Wichtige Erkenntnisse:
- Die jüngsten Nachrichten zum Thema Stablecoins konzentrierten sich auf das Vorgehen der EZB gegen die in der MiCA-Richtlinie vorgesehene Mindesteinlagequote von 60 %.
- Die Zentralbanken warnten davor, dass umfangreiche Abhebungen von Reserven die Liquidität der Geschäftsbanken unter Druck setzen könnten.
- Die MiCA-Überprüfung durch die Kommission könnte über eine formelle Regeländerung entscheiden.
Die Europäische Zentralbank und die nationalen Zentralbanken der EU drängten am 22. September darauf, die MiCA-Reservenvorschriften für Stablecoins zu überdenken. Sie richteten ihr Augenmerk auf die Mindestreservequote von 60 % für große Emittenten und verwiesen dabei auf potenzielle Liquiditätsrisiken für Geschäftsbanken. Der Vorschlag sah eine stärkere Gewichtung hochliquider Vermögenswerte mit kurzer Laufzeit vor.
Das Thema war von Bedeutung, da MiCA die Emittenten von Stablecoins direkt mit dem Bankensystem verknüpft. In einer Studie der Europäischen Zentralbank wurde zuvor davor gewarnt, dass Abhebungen von Reserven Stress von Stablecoins auf Banken übertragen könnten. Die Debatte ist nun Teil der umfassenderen Überprüfung der Krypto-Vorschriften durch die Europäische Kommission.
Stablecoin-Nachrichten konzentrieren sich auf die MiCA-Einlagenvorschrift
Die Verordnung über Märkte für Krypto-Vermögenswerte (MiCA) legt Mindestreserveanforderungen für an Vermögenswerte gebundene Token und E-Geld-Token fest. Artikel 45 schreibt vor, dass bedeutende, an Vermögenswerte gebundene Token strengere Liquiditätsstandards erfüllen müssen.
Die Europäische Bankenaufsichtsbehörde muss eine Mindestreservequote von mindestens 60 % für an offizielle Währungen gebundene Stablecoins festlegen .
MiCA schreibt zudem eine Mindestreserve von 30 % für gewöhnliche E-Geld-Token-Reserven vor. Gemäß Artikel 54 sind die Emittenten verpflichtet, diesen Anteil auf separaten Konten bei Kreditinstituten zu halten. Die verbleibenden Mittel können in sicheren, risikoarmen und hochliquiden Anlageinstrumenten angelegt werden.
Gemäß MiCA werden Token als „bedeutend“ eingestuft, wenn mindestens drei gesetzliche Kriterien erfüllt sind. Diese Kriterien beziehen sich auf Inhaber, Marktwert, Transaktionsaktivität, internationale Nutzung und Verbindungen zum Finanzsystem. Die Europäische Bankenaufsichtsbehörde trifft die Einstufungsentscheidungen für qualifizierte, an Vermögenswerte gebundene Token. Artikel 56 wendet dieselben Bedeutungskriterien auf E-Geld-Token an.
Die Europäische Zentralbank hatte bereits zuvor die Auswirkungen dieser Anforderungen auf den Bankensektor in Frage gestellt. In einer Rede der EZB vom Juni 2026 hieß es, dass obligatorische Einlagen zu einer Übertragung von Spannungen zwischen Stablecoins und traditionellen Banken führen könnten. Als einen Übertragungskanal wurden dabei plötzliche Abhebungen von Reserven bei der Einlösung von Stablecoins genannt.
Diese Bedenken waren ausschlaggebend für die jüngsten Bemühungen, die vorgeschriebenen Bankengagements zu reduzieren. Die Zentralbanken bevorzugten stattdessen liquide Reserveinstrumente mit einer Laufzeit von einem bis fünf Werktagen. Die Europäische Bankenaufsichtsbehörde wendet diesen Laufzeitbereich bereits in ihren MiCA-Liquiditätsstandards an.
MiCA-Vorschriften können nur im Rahmen des EU-Überprüfungsprozesses geändert werden
Die EZB und die nationalen Zentralbanken können die MiCA-Reserveschwellenwerte nicht eigenmächtig neu festlegen. Die Europäische Kommission führt im Jahr 2026 eine formelle Überprüfung der Verordnung durch. Die gezielte Konsultation dazu läuft noch bis zum 30. September.
Die Kommission erklärte, im Rahmen der Überprüfung werde geprüft, ob MiCA weiterhin zweckmäßig sei. Sie wies zudem darauf hin , dass ihrem Anwendungsbericht gegebenenfalls Änderungsvorschläge beigefügt werden könnten. Jede formelle Neufassung würde daher den Gesetzgebungsprozess der Europäischen Union durchlaufen.
Der derzeitige Rechtsrahmen bleibt während dieses Prozesses verbindlich. MiCA trat im Dezember 2024 unionsweit vollständig in Kraft. Die Bestimmungen zu Stablecoins galten bereits seit Juni 2024.
Auch die bestehenden technischen Standards der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde behalten ihre Gültigkeit. Diese Standards legen Liquiditätsparameter für Stablecoin-Reserven fest. Sie umfassen kurzfristige Vermögenswerte, Einlagenkonzentration sowie Anforderungen an das Reservenmanagement.
Nachrichten zu Stablecoins werfen Fragen zum Bankensystem auf
Die makroprudenzielle Analyse der EZB vom April 2026 verdeutlichte den Zielkonflikt hinter der Regelung. Bankeinlagen können Emittenten bei Rücknahmen sofortige Liquidität verschaffen. Diese Reserven können Banken jedoch dem Risiko von Abhebungen aussetzen, wenn Token-Inhaber ihre Anteile rasch veräußern.
Die EZB erklärte, dass bedeutende Emittenten von E-Geld-Token Rückzahlungen mithilfe vorgeschriebener Einlagensicherheitspuffer begleichen könnten. Diese Struktur könnte erzwungene Verkäufe von Staatsanleihen während eines Ansturms auf die Banken verringern. Derselbe Mechanismus könnte den Liquiditätsdruck auf die Banken verlagern, die diese Einlagen halten.
Die Kommission stellte zudem einen Zusammenhang zwischen MiCA und der allgemeinen europäischen Politik im Bereich der digitalen Finanzen her. In ihrem Papier vom April hieß es, dass Euro-Stablecoins den Zahlungsverkehr und tokenisierte Märkte unterstützen könnten. MiCA sieht für deren Emission weiterhin aufsichtsrechtliche, governancebezogene und reservenbezogene Anforderungen vor.
Jede Senkung der Mindestreservepflicht würde die Verteilung des Reservenrisikos verändern. Ein höherer Anteil kurzfristiger Wertpapiere könnte das direkte Risiko im Zusammenhang mit der Bankfinanzierung verringern. Emittenten könnten sich dann bei umfangreichen Rückzahlungen stärker auf die Marktliquidität stützen.
Für Emittenten könnte dies Auswirkungen auf die Reservenzuweisung, die Bankkontrahenten und die Strategie zur Laufzeitgestaltung der Vermögenswerte haben. Für Banken könnte dies zu einer Verringerung konzentrierter Einlagen führen, die in Rückzahlungssituationen unter Stress schnell abfließen könnten.
Stablecoin-Nachrichten: Der Fokus des Marktes verlagert sich auf die MiCA-Frist am 30. September
Der nächste bestätigte Meilenstein ist die Konsultationsfrist der Kommission am 30. September. Behörden, Finanzinstitute und Krypto-Unternehmen können vor Ablauf der Konsultationsfrist Stellungnahmen einreichen.
Die Kommission wird diese Stellungnahmen zur Erstellung ihres MiCA-Anwendungsberichts heranziehen. Sollte die Kommission Änderungen befürworten, könnte sie einen Gesetzgebungsvorschlag beifügen. Bis dahin bleibt die 60-Prozent-Untergrenze für bedeutende Token im aktuellen MiCA-Rahmen bestehen.
Die Debatte um die Mindestreserve könnte die Art und Weise neu gestalten, wie Europa das Liquiditätsrisiko von Stablecoins verteilt. Das nächste offizielle Signal dürfte im Rahmen des MiCA-Überprüfungsprozesses der Kommission erfolgen.
