщает The Coin Republic.
Это 81%-ное падение отражает общеотраслевой разгром. Общая рыночная стоимость криптовалют в 2025 г. снизилась на 15%, но DAT оказались в худшем положении. График BitMine, построенный на биржевом символе BMNR от TradingView (обновлен 25 ноября 2025 г.), не показывает никаких расхождений с аналогами: крутое падение после июля, индикаторы RSI мигают перепроданностью, но отскока нет.
“Акции Bitmine торгуются со среднедневным долларовым объемом в 1,6 млрд. долларов (среднее значение за 5 дней, по состоянию на 21 ноября 2025 г.), занимая 50-е место в США”, – похвасталась компания в своей последней декларации, но высокая ликвидность не привела к стабильности. Напротив, она усилила распродажи, поскольку учреждения хеджировались с помощью таких прокси, как BMNR.
Давление сверстников: DAT в свободном падении
BitMine не одинока в деле сжигания стоимости. С лета акции компании Strategy Майкла Сейлора (ранее MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) упали на 56%, что в 1,6 раза хуже, чем 21%-ное падение Биткойна за тот же период.
Компания MSTR, владеющая 649 870 BTC на сумму $56 млрд. при средней стоимости $74 433, на прошлой неделе приостановила покупки после шести недель накопления, торгуясь по цене всего 1,16x стоимости чистых активов (NAV) – самый низкий мультипликатор в цикле.
Другие казначейства ETH повторяют боль. SharpLink Gaming (SBET) торгуется с коэффициентом 0,8x NAV на 861 586 ETH, в то время как Nakamoto Portfolio упал на 98%.
С начала лета акции компаний Twenty One, Sixty Six Capital и Upexi подешевели как минимум на 50%. Акции Bitmine при 0,7x NAV служат тому примером: подразумеваемая стоимость в $43,10 за акцию в сравнении с реальностью.
Институциональный отток усугубляет проблему. Только в третьем квартале Уолл-стрит сократила объем MSTR на $5,38 млрд, используя его в качестве хеджа биткоина на фоне ограниченного количества деривативов.
21 ноября JPMorgan предупредил, что MSTR и, соответственно, такие Ethereum-игроки, как BitMine, рискуют быть исключенными из основных индексов, если доминирование криптовалют превысит пороговые значения, что может спровоцировать миллиардные пассивные продажи.
Бычье слепое пятно Тома Ли?
Том Ли, самопровозглашенный “пермабулл” с момента публикации Fundstrat о криптовалютах в 2017 году, возглавляет компанию BitMine с непоколебимым оптимизмом.
“Цены на криптовалюты не восстановились после события ликвидации 10 октября… Это эквивалент QT для криптовалют”, – написал Ли в ноябрьском послании председателя совета директоров, сравнив его с шести-восьминедельной задержкой 2022 года.
Его послужной список? Пятнистый. Дико оптимистичные прогнозы Ли в отношении BTC и ETH – $100 000 Биткойн к середине 2025 года, согласно CNBC – провалились, так как цены остановились ниже $90 000.
Игровая схема DAT – выпуск акций или долговых обязательств для покупки криптовалют – срабатывала в периоды “бычьих бегов”, но потерпела крах в “катастрофических” условиях 2025 года, как это было сформулировано в первоначальной истории.
Пользователь X @CryptosR_Us отметил 24 ноября: “BitMine покупает дип; добавляет $200M в $ETH… $BMNR сейчас торгуется на 80% ниже июльского пика”.
Акции компании Bitmine (BMNR), согласно рыночным прогнозам, могут вновь вырасти, если биткойн достигнет отметки $90,000, а Ethereum – $3,900 к концу месяца.
Масштабируемость компании Fusaka и попутный ветер токенизации, о которых Ли говорил на саммите NYSE 10 ноября, могут повысить стоимость компании.
Тем не менее, структурные риски налицо: угроза делистинга, убытки в размере $4,2 млрд. по данным @ArthurSXAI на X, и собрание акционеров 15 января 2026 года в Wynn Las Vegas, которое может заставить выкупить акции.
На данный момент акции Bitmine (BMNR) воплощают в себе обоюдоострый меч DAT – массивное воздействие Ethereum без роста. Инвесторы видят $2 500 в качестве нижнего предела падения Ли, но история предупреждает: убежденность дорогого стоит. Пока похмелье криптовалют 2025 года затягивается, сага BitMine проверяет, могут ли казначейские облигации выйти за пределы ловушек левериджа.
 аккумулировала 3% всего циркулирующего Ethereum, однако акции Bitmine рухнули на 81% менее чем за пять месяцев.){kind=link}