BIZ-Forscher warnen davor, dass der rasante Anstieg der Dollar-Stablecoins bereits die US-Anleihemärkte umgestaltet. Im März 2025 hielten die an den Dollar gekoppelten Stablecoins 200 Milliarden Dollar an Reserven.
Allein im Jahr 2024 kauften sie US-Schatzwechsel im Wert von rund 40 Milliarden Dollar – das entspricht den Käufen großer ausländischer Regierungen.
Die großen Emittenten Tether (USDT) und Circle (USDC) dominieren diesen Bereich. Ihre Zu- und Abflüsse bewegen die kurzfristigen Treasury-Renditen um mehrere Basispunkte.
Die Forscher der BIZ haben herausgefunden, dass ein Abfluss von 3,5 Milliarden Dollar in Stablecoins (etwa zwei Standardabweichungen) die Renditen von 3-monatigen Schatzbriefen um 2-2,5 Basispunkte senkt, während ein ähnlicher Abfluss die Renditen innerhalb von zehn Tagen um 6-8 Basispunkte nach oben treibt.
Diese asymmetrischen Auswirkungen auf die kurzfristigen Zinssätze, so die Autoren, deuten darauf hin, dass Stablecoins bereits “bedeutende Akteure auf den Treasury-Märkten” sind.
Stablecoin-Emittenten sind keine kleinen Fische mehr…
Auf dem Markt für USD-gestützte Stablecoins sind zwischen 200 und 250 Milliarden Dollar im Umlauf. Dieser Betrag entspricht etwa 5 % der Schulden des US-Schatzamtes.
Allein im Jahr 2024 waren die Nettokäufe von Stablecoin-Emittenten (40 Mrd. $) genauso hoch oder höher als die vieler ausländischer Zentralbanken.
Stablecoins sind in den letzten Jahren explodiert. Eine Analyse ergab, dass das Stablecoin-Angebot im Vergleich zum Vorjahr um 140% gestiegen ist.
Die Citigroup prognostiziert ein siebenfaches Marktwachstum auf $1,6 Billionen bis 2030. In diesem Fall würden die Emittenten nach Schätzungen der Citigroup bis 2030 neue Schatzwechsel im Wert von etwa $1 Billion (netto) kaufen.
Im Juli 2025 verabschiedete der Kongress den GENIUS Act (als Teil eines Omnibus-Finanzierungsgesetzes), der vorschreibt, dass US-Dollar-Stablecoins 1:1 durch Bargeld oder liquide Vermögenswerte wie kurzfristige Staatsanleihen gedeckt sein müssen.
Berater des Finanzministeriums weisen darauf hin, dass dieses Gesetz “eine neue Quelle der Nachfrage nach Schatzpapieren mit kurzer Laufzeit schaffen wird”, auch wenn die Nachfrage der Banken nach Schuldtiteln sinken könnte.
BIZ-Studie: Stablecoin-Flüsse bewegen T-Bill-Renditen
Das Arbeitspapier der BIZ (Ahmed und Aldasoro, Mai 2025) analysierte tägliche Daten von 2021-25. Es stellte fest, dass die Käufe und Verkäufe von Stablecoins bereits die Renditen von Schatzbriefen beeinflussen.
Ein Zufluss von 3,5 Milliarden Dollar (etwa zwei Standardabweichungen) senkt die Rendite 3-monatiger Staatsanleihen über zehn Tage um etwa 2-2,5 Basispunkte, während ein Abfluss von 3,5 Milliarden Dollar sie um 6-8 Basispunkte erhöht.
Diese Auswirkungen konzentrieren sich auf das kurze Ende – die Forscher sahen keinen messbaren Effekt auf 2- oder 5-jährige Renditen und nur einen begrenzten Spillover auf 10-jährige Anleihen.
In der Praxis macht der USDT von Tether etwa 70% des Effekts aus und der USDC von Circle etwa 19%. Die Autoren kommen zu dem Schluss, dass sich Stablecoins “bereits als bedeutende Akteure auf den Treasury-Märkten etabliert haben”.
Ihre Anwesenheit, so das Papier, “verwischt die Grenzen zwischen Kryptowährung und traditionellem Finanzwesen” und könnte die Durchlässigkeit der Geldpolitik beeinflussen, wenn das Stablecoin-Volumen weiter wächst.
Die Analysten der BIZ warnten, dass der Nettoeffekt der stabilen Münzströme die Abwärtsrisiken bei Stressereignissen unterbewerten könnte.
Da die Abflüsse die Renditen 2-3 Mal stärker bewegen als die Zuflüsse, könnte ein Run auf einen wichtigen Stablecoin starke Kursbewegungen auslösen.
In dem Arbeitspapier heißt es: “Wenn es zu Marktturbulenzen kommt, könnten große Rücknahmen die Emittenten von Stablecoins dazu zwingen, schnell zu liquidieren”. Diese Verkäufe könnten die Preise für Treasuries in einer Spirale des Ausverkaufs nach unten drücken.
Wie es in einer Zusammenfassung heißt, sind die Bilanzen stabiler Münzen “lauffähig” und konzentrierte T-Bill-Positionen könnten ohne Fed-Backstop marktweite “Feuerverkäufe” auslösen.
Die Analysten von Moody’s teilen diese Besorgnis: Ein plötzlicher Ausverkauf von Stablecoins “könnte Liquidationen in großem Umfang auslösen, was die Preise von Staatsanleihen drücken und die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere stören könnte”.
Das Volumen der Stablecoins kann auch die Politik der Fed stören. Das BIZ-Team weist darauf hin, dass die starke Offshore-Nachfrage einst das “Greenspan-Rätsel” der 2000er Jahre verursachte (bei dem die Bewegungen der US-Renditen gedämpft wurden).
Sie warnen, dass große Bestände an Stablecoins den Einfluss der Fed auf die Renditen von Staatsanleihen in ähnlicher Weise schwächen könnten.
Im Wesentlichen warnen die BIZ-Forscher davor, dass ihre eigenen Schätzungen die Risiken, die ein boomender Stablecoin-Sektor für die Finanzstabilität darstellt, “möglicherweise unterschätzen”.
Regulierungsbehörden schlagen Alarm
Die politischen Entscheidungsträger in den USA beobachten das Geschehen. Der Gouverneur der US-Notenbank, Chris Waller, bezeichnete Stablecoins im Februar als “privates Geld”, das, wenn es nicht reguliert wird, Risiken für den Run und das Zahlungssystem birgt.
Die Federal Reserve Banks von New York und Boston haben Konferenzen über Stablecoin-Runs veranstaltet und dabei Parallelen zu Geldmarktfonds-Runs festgestellt.
Die Kreditberater des Finanzministeriums (TBAC) betonten, dass die zunehmende Emission von Stablecoins “eine neue Nachfragequelle” für Schatzbriefe schaffen könnte, selbst wenn dadurch Einlagen von Banken abgezogen werden.
Im Kongress haben die Gesetzgeber klarere Regeln für die Unterlegung von Stablecoins verabschiedet. Das neue US-Gesetz schreibt vor, dass Emittenten nicht-negative reale Vermögenswerte wie Dollar, Treasuries oder Repos halten müssen.
Befürworter sagen, dass dies die Nachfrage nach Schatzwechseln erhöhen und die Dominanz des Dollars aufrechterhalten wird. Kritiker (wie z.B. Americans for Financial Reform) warnen davor, dass ein stabiles Gerangel um sichere Vermögenswerte zu einer “Kreditklemme” führen könnte, wenn Banken oder Fonds, die sich auf ähnliche Sicherheiten verlassen, von Liquidationen betroffen sind.
In der Vergangenheit haben sich die US-Schatzmärkte als anfällig für plötzliche Schocks erwiesen. Die Fed weist darauf hin, dass sie im März 2020 “massive Mengen” an Staatsanleihen kaufen musste, um die Märkte auf dem Höhepunkt des Pandemie-Ausverkaufs zu stabilisieren.
Die Chefin der Fed von Dallas, Lorie Logan, sagte, die Intervention im Jahr 2020 habe ein “Marktversagen” abgewendet. BIZ-Forscher und Regulierungsbehörden befürchten, dass ein groß angelegter Stablecoin-Run eine neue Quelle für einen solchen Schock darstellen könnte.
