الرؤى الرئيسية:
- وبلغت القيمة السوقية للأسهم الرمزية 689.1 مليون دولار أمريكي اعتبارًا من ديسمبر 2025، مستحوذة على 3.7% فقط من سوق RWA البالغة قيمته 18.7 مليار دولار، وفقًا لموقع rwa.xyz.
- دخلت شركة DTCC في شراكة مع شبكة كانتون في 17 ديسمبر لسك سندات الخزانة الأمريكية المودعة في مركز دبي للسلع المتعددة، وفي نهاية المطاف الأسهم، مستهدفةً أن يتم طرحها في النصف الأول من عام 2026.
- أطلقت Securitize تداول الأسهم الأصلية على السلسلة في الربع الأول من عام 2026، مما يضع التوكنات التي يقودها المُصدرون في مواجهة نهج البنية التحتية الأول لشركة DTCC في سباق للسيطرة على قضبان الأسهم المستقبلية.
اكتسبت رؤيتان متنافستان للأسهم الرمزية زخمًا في ديسمبر 2025، مما أدى إلى نشوب معركة طويلة الأجل حول من يتحكم في قضبان تداول الأسهم على السلسلة.
أبرمت شركة DTCC شراكة مع شبكة كانتون في 17 ديسمبر لترميز الأصول المودعة في مركز دبي للسلع المتعددة، بدءًا من سندات الخزانة الأمريكية. واستهدف نهج البنية التحتية أولاً الوصول إلى نموذج MVP في النصف الأول من عام 2026.
وفي الوقت نفسه، أعلنت شركة Securitize عن تداول الأسهم الأصلية على السلسلة التي ستظهر لأول مرة في الربع القادم، مع استخدام البلوك تشين كجدول رأس المال الرسمي.
وجاءت هذه التحركات الموازية في الوقت الذي بلغت فيه قيمة الأسهم الرمزية 689.1 مليون دولار، وهو ما يمثل 3.7% فقط من سوق الأصول الحقيقية (RWA) البالغة قيمتها 18.7 مليار دولار. تتمتع كلتا المبادرتين بالقدرة على دفع هذه السوق إلى ما يزيد عن مليار دولار.
حافظت استراتيجية DTCC على علاقات الحفظ الحالية مع إضافة الترميز. قال فرانك لا سالا، الرئيس التنفيذي لشركة DTCC:
“تُعد شراكة DTCC مع Digital Asset وشبكة كانتون خطوة استراتيجية إلى الأمام في الوقت الذي نبني فيه بنية تحتية رقمية تربط بسلاسة بين النظم المالية التقليدية والرقمية.”
اتخذت Securitize مسارًا مختلفًا. فقد قالت الشركة إن “هذه أسهم حقيقية ومنظمة: يتم إصدارها على السلسلة، ويتم تسجيلها مباشرة على جدول رأس المال الخاص بالمُصدر.” يتطلب هذا النموذج من المُصدرين أن يختاروا أسهمًا أصلية في البلوكتشين بدلاً من ترميز الحيازات الحالية في DTC.
نهجان مختلفان للأسهم المرمّزة
ركزت استراتيجية شركة DTCC على ترميز طبقة البنية التحتية. وقد سمح خطاب عدم اتخاذ إجراء من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بإجراء تجربة مدتها ثلاث سنوات تقوم فيها شركة DTC بترميز الأصول المحفوظة على سلاسل البلوكشين المعتمدة مسبقًا، مع توقع طرحها في النصف الثاني من عام 2026.
نفذت كانتون هذا الإطار باستخدام شبكة مرخصة للخصوصية والامتثال المؤسسي. ظلت قاعدة العملاء من الوسطاء-التجار وأمناء الحفظ ومديري الأصول الذين استخدموا بالفعل خدمة الحفظ في مركز دبي المالي العالمي.
قال براين ستيل، المدير الإداري في شركة DTCC، إن هذا الجهد مبني على تجارب سابقة لتنقل الضمانات “كجزء من استراتيجية الشركة الأوسع نطاقًا لتطوير نظام بيئي آمن وشفاف وقابل للتشغيل البيني للأصول الرقمية.”
قامت شركة DTCC بالاستفادة من مجموعة ComposerX الخاصة بها، مع خطط للتوسع من سندات الخزانة إلى أسهم Russell 1000 وصناديق المؤشرات المتداولة الرئيسية.
تابعت شركة Securitize عملية الترميز التي يقودها المُصدر. كشفت الشركة النقاب عن تداول أسهمها الأصلية على السلسلة في الربع التالي، حيث كانت سلسلة الكتل بمثابة جدول رأس المال الرسمي بدلاً من التمثيل الثانوي لممتلكات DTC.
وبصفتها وكيل تحويل مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، جعلت Securitize من الرمز المميز نفسه السهم المعترف به قانونًا، حيث يظهر المستثمرون مباشرةً في جداول رأس المال لدى المُصدرين مع حقوق المساهمين الكاملة.
أثبتت حركة Exodus Movement هذا النموذج في ديسمبر 2024، لتصبح أول شركة مُدرجة في بورصة نيويورك تُصدر أسهمًا على السلسلة بشكل أصلي.
قدمت منصة Securitize التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع عبر الوسيط-المتداول ومنصة ATS، باستخدام التسعير المتوافق مع NBBO خلال ساعات عمل السوق والتسعير على غرار AMM بعد ساعات العمل.
قد يشهد سوق الأسهم المُرمّزة معايير متنافسة
على المدى القريب، بالكاد تتنافس شركتا DTCC و Securitize. فقد استهدفتا عملاء وسلاسل وأصولاً مختلفة.
يبدأ برنامج DTCC التجريبي بسندات الخزانة على كانتون ويخدم المشاركين من المؤسسات. تبدأ Securitize بأسهم مختارة على سلاسل EVM، وتستهدف جهات الإصدار الراغبة في التحول إلى البلوكتشين الأصلية. النهجان متعامدان.
وقد صاغ يوفال روز، الرئيس التنفيذي لشركة Digital Asset، خطوة شركة DTCC على أنها تعكس “الطموح الجماعي للمشاركين الرائدين في السوق لإنشاء أنظمة مالية قابلة للتشغيل البيني في المستقبل.”
كما انضمت DTCC أيضًا إلى مؤسسة كانتون كرئيس مشارك إلى جانب Euroclear، لتضع نفسها في موقع يؤهلها لوضع معايير الصناعة.
طرحت Securitize عرضاً مختلفاً للقيمة. فبدلاً من ترميز حيازات DTC الحالية، يمكن لجهات الإصدار التعامل مع السلاسل العامة على أنها سجل الحقيقة.
كشفت الصورة على المدى الطويل عن وجود منافسة محتملة، حيث توقع إطار عمل شركة DTCC ترميز أسهم Russell 1000 وصناديق المؤشرات المتداولة كأصول محتفظ بها لدى DTC. إذا أصبح ذلك هو الوضع الافتراضي، فسيكون هناك مساحة أقل للترميز المحلي بقيادة المُصدر.
وعلى العكس من ذلك، إذا أقنعت سيكيوريتيز عددًا كافيًا من جهات الإصدار بتشغيل جداول الحد الأقصى مباشرةً على السلسلة، فإن ذلك سيقلل من الحاجة إلى الاستحقاقات التي يتم سكها في مركز دبي المالي العالمي لتغطية حجم الأسهم.
تمحورت المنافسة حول الرؤية المهيمنة: الاستحقاقات التي تتحكم فيها شركة CSD على السكك الحديدية المصرح بها مقابل الأسهم المحلية على مستوى المُصدر على البنية التحتية العامة.
يوفر كلا النموذجين كفاءات. يمكن للأسهم الرمزية تبسيط العمليات، وتقليل المخاطر التشغيلية، وتعزيز كفاءة رأس المال بين المشاركين في السوق.
يتوقف توسع سوق هيئة كهرباء ومياه دبي على خيارات البنية التحتية
عالجت كلتا المبادرتين مشاكل حقيقية في أسواق الأسهم. فالتسوية تستغرق يومًا واحدًا على الأقل، ونادرًا ما يحتفظ المستثمرون بالأسهم بأسمائهم، كما أن هناك العديد من الوسطاء بين المستثمرين والمُصدرين.
وفقًا لشركة Securitize، كانت “الأسهم الرمزية” السابقة تقدم في الغالب التعرض بدلاً من الملكية، حيث اعتمد الكثير منها على المشتقات أو المركبات ذات الغرض الخاص.
أظهر متتبع rwa.xyz أربعة إصدارات “رمزية” مختلفة من Tesla اعتبارًا من ديسمبر 2025، ولا يمثل أي منها أسهمًا فعلية أو قابلة للاستبدال مع بعضها البعض.
حافظ حل DTCC على علاقات الحفظ الحالية مع إضافة قدرات الترميز. وقد وصف بريان ستيل هذا الحل بأنه جزء من “استراتيجية أوسع نطاقًا لتطوير نظام بيئي آمن وشفاف وقابل للتشغيل البيني للأصول الرقمية.”
يتطلب نموذج Securitize مشاركة المُصدر، مما يحد من عالم الأسهم الأولي، ولكنه يتيح الملكية المباشرة للمستثمرين. ووضعت الشركة منصتها على أنها تحل مشكلة الانكشاف مقابل الملكية التي عانت منها محاولات التوكنات السابقة.
تمحور التداخل الاستراتيجي حول الرؤية التي هيمنت على مدى خمس إلى عشر سنوات: الاستحقاقات الخاضعة لسيطرة لجنة التنمية المستدامة على السكك الحديدية المأذون بها مقابل الأسهم المحلية على مستوى المُصدر على البنية التحتية العامة.
يمكن للمشاركين في السوق استخدام كلا النظامين. يمكن أن تعمل سندات الخزانة المرمزة من DTCC كضمان مؤسسي، بينما يمكن لمنصة Securitize التعامل مع التداول المحلي على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
في هذا السيناريو، تعمل شركة DTCC كبنية تحتية للبيع بالجملة، بينما تعمل Securitize كطبقة متخصصة في البيع بالتجزئة.
في الوقت الحالي، تلتقي كلتا المبادرتين في دفع قطاع الأسهم الرمزية إلى أكثر من مليار دولار.
