Einblick in die steigenden Kosten der “Niemals verkaufen”-Bitcoin-Strategie von Microstrategy

MicroStrategy hat sein Bitcoin-Treasury erneut aufgestockt und frisches Kapital aufgenommen, aber die Kosten für diese Strategie steigen stark an.

Die Bitcoin-Treasury-Firma hält jetzt etwa 641.000 Bitcoins – etwa 70,9 Milliarden Dollar zu aktuellen Preisen – und betont, dass sie diese Vermögenswerte nicht verkaufen wird.

Stattdessen finanziert MicroStrategy neue Bitcoin-Käufe durch die Ausgabe von Aktien und hochverzinslichen Vorzugsaktien (STRK, STRF, STRD, STRC, STRE) im Rahmen von IPOs und At-the-Market-Programmen.

Gleichzeitig bewerten die Anleger die MSTR-Aktie mit einem bescheidenen Aufschlag auf den zugrunde liegenden Bitcoin.

Die Aktien werden zum 1,07-fachen des gemeldeten Bitcoin-Wertes von MicroStrategy gehandelt (ein Aufschlag von etwa 7%) und zum 1,3-fachen auf Unternehmensbasis.

Die jüngsten Veröffentlichungen des Unternehmens machen deutlich, dass die Ausweitung der Bitcoin-Bilanz sowohl für aufsehenerregende Gewinne als auch für wachsende Verpflichtungen sorgt.

Bitcoin-Bestände und Treasury-Rendite

Ende Oktober 2025 belief sich der Bitcoin-Bestand von MicroStrategy auf 640.808 Coins, die für 47,4 Milliarden Dollar erworben wurden.

Das Unternehmen strebt eine hohe “Bitcoin-Rendite” (zusätzliche Bitcoins pro Aktie) an und hat seit Jahresbeginn eine BTC-Rendite von 26,0% erzielt, die bis zum Jahresende auf etwa 30% ansteigen soll.

Die meisten der Gewinne im Jahr 2025 wurden nicht realisiert. Vom 1. Januar bis zum 24. Oktober meldete MicroStrategy rund 12 Milliarden Dollar an Betriebseinnahmen – im Wesentlichen alle aus steigenden Bitcoin-Bewertungen – während die traditionellen Softwareeinnahmen in den ersten neun Monaten nur etwa 354 Millionen Dollar betrugen.

Mit anderen Worten, fast der gesamte Gewinn von MicroStrategy im Jahr 2025 stammte aus Papiergewinnen mit Bitcoin. Diese starke Abhängigkeit von Bitcoin-Wertsteigerungen hat das Betriebsergebnis in die Höhe getrieben.

So lag das Betriebsergebnis im 2. Quartal bei etwa 14,0 Milliarden Dollar und im 3. Quartal bei etwa 3,9 Milliarden Dollar, obwohl der Umsatz mit Legacy-Software bescheiden blieb, etwa 128,7 Millionen Dollar im 3.

Ballonende Schulden, Dividenden und Finanzierungskosten

Die Entscheidung von MicroStrategy, Bitcoin nicht zu verkaufen, bedeutet, dass das Unternehmen wachsende Schulden und Dividendenverpflichtungen bedienen muss. Mit Stand vom 24. Oktober 2025 belief sich die jährliche Belastung des Unternehmens durch Schuldzinsen und Vorzugsdividenden auf etwa 689 Millionen Dollar.

Darin enthalten sind etwa 35 Millionen Dollar Zinsen auf Wandelanleihen und etwa 654 Millionen Dollar kumulative Dividenden auf ausgegebene Vorzugsaktien.

Die Gesamtverpflichtung steigt jeden Monat, da immer mehr Vorzugsaktien auf den Markt kommen. Nach Schätzungen des Unternehmens werden diese Kosten in den kommenden Jahren in die “Milliarden Dollar” gehen.

In der Tat erhöht jede neue Aktienemission, mit der Bitcoin-Käufe finanziert werden, auch die jährliche Dividendenrechnung.

Das Management stellt fest, dass die erweiterten Bitcoin-Käufe über Vorzugsaktien und At-the-Market-Angebote nun “Dutzende, wenn nicht Hunderte von Millionen” an zusätzlichen Dividendenverpflichtungen mit sich bringen.

MicroStrategy Aktienemission und Kapitalbeschaffungsstrategie

Die Kapitalmarktplattform von MicroStrategy war im Jahr 2025 sehr aktiv. CEO Phong Le berichtet, dass er seit Jahresbeginn etwa 20 Milliarden Dollar durch Aktienemissionen aufgenommen hat.

So emittierte das Unternehmen im zweiten Quartal über 10 Milliarden Dollar an neuen Wertpapieren über at-the-market Stammaktienprogramme und Vorzugsaktien-IPOs.

Zu den Neuemissionen gehören ein 8,0% Strike Preferred (STRK), ein 10,0% Strife Preferred (STRF) und der 10,0% “Stride” Preferred (STRD) sowie der Börsengang des 10%igen “Stretch” Preferred (STRC) im Juli 2025.

Diese Wertpapiere werden in der Regel als kreditähnliche Produkte mit höherer Rendite vermarktet. Die Nettoerlöse aus jeder Emission wurden größtenteils dazu verwendet, mehr Bitcoin für den Fiskus zu kaufen.

MicroStrategy hat erklärt, dass es diesen Weg der Kapitalbeschaffung fortsetzen wird, anstatt seine Bitcoin zu verkaufen.

In den jüngsten Gewinnmitteilungen bekräftigte das Management seine Absicht, die Bitcoin-Akkumulation fast vollständig durch Aktien- und Vorzugsangebote im Rahmen genehmigter At-the-Market-Programme zu finanzieren.

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Das Ergebnis der Bitcoin-Strategie ist eine dramatische Divergenz zwischen den Gewinnen in der Bilanz und der Realität in der Gewinn- und Verlustrechnung.

MicroStrategy verzeichnete im 2. Quartal 2025 ein operatives Ergebnis von rund 14,0 Milliarden Dollar und im 3. Quartal von 3,9 Milliarden Dollar, was auf die Fair-Value-Bilanzierung seiner 640.808 Bitcoins zurückzuführen ist.

Im Gegensatz dazu bleibt das Kerngeschäft Software ein kleiner Teil der Geschichte. Die Softwareeinnahmen beliefen sich in den ersten neun Monaten auf lediglich 354 Millionen Dollar und lagen damit nur geringfügig über dem Vorjahreswert.

In der Zwischenzeit sind die Kosten für die Aufrechterhaltung des Bitcoin-Schatzes hoch: Die jährlichen Zinsen und Dividenden belaufen sich auf etwa 689 Millionen Dollar, Tendenz steigend.

Wie der CEO von MicroStrategy, Phong Le, betonte, ermöglicht die “transparente, skalierbare” Besicherung von Bitcoin das digitale Kreditmodell von MicroStrategy, führt aber auch zu übermäßiger Volatilität und Kosten.

Jeder zusätzliche $1 an Vorzugsaktien, der ausgegeben wird, um Bitcoin zu kaufen, erhöht den zukünftigen Dividendenaufwand.

Die Anleger haben der Aktie von MicroStrategy bisher einen bescheidenen Bewertungsschub gegeben. Die Stammaktien werden mit einem Aufschlag von etwa 7% auf den Wert des Bitcoins pro Aktie gehandelt.

Auf der Basis des Unternehmenswerts – einschließlich Schulden und Vorzugsaktien – liegt die Bewertung der Aktie näher beim ~1,3fachen des zugrunde liegenden Bitcoin-Wertes.

Diese Prämie spiegelt die Zuversicht wider, dass das Unternehmen seine großen Bitcoin-Bestände nutzen kann, um attraktive neue Kreditpapiere auszugeben.

Dennoch tragen die Aktionäre das Risiko eines zunehmenden Cash Drain. Mit Dividenden- und Zinskosten, die sich bereits auf 0,7 Milliarden Dollar pro Jahr belaufen, und Prognosen, die auf “Milliarden” von Dollar hindeuten, wenn die Vermögensbasis wächst, erlegt die Strategie von MicroStrategy der Bilanz des Unternehmens steigende finanzielle Verpflichtungen auf.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Verpflichtung des Unternehmens, Bitcoin “niemals zu verkaufen”, zu einer der optimistischsten Unternehmensdarstellungen in der Kryptowährungsbranche geführt hat – aber auch zu einer der schwersten Finanzierungsbelastungen auf dem Börsenparkett.