Акции MicroStrategy Inc (Nasdaq: MSTR, теперь Strategy Inc.) торгуются всего лишь 1,21× стоимости биткоин-холдинга компании.
Это самый слабый показатель соотношения чистой стоимости активов (mNAV) за последние 19 месяцев. На этом уровне рыночная капитализация Strategy в $94 млрд. только покрывает криптовалютный резерв в $78 млрд.
Другими словами, инвесторы платят примерно 21% премию за долю Биткойна – по сравнению с премией, превышающей 200% в конце 2024 года.
Рекордно низкий уровень mNAV Premium
Базовый показатель mNAV компании Strategy рухнул до 1,21×, что является самым низким показателем с конца февраля 2024 года. Это означает, что акции стоят всего на 21% больше, чем биткойн-накопитель компании.
Для сравнения, в ноябре 2024 года акции MSTR торговались по цене 3,4× NAV (240%-ная премия). Снижение mNAV отражает недавнюю слабость акций: за год Биткойн вырос на 31%, а акции MSTR – на +13,3%.
Короче говоря, покупка биткойна напрямую превзошла бы владение акциями MSTR в этом году.
Ключевые показатели (приблизительно октябрь 2025 г.):
- Владение биткойнами: ~639,000 BTC (общая стоимость ~$47.2 B, средняя ~$74,000).
- Рыночная стоимость: ~$94 B против стоимости BTC: ~$78 B.
- Валовая прибыль (LTM):
- Базовый mNAV: 1,21× (самый низкий показатель с февраля 2024 г.).
- Фондовая премия: ~21% от стоимости BTC (против 240% в ноябре 2024 г.).
- Доходность за год (MSTR против BTC): +13,3% против +31%.
MSTR Оценка стоимости акций и казначейства
Капитал компании Strategy теперь почти полностью оценивается в биткойнах. Компания владеет 638 985 BTC, приобретенными по средней стоимости $73 913.
При сегодняшней цене ($121 700/BTC) эта криптовалютная заначка приносит огромную прибыль. Однако акции MSTR не идут в ногу со временем.
Заявленная компанией доходность биткойна на 2025 год составляет 25,9%, что примерно соответствует росту самого биткойна за этот период.
В отличие от этого, основной бизнес Strategy, связанный с программным обеспечением, невелик. Валовая прибыль за 12 месяцев составляет менее $350 млн – это лишь малая часть оценки компании, вызванной криптовалютами.
В долларовом выражении рыночная стоимость в $94 B подразумевает премию в $16 B к капиталу Биткойн-казначейства. По сути, компания торгуется как Биткойн-холдинг с небольшой маржой.
Strategy по-прежнему покупает криптовалюту, но финансирует ее за счет выпуска нового капитала. Недавно компания привлекла $68 M (через привилегированные акции) для приобретения 525 BTC по цене $114 562 за штуку.
В целом, около 90% средств, привлеченных компанией в последнее время, было получено за счет выпуска новых обыкновенных акций. Эти акции размывают существующих акционеров и, вероятно, способствуют падению mNAV.
Инсайдеры компании также были чистыми продавцами. Член совета директоров по стратегии Карл Рикертсен (бывший руководитель компании Apollo) продал весь свой пакет акций (стоимостью $10 млн.) в этом году.
Основатель компании Майкл Сейлор также продал миллионы долларов акций MSTR в течение 2024 года. Эти продажи в сочетании с постоянным выпуском акций увеличили предложение на рынке.
Одним словом, выход инсайдеров и размывание рынка совпали с падением акций, что усиливает осторожность инвесторов.
Акции MicroStrategy (MSTR) по сравнению с биткоинами
Разрыв между Биткойном и MSTR увеличился. С 2025 года по настоящее время Биткойн вырос примерно на 31%, а MSTR – на 13%.
Аналитики отмечают, что, поскольку премия почти исчезла, MSTR теперь ведет себя как чистый прокси-фонд биткоина. Один стратег заметил, что мультипликатор MSTR упал до 1,3× – едва ли выше, чем у аналогов ~1,21×.
Поскольку премии осталось так мало, акции, скорее всего, будут следовать за Биткойном почти один в один. Другими словами, рост теперь зависит в первую очередь от роста криптовалют, а не от бизнеса программного обеспечения.
Акции компании MicroStrategy фактически торгуются безубыточно с учетом ее владения биткойнами. При 1,21× NAV это самая слабая оценка с начала 2024 года.
В долларовом выражении каждое изменение мультипликатора на 0,1× стоит примерно 7-8 миллиардов долларов для акционеров.
Поскольку премии почти не осталось, цена акций будет в основном следовать за ценой Биткойна. По сути, акционеры MSTR теперь владеют криптовалютой с минимальной дополнительной подушкой безопасности.
Любое восстановление цены акций MSTR будет зависеть от возобновления роста криптовалют или улучшения фундаментальных показателей бизнеса.
