Ключевые выводы:
- Цена биткойна сталкивается с повышенным риском волатильности, поскольку Citi нацеливается на S&P 500 на уровне 7700, а Bank of America ожидает лишь 4%-5% роста, несмотря на 14%-ный рост прибыли.
- С 2020 года корреляция цены BTC с акциями значительно возросла. Это сделало Биткойн чувствительным к сжатию оценки, даже когда фундаментальные показатели остаются сильными.
- Потенциальное событие, связанное с ликвидностью в размере 175 миллиардов долларов США в результате возврата тарифов, может повлиять на цену Биткойна через каналы передачи данных на финансовом рынке.
Динамика цены биткойна вошла в новый режим. Два крупнейших банка Уолл-стрит опубликовали резко расходящиеся прогнозы на 2026 год. Оба банка выразили оптимизм по поводу корпоративных доходов. Однако они принципиально не соглашались с тем, как фондовые рынки будут оценивать этот рост.
Стратегический раскол между Citi и Bank of America создал условия, при которых сильные фундаментальные показатели могут совпадать со сниженными оценками. Такая ситуация исторически оказывала давление на высоковолатильные активы, включая Биткойн.
Банки Уолл-стрит разделились во мнениях относительно перспектив S&P 500 на 2026 год
Стратегия Citi по акциям США подтвердила конструктивный прогноз на 2026 год. Свой прогноз компания основывает на прогнозе прибыли S&P 500, превышающем консенсус и составляющем $320. По ее словам, этот прогноз соответствует условиям “мягкой посадки”. Кроме того, в качестве ключевого фактора она указала на положительное влияние расходов на искусственный интеллект. По мнению компании, эти факторы могут подтолкнуть индекс к целевому уровню 7 700 на конец года.
Банк утверждает, что результаты сезона отчетности за четвертый квартал 2025 года подтверждают этот тезис, ссылаясь на положительные тенденции в области прибыли, ускорение темпов роста продаж по всем рыночным капитализациям, а также на то, что за последний год все большее предпочтение отдавалось крупным компаниям.
Bank of America одновременно предупредил, что S&P 500 остается статистически дорогим по 18 из 20 оценочных показателей, причем четыре показателя находятся вблизи рекордных максимумов. Банк четко сформулировал свой базовый прогноз на 2026 год как сжатие мультипликатора, обусловленное доходами, а не ростом.
В опубликованном прогнозе BofA ожидался 14%-ный рост прибыли на акцию, но при этом прогнозировалось лишь 4%-5%-ное повышение цены S&P 500 до целевого уровня 7100 на конец года. Это означает, что даже при сильных фундаментальных показателях доходность индекса будет невысокой, поскольку тяжесть оценки компенсирует силу прибыли.
Цена биткойна привязана к финансовым условиям больше, чем к фундаментальным показателям
Поведение цены биткойна все больше отражает его роль как актива “финансовых условий” в институциональных портфелях, а не как самостоятельной некоррелированной позиции. Корреляция BTC с акциями существенно выросла с 2020 года и оставалась значимо положительной в течение последних лет, согласно данным CME Group.
Этот структурный сдвиг означает, что лента акций, характеризующаяся “фундаментальные показатели хороши, но мультипликаторы ниже”, может привести к более высокой волатильности и ослаблению маржинального спроса на активы с самой высокой бета-активностью во время просадок.
Это касается даже тех случаев, когда базовые экономические условия оставались благоприятными. Расхождения между Citi и BofA были связаны с оценкой, а не с траекторией роста прибыли.
Базовый сценарий Citi предполагает форвардный мультипликатор примерно 24,1х для прибыли в 320 долларов на акцию, в то время как подход BofA предполагает, что сжатие мультипликатора до 22,0х может произойти даже без разочарований в прибыли.
Для ценового действия биткойна такая установка создала предупреждающий знак, потому что лента акций, ориентированная на прибыль, может совпасть с более жесткой ликвидностью и более высокой реальной доходностью. Это оказалось недружелюбным для высоковолатильных активов, особенно когда склонность к риску разделилась по секторам и классам активов.
Оба банка негласно согласились с тем, что центр тяжести на рынке сместился в сторону прибыли и капитальных вложений, особенно инвестиций, связанных с искусственным интеллектом, как основного обоснования для оценки стоимости акций, а не широкого увеличения мультипликатора.
Citi прямо заявил, что прибыль по индексу $320 определяет его целевой показатель 7700, в то время как BofA ясно дал понять, что прибыль будет расти, но мультипликаторы будут снижаться. В результате мы имеем сценарий, при котором хорошие новости приходят без соответствующего роста цен на уровне индекса.
Изменение торговой политики создает неопределенность с ликвидностью для цены BTC
Решение Верховного суда от 20 февраля, ограничившее тарифные полномочия в рамках IEEPA, изменило юридическую механику и, возможно, временные параметры будущих тарифов, даже несмотря на сохранение политического намерения использовать торговую политику в качестве экономического инструмента.
Citi отметил это решение как потенциально положительное для корпоративных доходов за счет снижения некоторого тарифного бремени, но при этом подчеркнул риск волатильности, связанный с тарифами, из-за возобновления неопределенности в политике в течение переходного периода.
По оценкам Penn Wharton Budget Model, решение IEEPA может привести к возврату до 175 миллиардов долларов за счет отмены затронутых тарифов, что создаст потенциально существенное событие ликвидности, если оно произойдет в значимые сроки.
Тем не менее, сроки и механизм получения прав оставались неопределенными. Потрясения ликвидности, вызванные политикой, были особенно актуальны для динамики цен на Биткойн, поскольку BTC все чаще хранились и были доступны через инфраструктуру финансового рынка.
Сюда входят биржевые продукты и деривативы, которые могут передавать макроэкономические изменения ликвидности быстрее, чем в предыдущих криптоциклах, когда преобладали розничные кошельки.
ФРС зафиксировала значительный приток средств в криптовалютные ЭТП наряду с нетривиальной долей институциональной собственности в регуляторных документах, подчеркнув, что структура рынка Биткойна эволюционировала и стала более тесно связана с традиционными финансовыми инструментами.
Такая интеграция означала, что цена биткойна могла выиграть в условиях повышения риска, когда оптимизм ИИ и рост прибыли ослабляли финансовые условия. Тем не менее, она остается уязвимой, когда концентрация ослабевает, дюрация продается, или неопределенность политики вызывает снижение риска в институциональных портфелях.
Сценарий сжатия оценки представляет риск для цены Биткойна
Формулировка Citi “Elite 8”, которая заменила предыдущий рассказ о концентрации “Mag 7”, сигнализирует о том, что даже “быки” рынка акций признают риск концентрации и стремятся рассказать о широте охвата, не отказываясь от мега-кап, которые доминировали в направлении индексов.
В более широком прогнозе BofA на 2026 год подчеркивается переход от бычьего рынка, ориентированного на потребление, к рынку, ориентированному на капитальные вложения. Этот сдвиг может оказаться “бычьим” для повествований о производительности и одновременно повысить риск вытеснения и дюрации, если рынки начнут рассматривать капвложения в ИИ как циклические, а не светские.
Для ожиданий цены биткойна последствия связаны с классификацией режимов, а не с направленными вызовами.
Этот актив, скорее всего, будет торговаться как высокобета-позиция по финансовым условиям в условиях, когда стратеги по акциям согласились с фундаментальной силой, но резко разошлись во мнениях о том, как рынки будут ее оценивать.
Ближайшие сделки по снижению тарифного бремени могут поддержать позицию “риск-он” и благоприятно сказаться на цене BTC. Однако сохранение неопределенности в политике, как правило, повышает премию за риск и усиливает корреляцию Биткойна с поведением акций с высокой бета-ставкой, а не с его исторической характеристикой как макрохеджа.
Оптимизм в отношении прибыли и риск оценки: Биткойн на перепутье
Расхождение между оптимизмом Citi, основанным на доходах, и предупреждением BofA о предельной оценке было связано не столько с позиционированием “быков” против “медведей”, сколько с механикой разложения доходности.
Оба банка указывают на одни и те же результаты и темы капитальных вложений AI, но при этом приходят к разным выводам о том, смогут ли сильные фундаментальные показатели преодолеть растянутые стартовые оценки.
Эти дебаты создали именно те условия, которые исторически приводили к ротациям, повышенной волатильности и повышенному спросу на ликвидность. Все эти условия, как правило, оказывали давление на самые высокобета-компоненты институциональных портфелей в периоды многократного сжатия.
Цена Биткойна торговалась около 66 000 долларов 23 февраля, пока эти конкурирующие на Уолл-стрит схемы формировались.
Этот актив позиционируется как инструмент торговли финансовыми условиями, а не как самостоятельный инструмент хеджирования, который, вероятно, будет доминировать в течение года, характеризующегося высоким ростом прибыли, постоянными оценочными спорами и разрозненной склонностью к риску по классам активов.
