Ключевые выводы:
- Растущие затраты на электроэнергию и непостоянный доход от комиссии за транзакции еще больше снижают рентабельность майнинга Биткойна.
- Майнеры в совокупности владеют почти 1% запасов Биткойна, но большинству из них еще предстоит активно управлять этими запасами для получения прибыли.
- Компании изучают альтернативные варианты, такие как размещение инфраструктуры искусственного интеллекта или казначейские стратегии, чтобы адаптироваться к меняющейся экономике добычи полезных ископаемых.
На этой неделе в новостях о майнинге биткоина доминируют предупреждения от торговой компании Wintermute о том, что текущий цикл майнинга достиг беспрецедентной точки напряжения.
В отчете за март 2026 года аналитики Wintermute отмечают, что в этом цикле не удалось добиться 2-кратного роста цен, который наблюдался в предыдущих полугодиях. Это привело к тому, что у добытчиков осталась тонкая как бритва маржа, даже несмотря на рост операционных расходов.
Например, недавнее заявление в Комиссию по ценным бумагам и биржам США от 3 марта 2026 г. свидетельствует о том, что компания MARA Holdings (Marathon Digital) теперь открыта для продажи BTC “время от времени”, а не только для HODL.
Данные по отрасли показывают, что с октября прошлого года публичные майнеры продали более 15 000 BTC, чтобы покрыть расходы или финансировать новые проекты.
Маржа и доход от майнинга биткоинов находятся под давлением
Винтермут и другие аналитики согласны с тем, что экономика майнинга Биткойна кардинально изменилась. Винтермут отмечает, что в предыдущих циклах майнеры обычно наблюдали рост цен примерно в 2 раза по сравнению с уровнем до халвинга, что смягчало 50%-ное сокращение вознаграждения за блок.
В этом цикле этого не произошло: Биткойн достиг пика около $126 000 в октябре 2025 года, а затем упал, поэтому майнеры так и не получили обычного толчка.
В результате валовая прибыль стала такой же низкой, как и в предыдущие периоды “медвежьего рынка”. “Это математика, которая заставляет действовать”, – пишет в своем твиттере аналитик Шанака Перера, – он отмечает, что затраты на добычу составляют примерно 87 000 долларов на монету при спотовой цене около 69 000 долларов, что означает, что майнеры “теряют деньги на каждом блоке”.
Сезонные факторы только усилили давление. Рынок комиссионных за транзакции – часто ожидаемый рост при падении вознаграждения за блокчейн – в этом цикле остается “эпизодическим, а не структурным”.
На практике сборы не восполнили пробел, образовавшийся после сокращения вдвое. В то же время, многие шахтеры столкнулись с повышением цен на электроэнергию в 2025 году.
Торговые данные показывают, что средние безубыточные затраты на электроэнергию неуклонно росли на протяжении всего года. В совокупности эти тенденции заставили даже крупных операторов переосмыслить свой бизнес.
Фирмы, занимающиеся майнингом биткоинов, изучают стратегии повышения доходности и поворот к искусственному интеллекту
Поскольку доходы от чистого майнинга Биткойна находятся под угрозой, Wintermute призывает майнеров использовать новые стратегии. Ключевым моментом отчета является то, что многие майнеры сейчас сидят на незадействованном капитале, который можно было бы использовать.
Компания отмечает, что майнеры держат на своих балансах около 1% всех запасов Биткойна – это унаследованная практика “эпохи HODL” – но “полный набор инструментов управления казначейством остается практически неиспользованным”.
Другими словами, вместо того, чтобы хранить BTC, майнеры могли бы активно зарабатывать на своих активах. Это может включать в себя наложение деривативов, покрытые коллы, путы с денежным обеспечением или кредитование на цепочке. Винтермут утверждает, что майнеры, которые относятся к своим BTC как к “работающему активу, а не пассивному резерву”, могут получить долгосрочное преимущество.
Между тем, самые большие новые возможности для получения дохода связаны с высокопроизводительными вычислениями (HPC) и искусственным интеллектом. Майнеры потратили годы на создание огромной энергетической инфраструктуры в регионах с дешевой энергией. Эти объекты можно использовать для обучения моделей искусственного интеллекта или выполнения задач центров обработки данных.
Винтермут признает, что переход на ИИ “экономически выгоден”, но в то же время является “радикальным и капиталоемким шагом” для большинства компаний. Не у каждого шахтера есть земля, контракты на электроэнергию или баланс для перехода. Тем не менее, несколько крупных добывающих компаний уже подали сигнал о движении в этом направлении.
Компания Marathon (MARA) 3 марта подала заявку в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (форма 8-K), чтобы разрешить продажу запасов BTC, что совпало с приобретением 64% доли в операторе AI/HPC.
Другие компании, такие как Core Scientific, Hut 8, Riot и Terawulf, потихоньку перепрофилируют часть своей деятельности на вычисления с использованием GPU или проекты по созданию центров обработки данных. По мнению Wintermute, эти изменения отражают более широкую динамику развития отрасли: энергоемкие биткойн-центры – это именно те вычислительные ресурсы, которые требуются сектору ИИ.
Перспективы: Впереди консолидация и устойчивость
Развертывание уже началось. Публичные документы и отчеты по рынку показывают, что с прошлой осени майнеры продали более 15 000 BTC.
CleanSpark и другие компании даже погасили кредиты, обеспеченные биткоинами, чтобы уменьшить кредитное плечо. Винтермут называет этот эпизод “здоровой встряской” – болезненной в краткосрочной перспективе, но, скорее всего, оставляющей после себя более стройный и эффективный сектор.
Компании, занимающие наилучшие позиции, имеют сильные балансы, дешевые контракты на электроэнергию и готовность использовать BTC для обеспечения ликвидности. Действительно, Винтермут отмечает, что исторически хорошо капитализированные майнеры (такие как Marathon и Bit Mining) могут получить “структурное преимущество”, если они будут действовать быстро.
Однако для небольших или обремененных долгами шахтеров ситуация нестабильна. Поскольку давление на маржу продолжается, аналитики ожидают консолидации.
Схема продаж и избавления от активов напоминает прошлые спады (например, 2018, 2022 гг.), но с изюминкой: на этот раз держатели проявляют инициативу. По словам Винтермута, нынешние условия могут “переосмыслить Биткойн как рабочий актив для майнеров, а не как пассивный резерв”.
Эта философия лежит в основе последних заголовков новостей о Биткойне – от подачи заявки MARA до сообщений о майнерах, перепрофилирующих установки.
В общем, модель майнинга Биткойна переживает переходный период. Проверенные источники от Wintermute и других компаний свидетельствуют о конкретных изменениях: Доход от майнинга Биткойнов снижается, многие майнеры продают BTC, и изучаются новые источники дохода.
В этом авторитетном издании на основе данных о цепочке и документации делается вывод о том, что майнинговые компании сейчас сталкиваются со “структурным испытанием”. Как сказал один из руководителей отрасли, возможно, мы станем свидетелями появления более устойчивого сектора майнинга Биткойнов. Он будет относиться к Биткойнам как к производительному капиталу и примет диверсификацию – или ускорит перетряску отрасли.
