Vigtige indsigter:
- Bitcoin-optioner til en værdi af 23 milliarder dollars udløber den 26. december i den største udløbsbegivenhed nogensinde.
- Den implicitte volatilitet faldt til 44 % på tværs af løbetider, da positioneringen ved årets udgang blev defensiv.
- Volatiliteten efter udløb forventes at stige, når handlerne ompositionerer sig forud for januar-katalysatorerne.
Bitcoin-prisen gik ind i de sidste uger af 2025 under stigende pres, da optionskontrakter på Bitcoin (BTC) til en værdi af ca. 23 milliarder dollars skulle udløbe den 26. december.
Det rekordstore udløb truede med at forstærke volatiliteten på vej ind i 2026, hvor tradere positionerede sig til betydelige prissvingninger, når afdækningsmekanismerne ved årets udgang blev nulstillet.
Glassnode fremhævede den 19. december, at spot-Bitcoin forblev fanget i sit seneste interval på trods af, at udløbet af de massive optioner nærmede sig.
Kombinationen af aftagende deltagelse, komprimerede volatilitetsmålinger og defensiv positionering tydede på, at markederne var klar til en afdæmpet kursudvikling ved årets udgang, før turbulensen vendte tilbage i januar.
Optionsaktiviteten aftog i løbet af den seneste måned, og strømmen var mindre end i tidligere perioder. Afmatningen signalerede lavere overbevisning bag bullish fortællinger, selvom efterspørgslen efter put-beskyttelse fortsatte.
Det skabte en defensiv holdning på optionsmarkedet, selv om Bitcoin-prisen holdt sig over vigtige støtteniveauer.
Bitcoin-pris: Volatilitetsmålinger i fokus for handling på kort sigt
Den implicitte volatilitet for Bitcoin-prisen faldt på tværs af kurven, hvilket indikerer en svagere efterspørgsel efter kortsigtede afdækninger og opadgående gearing. Markederne prissatte en mere afdæmpet prisadfærd, da 2025 blev afviklet.
At-the-money implicit volatilitet lå på omkring 44 % på tværs af løbetider, et fald på mere end 10 volatilitetspoint fra de seneste højder. Kompressionen i den implicitte volatilitet afspejlede dynamikken ved årets udgang, hvor sælgere af volatilitet tjente carry, da IV faldt.
En uges volatilitetsrisikopræmie forblev positiv siden det seneste FOMC-møde, hvilket favoriserede sælgere, der opkrævede præmie, mens afdækningsstrømme holdt de realiserede bevægelser nede.
Femogtyve delta skew forblev i put-territoriet, hvilket betyder, at puts blev handlet rigere end calls. Den positive skævhed indikerede, at nedadgående risiko var prissat på markederne for Bitcoin-optioner.
Dette mønster adskilte sig fra den skæve struktur, der typisk ses forud for rene udbrudsforsøg, hvor efterspørgslen efter opkald ville skubbe skævheden i negativ retning.
Optionsflowet hældte mod puts i denne uge, selvom mængderne forblev beskedne. Forhandlernes positionering så ud til at være lang gamma på vej mod årets slutning, hvilket mekanisk undertrykte spotvolatiliteten.
Lange gammapositioner krævede, at forhandlerne rebalancerede hedges ved at købe i svage perioder og sælge i stærke perioder, hvilket dæmpede Bitcoin-prisudsvingene.
Rekordudløb af Bitcoin-optioner nulstiller markedsstrukturen
Udløbet den 26. december var den største udløbshændelse for Bitcoin-optioner nogensinde. Nulstillingen ville rydde eksisterende positionering og forhandlereksponering og fundamentalt ændre afdækningsmekanismer, der holdt volatiliteten nede gennem december.
Markedet for Bitcoin-optioner er vokset kraftigt i løbet af det sidste år, hvilket gør afdækningsmekanismer stadig vigtigere for at forstå spotprisens adfærd. Efterhånden som kontrakterne udløb, og positionerne blev rullet frem, forventedes det, at den mekaniske undertrykkelse af volatiliteten ville ophøre.
De handlende forventede, at volatiliteten ville tage til efter nytår, når nye positioner blev etableret. I januar var der to specifikke katalysatorer, som truede med at skabe ny turbulens i Bitcoin-kursen.
Den første katalysator handlede om en MSCI-beslutning fra 15. januar, som kunne smide finansvirksomheder med digitale aktiver ud af indekserne. MSCI foreslog at fjerne virksomheder, hvis kryptovalutabeholdninger oversteg 50 % af de samlede aktiver, fra sine indekser, hvilket var direkte rettet mod virksomheder som Strategy.
Strategy kritiserede forslaget for at være diskriminerende og hævdede, at tærsklen på 50 % uretfærdigt straffede virksomheder med strategier for Bitcoin-aktier. Den potentielle indeksudsmidning skabte usikkerhed for disse virksomheders aktiekurser og kunne tvinge til omplacering i relaterede Bitcoin-sikringer.
Traderne forventede øget hedging-aktivitet forud for MSCI-beslutningen, da finansselskaber og deres interessenter forberedte sig på potentiel volatilitet. Denne hedging-efterspørgsel ville dukke op, netop som udløbet den 26. december ryddede eksisterende positioner, hvilket potentielt kunne forstærke Bitcoin-prisudsvingene.
Den anden katalysator involverede fornyede call-overwriting-strømme, som forventes i januar. Call-overwriting-strategier, hvor investorer sælger call-optioner mod Bitcoin-beholdninger for at generere indkomst, havde givet et stabilt salgspres på den opadgående volatilitet i hele 2024.
Da positionerne blev nulstillet efter udløbet, forventede man, at der ville blive lanceret nye call-overwriting-programmer.
Disse strømme kan i første omgang begrænse Bitcoins optur. Men hvis spotpriserne går gennem koncentrerede strike-niveauer, hvor tradere har solgt calls, kan det også skabe betingelser for skarpe bevægelser.
Samspillet mellem udbuddet af call-overwriting og en eventuel fornyet købsefterspørgsel truede med at skabe piskesmæld.
Defensiv positionering dominerer årsskiftet
Kombinationen af put-tungt flow, komprimeret implicit volatilitet og positiv skævhed tyder på en defensiv positionering. Markederne forventede, at Bitcoin-prisen ville forblive ustabil frem til udløbet den 26. december, og deltagerne viste begrænset appetit på aggressive retningsbestemte væddemål.
Carry-trades dominerede, da sælgere af volatilitet opkrævede præmier fra forhøjede implicitte volatilitetsniveauer, der oversteg de realiserede bevægelser.
Denne dynamik gjorde, at optionsmarkederne var strukturelt korte i volatilitet på vej mod udløb, hvilket skabte potentiale for en skarp ny prissætning, hvis den faktiske volatilitet steg.
Forhandlernes lange gamma-positionering ved årets udgang gav mekanisk støtte til en begrænset Bitcoin-prisudvikling. Når udløbet var overstået, og gammapositionerne var nulstillet, ville denne stabiliserende kraft aftage.
Kombinationen af udløbende afdækninger, ny katalysatordrevet positionering og reduceret forhandlergamma skabte betingelser for forhøjet volatilitet i begyndelsen af 2026.
Bitcoin-prisens adfærd i januar vil i høj grad afhænge af, hvor aggressivt handlerne ompositionerede sig efter nulstillingen den 26. december.
MSCI-beslutningen og call-overwriting-strømmen var konkrete katalysatorer, der kunne udløse volatilitet. Alligevel ville den underliggende markedsstruktur efter rekordudløbet afgøre, om bevægelserne viste sig at være vedvarende eller kortvarige.