Wichtige Einblicke:
- Steigende Energiekosten und uneinheitliche Einnahmen aus Transaktionsgebühren drücken weiter auf die Profitabilität des Bitcoin-Minings.
- Die Miner halten zusammen fast 1 % des Bitcoin-Angebots, aber die meisten müssen diese Bestände noch aktiv verwalten, um Rendite zu erzielen.
- Die Unternehmen prüfen Alternativen wie das Hosting von KI-Infrastrukturen oder Treasury-Strategien, um sich an die veränderte Wirtschaftlichkeit des Bergbaus anzupassen.
Die Nachrichten zum Bitcoin-Mining werden diese Woche von der Warnung des Handelsunternehmens Wintermute dominiert, dass der aktuelle Mining-Zyklus einen noch nie dagewesenen Stresspunkt erreicht hat.
In einem Bericht vom März 2026 stellen die Analysten von Wintermute fest, dass es in diesem Zyklus nicht gelungen ist, die 2fache Preisrallye der vorangegangenen Halbjahre zu erreichen. Dies führte dazu, dass die Minengesellschaften trotz steigender Betriebskosten nur hauchdünne Margen erzielten.
Zum Beispiel signalisiert eine kürzlich bei der SEC eingereichte Meldung vom 3. März 2026, dass MARA Holdings (Marathon Digital) nun offen dafür ist, BTC “von Zeit zu Zeit” zu verkaufen, anstatt nur HODLing.
Branchendaten zeigen, dass öffentliche Miner seit Oktober letzten Jahres über 15.000 BTC verkauft haben, um die Kosten zu decken oder neue Projekte zu finanzieren.
Bitcoin-Mining-Margen und -Einnahmen unter Druck
Wintermute und andere Analysten sind sich einig, dass sich die Wirtschaftlichkeit des Bitcoin-Minings grundlegend verändert hat. Wintermute weist darauf hin, dass die Miner in früheren Zyklen in der Regel Kursgewinne von etwa dem 2fachen des Niveaus vor dem Halving verzeichnen konnten, was die 50%ige Kürzung der Blockbelohnungen abfederte.
In diesem Zyklus ist das nicht geschehen: Bitcoin erreichte im Oktober 2025 einen Höchststand von etwa 126.000 $ und fiel dann, so dass die Miner nie den üblichen Auftrieb erhielten.
Das Ergebnis ist, dass die Bruttomargen so niedrig sind wie in früheren Bärenmärkten. “Das ist die Mathematik, die uns in die Hände spielt”, twitterte der Analyst Shanaka Perera – er stellt fest, dass die Mining-Kosten bei etwa 87.000 Dollar pro Münze liegen, während der Spotpreis bei 69.000 Dollar liegt, was bedeutet, dass die Miner “bei jedem Block Geld verlieren”.
Saisonale Faktoren haben den Druck nur noch verstärkt. Der Markt für Transaktionsgebühren – von dem oft erwartet wird, dass er wächst, wenn die Blockprämien fallen – bleibt in diesem Zyklus “episodisch, nicht strukturell”.
In der Praxis haben die Gebühren die Lücke, die durch die Halbierung entstanden ist, nicht geschlossen. Gleichzeitig haben viele Bergleute im Jahr 2025 mit höheren Strompreisen zu kämpfen.
Handelsdaten zeigen, dass die durchschnittlichen kostendeckenden Stromkosten im Laufe des Jahres stetig gestiegen sind. Zusammengenommen haben diese Trends selbst große Betreiber gezwungen, ihr Geschäft zu überdenken.
Bitcoin-Mining-Firmen erforschen Renditestrategien und KI-Schwenk
Da die reinen Bitcoin-Mining-Einnahmen unter Druck stehen, drängt Wintermute die Miner dazu, neue Strategien zu entwickeln. Ein wichtiger Punkt des Berichts ist, dass viele Miner jetzt auf ungenutztem Kapital sitzen, das genutzt werden könnte.
Das Unternehmen stellt fest, dass Miner etwa 1 % des gesamten Bitcoin-Angebots in ihren Bilanzen halten – eine alte Praxis aus der HODL-Ära – aber das “gesamte Instrumentarium des Treasury-Managements bleibt weitgehend ungenutzt”.
Mit anderen Worten: Anstatt BTC zu horten, könnten Miner aktiv Rendite mit ihren Beständen erzielen. Dazu könnten Derivate-Overlays, gedeckte Calls, bargeldgesicherte Puts oder On-Chain-Kredite gehören. Wintermute argumentiert, dass die Miner, die ihre BTC als “Arbeitsvermögen und nicht als passive Reserve” behandeln, einen dauerhaften Vorteil erlangen könnten.
Die größte neue Einnahmequelle ist das Hochleistungsrechnen (HPC) und die KI. Die Minenbetreiber haben Jahre damit verbracht, eine riesige Energieinfrastruktur in Regionen mit niedrigen Energiekosten aufzubauen. Diese Anlagen können zum Trainieren von KI-Modellen oder zum Ausführen von Rechenzentrumsaufgaben umgewidmet werden.
Wintermute räumt ein, dass ein KI-Schwenk “wirtschaftlich zwingend” ist, aber für die meisten Unternehmen auch “ein drastischer und kapitalintensiver Schritt”. Nicht jeder Minenbetreiber hat das Land, die Stromverträge oder die Bilanz, um umzusteigen. Dennoch haben mehrere große Bergbauunternehmen bereits Schritte in diese Richtung signalisiert.
Marathon (MARA) hat am 3. März bei der SEC ein Formular 8-K eingereicht, um den Verkauf von BTC-Reserven zu ermöglichen, der mit dem Erwerb einer 64%igen Beteiligung an einem AI/HPC-Betreiber zusammenfällt.
Andere, wie Core Scientific, Hut 8, Riot und Terawulf, stellen Teile ihres Geschäftsbetriebs still und leise auf GPU-gestützte Rechen- oder Rechenzentrumsprojekte um. Nach Ansicht von Wintermute spiegeln diese Verschiebungen eine breitere Branchendynamik wider: Energieintensive Bitcoin-Einrichtungen sind genau die Art von Rechenressourcen, die der KI-Sektor benötigt.
Ausblick: Konsolidierung und Widerstandsfähigkeit stehen bevor
Die Rückabwicklung ist bereits im Gange. Öffentliche Unterlagen und Marktberichte zeigen, dass seit letztem Herbst über 15.000 BTC von Minern verkauft wurden.
CleanSpark und andere haben sogar Bitcoin-unterstützte Kredite zurückgezahlt, um die Verschuldung zu reduzieren. Wintermute nennt die Episode eine “gesunde Umwälzung” – kurzfristig schmerzhaft, aber wahrscheinlich wird sie einen schlankeren, effizienteren Sektor hinterlassen.
Die Unternehmen, die am besten positioniert sind, haben starke Bilanzen, billige Stromverträge und die Bereitschaft, BTC als Liquidität zu nutzen. In der Tat stellt Wintermute fest, dass historisch gut kapitalisierte Bergbauunternehmen (wie Marathon und Bit Mining) einen “strukturellen Vorteil” haben könnten, wenn sie schnell handeln.
Für kleinere oder hoch verschuldete Bergbauunternehmen ist das Umfeld jedoch prekär. Da der Druck auf die Margen anhält, erwarten die Analysten eine Konsolidierung.
Das Muster der Verkäufe und Desinvestitionen erinnert an vergangene Abschwünge (z.B. 2018, 2022), aber mit einem Unterschied: Diesmal sind die Inhaber proaktiv. In Wintermutes Worten könnte die aktuelle Situation dazu führen, dass “Bitcoin wieder zu einem Arbeitsmittel für Bergleute wird und nicht zu einer passiven Reserve”.
Diese Philosophie liegt den jüngsten Schlagzeilen in den Bitcoin-Nachrichten zugrunde – von MARAs Einreichung bis hin zu Berichten über Miner, die Rigs wiederverwenden.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich das Bitcoin-Mining-Modell im Wandel befindet. Verifizierte Quellen von Wintermute und anderen zeigen konkrete Verschiebungen: Die Einnahmen aus dem Bitcoin-Mining sind rückläufig, viele Miner verkaufen BTC und es werden neue Einnahmequellen erschlossen.
Dieses Buch stützt sich auf On-Chain-Daten und Unterlagen und kommt zu dem Schluss, dass Mining-Firmen jetzt vor einer “strukturellen Prüfung” stehen. Wie eine Führungskraft der Branche es ausdrückte, könnte sich ein widerstandsfähigerer Bitcoin-Mining-Sektor herausbilden. Er würde Bitcoins als produktives Kapital behandeln und sich für eine Diversifizierung entscheiden – oder für eine Beschleunigung des Umbruchs in der Branche.
