Ключевые выводы:
- Новости о биткоине подкосили рост ВВП США в четвертом квартале, который составил 1,4%, по сравнению с 4,4% в предыдущем квартале, поскольку инфляция вновь ускорилась.
- Цена биткойна торговалась вблизи отметки $66 600, в то время как 10-летняя реальная доходность держалась на уровне 1.80%, оказывая давление на активы, не приносящие дохода.
- Потоки спотовых Bitcoin ETF стали отрицательными в середине февраля на фоне смешанных макросигналов.
Новости о биткоине всколыхнулись после того, как 20 февраля Бюро экономического анализа опубликовало данные по ВВП за четвертый квартал 2025 года, показав, что реальный рост замедлился до 1,4% в годовом исчислении, а ценовое давление усилилось.
Отчет был отложен по сравнению с первоначальным графиком на 29 января из-за остановки работы федерального правительства в октябре-ноябре 2025 года.
Конечные продажи внутреннего продукта, состоящие из ВВП за вычетом изменения запасов, в четвертом квартале выросли на 1,2%. Расходы на личное потребление выросли на 2,4%.
BEA отметила проблемы с качеством данных, связанные с прекращением работы: Бюро статистики труда не собирало данные по индексу потребительских цен за октябрь 2025 года во время перерыва, что вынудило BEA вменять недостающие октябрьские цены в основу ВВП.
Инфляционная часть публикации показала, что индекс цен на валовые внутренние закупки вырос на 3,7% в четвертом квартале. Индекс цен PCE вырос на 2,9%, а базовый индекс PCE (за исключением продуктов питания и энергоносителей) – на 2,7%.
Эти цифры превзошли ожидания рынка, усложнив расчеты Федеральной резервной системы по снижению ставок.
По оценкам BEA, сокращение объема федеральных трудовых услуг в связи с прекращением работы вычло около 1 процентного пункта из реального роста ВВП в четвертом квартале.
Этот показатель был снижен наряду с основными показателями частного спроса: реальные конечные продажи частным покупателям на внутреннем рынке выросли на 2,4%.
Цена биткойна сталкивается с повышенной реальной доходностью
Биткойн торговался около $66 600 во время публикации ВВП. Макроэкономический фон характеризовался относительно высокими реальными ставками: реальная доходность 10-летних TIPS по состоянию на 18 февраля составляла около 1,80%. Широкий индекс доллара по состоянию на 13 февраля составлял около 117,5.
Сочетание более слабого реального роста и повторного ускорения роста цен, привязанных к ВВП, создало ту смесь, которая обычно поддерживает повествование о повышении ставок в течение длительного времени.
Для цены Биткойна такая обстановка обычно имеет значение в той мере, в какой она поддерживает высокую реальную доходность, которая повышает альтернативную стоимость владения активами, не приносящими дохода.
В исследовании CME отмечается, что в 2025 и начале 2026 года корреляции криптоактивов с Nasdaq 100 иногда достигали 0,35-0,6. Это подкрепляет мнение о том, что макро- и курсовые шоки все чаще передаются криптовалютам так же, как они передаются технологическим акциям с длительным сроком погашения.
Потоки ETF сигнализируют об изменении новостных настроений в биткойне
Крупнейший американский спотовый Биткойн ETF, IBIT от BlackRock, сообщил о чистых активах в размере около 50,8 млрд. долларов по состоянию на 19 февраля.
Фонд использует “CME CF Bitcoin Reference Rate – New York Variant” в качестве регулируемого эталона, операционно связывая подверженность биткоину с традиционными финансовыми инструментами.
Данные о движении спотовых биткойн-фондов ETF показали значительные дневные колебания в начале февраля, включая несколько значительных отрицательных сумм.
Отрицательные потоки сохранялись до середины февраля, подчеркивая, что маржинальный спрос на Биткойн все чаще выражается через ETF, а не через прямое накопление на цепочке.
Комментарии по деривативам от Deribit и BlockScholes описывают режим после 5 февраля, в котором короткосрочные фьючерсы торговались ниже спота, финансирование стало нейтральным или отрицательным, а перекос опционов оставался в сторону путов.
Такое позиционирование может превратить макросюрпризы в механически усиленные движения цены Биткойна.
Модели волатильности указывают на диапазонную торговлю
Недельная подразумеваемая волатильность опционов на Биткойн по состоянию на 19 февраля составляла около 47,7% в годовом исчислении.
Используя стандартное преобразование волатильности в горизонт, недельное движение на одно стандартное отклонение означает примерно 6,6%. Привязанный к точке около $66 600, этот показатель подразумевает примерный недельный диапазон от $62 200 до $71 000.
Распространение того же предположения о волатильности на один месяц дает приблизительно 13,7%, что означает одномесячный диапазон примерно от $57 500 до $75 700. Эти диапазоны не являются прогнозами, а скорее предполагаемыми распределениями опционов, которые отражают текущие рыночные цены.
Дерибит описал консолидацию Биткойна в диапазоне $65,000-$70,000 после просадки в начале февраля.
Это соответствует “макропереключению” рынка, на котором поступающие данные либо подталкивают доходность вниз, поддерживая склонность к риску, либо усиливают опасения по поводу инфляции.
Неопределенность политического курса доминирует в новостном цикле Биткойна
Сложность отчета по ВВП обусловлена артефактами отключения: Методы интерполяции, применяемые BEA, и задержка в измерении на один процент привели к тому, что рынки ставок рассматривали этот отчет как информативный, но не решающий.
Механически значимыми макропеременными для Биткойна оставались реальная доходность и доллар.
Десятилетняя номинальная доходность составляла примерно 4,09% по состоянию на 18 февраля. Реальная доходность 10-летних облигаций за тот же период находилась вблизи 1,80%. Широкий индекс доллара по состоянию на 13 февраля составил около 117,5.
Эти государственные переменные закрепляют краткосрочную чувствительность Биткойна к инфляции и сообщениям Федеральной резервной системы.
В материалах Reuters, посвященных выходу ВВП, подчеркивается разрыв в ожиданиях: экономисты, опрошенные Reuters, ожидали более значительного роста.
Отчет был “несвежим” еще и потому, что охватывал четвертый квартал, в то время как политика и рынки по-прежнему ориентировались на будущее. Тем не менее, он все еще подпитывает дискуссию об инфляции против роста, которая закрепляет ожидания ФРС.
Структура рынка усиливает макропередачу
В отчетах CME о структуре рынка эталонный курс биткойна рассматривается как регулируемая ценовая основа, на которой базируется большинство криптовалютных ETF. Компания сообщила о больших условных объемах и открытом интересе на регулируемых площадках криптовалютных деривативов в прошлом квартале.
Такая инфраструктура означала, что “макроданные” больше не были внешним наложением на повествование, поскольку они могли механически изменять потоки через создание и погашение ETF, фьючерсные базисы и стоимость залога.
Ближайшие новости о биткоинах зависят от того, приведут ли предстоящие данные по инфляции и сообщения ФРС к тому, что реальная доходность будет значительно ниже или выше недавнего уровня 1,8%.
В отсутствие нового катализатора криптовалют на ленте Биткойна по-прежнему доминировали макроэкономические показатели реальной доходности и склонности к риску.
Совокупность показателей ВВП поддерживала дискуссию на тему “скорые сокращения против застойной инфляции”, которая обычно приводит к диапазонной торговле, прерываемой скачками волатильности, вызванными заголовками.
Потоки ETF и предполагаемые диапазоны опционов стали первоклассными точками данных наряду со спот-ценой для отслеживания маржинального спроса.
