Ключевые выводы:
- Срок действия опционов на биткойн стоимостью $23 миллиарда истекает 26 декабря, что станет крупнейшим событием в истории.
- Предполагаемая волатильность снизилась до 44% по всем срокам, так как позиционирование в конце года стало оборонительным.
- Ожидается, что волатильность после экспирации будет расти, поскольку трейдеры перестраиваются в ожидании январских катализаторов.
В последние недели 2025 года цена биткойна начала испытывать растущее давление, поскольку 26 декабря истекает срок действия опционных контрактов на биткойн (BTC) на сумму около $23 млрд.
Рекордный срок истечения грозил усилить волатильность в 2026 году, при этом трейдеры настроились на значительные колебания цен, как только механика хеджирования в конце года возобновится.
Компания Glassnode 19 декабря отметила, что спотовый Биткойн остается в ловушке своего недавнего диапазона, несмотря на приближение экспирации массовых опционов.
Сочетание замедляющегося участия, сжатых показателей волатильности и защитного позиционирования позволило рынкам ожидать сдержанного ценового действия до конца года, прежде чем в январе вновь начались волнения.
В прошлом месяце активность на рынке опционов снизилась, и потоки оказались меньше, чем в предыдущие периоды. Замедление темпов роста сигнализировало о снижении убежденности в бычьих настроениях, хотя спрос на защиту путами сохранялся.
Это создало защитную позицию на рынке опционов, даже несмотря на то, что цена Биткойна держалась выше ключевых уровней поддержки.
Цена биткойна: Показатели волатильности в фокусе ближайших действий
Предполагаемая волатильность цены Биткойна снизилась по всей кривой, что указывает на ослабление спроса на краткосрочное хеджирование и использование кредитного плеча. Рынки оценили более сдержанное поведение цены по мере того, как завершался 2025 год.
Подразумеваемая волатильность в момент экспирации составила около 44% по всем срокам, снизившись более чем на 10 пунктов волатильности по сравнению с недавними максимумами. Снижение подразумеваемой волатильности отражает динамику конца года, когда продавцы волатильности зарабатывали на переносе, поскольку IV снижалась.
Недельная премия за риск волатильности оставалась положительной после последнего заседания FOMC, что благоприятствовало продавцам, которые собирали премию, в то время как потоки хеджирования сдерживали реализованные движения.
Двадцать пять дельта-перекосов оставались на территории путов, то есть путы торговались выгоднее, чем коллы. Положительный перекос указывает на то, что на рынках опционов на Биткойн был заложен риск снижения цены.
Этот паттерн отличался от структуры перекоса, обычно наблюдаемой перед попытками чистого прорыва, когда спрос на звонки приводит к отрицательному перекосу.
На этой неделе поток опционов склонялся в сторону путов, хотя объемы оставались скромными. Позиционирование дилеров было похоже на длинную гамму в конце года, что механически подавляло спотовую волатильность.
Длинные гамма-позиции требовали от дилеров восстанавливать баланс хеджирования, покупая на слабых участках и продавая на сильных, что сглаживало колебания цен на биткойн.
Рекордная экспирация опционов на биткойн изменит структуру рынка
Экспирация 26 декабря представляет собой крупнейшее событие в истории экспирации опционов на Биткойн. Перезагрузка очистит существующее позиционирование и дилерскую экспозицию, фундаментально изменив механику хеджирования, которая сдерживала волатильность в течение декабря.
За последний год рынок опционов на биткоин резко вырос, что сделало механику хеджирования все более важной для понимания поведения спотовой цены. Ожидалось, что по мере истечения срока действия контрактов и переноса позиций механическое подавление волатильности будет ослабевать.
Трейдеры ожидали, что после Нового года волатильность возрастет, поскольку установилось новое позиционирование. В январе наметились два специфических катализатора, которые грозили внести новую турбулентность в ценовые действия Биткойна.
Первый катализатор был связан с решением MSCI от 15 января, которое может исключить компании, владеющие цифровыми активами, из своих индексов. MSCI предложила исклю чить из своих индексов компании, чьи криптовалютные активы превышают 50% от общего объема активов, напрямую нацелившись на такие фирмы, как Strategy.
Стратегические компании назвали предложение дискриминационным, утверждая, что 50%-ный порог несправедливо наказывает компании с казначейскими стратегиями в отношении Биткойна. Потенциальный выброс индекса создаст неопределенность для цен на акции этих компаний и может заставить их изменить положение в соответствующих биткойн-хеджах.
Трейдеры ожидали повышения активности хеджирования в преддверии решения MSCI, поскольку казначейские компании и их заинтересованные стороны готовились к потенциальной волатильности. Такой спрос на хеджирование возникнет как раз в тот момент, когда 26 декабря истечет срок действия существующих позиций, что потенциально может усилить колебания цены биткойна.
Второй катализатор связан с возобновлением потоков колл-оверрайтинга, ожидаемого в январе. Стратегии перезаписи коллов, в рамках которых инвесторы продают опционы колл против акций Биткойна с целью получения дохода, оказывали постоянное давление продажами на волатильность в сторону повышения на протяжении всего 2024 года.
По мере восстановления позиций после истечения срока действия ожидался запуск новых программ колл-оверрайтинга.
Эти потоки могут ограничить рост Биткойна на начальном этапе. Однако если спотовые цены пробьют концентрированные уровни исполнения, на которых трейдеры продавали коллы, это также может создать условия для резких движений.
Взаимодействие между предложением на рынке call-overwriting и любым возобновлением покупательского спроса грозило привести к возникновению “хлыстов”.
Защитная позиция доминирует в конце года
Сочетание большого потока путов, сжатой подразумеваемой волатильности и положительного перекоса говорит об оборонительном позиционировании. Рынки ожидали, что цена биткойна будет оставаться в диапазоне до истечения 26 декабря, при этом участники не проявляли особого аппетита к агрессивным направленным ставкам.
Сделки “керри-трейд” доминировали, поскольку продавцы волатильности собирали премии от повышенных уровней подразумеваемой волатильности, которые превышали реализованные движения.
Такая динамика сохраняла структурно короткую волатильность на рынках опционов до истечения срока действия опциона, создавая потенциал для резкого пересчета цен в случае резкого роста фактической волатильности.
Дилерское длинное гамма-позиционирование до конца года обеспечивало механическую поддержку сдержанного ценового действия Биткойна. Как только истечет срок действия и гамма-позиции восстановятся, эта стабилизирующая сила уменьшится.
Сочетание истекающих сроков хеджирования, нового позиционирования, вызванного катализаторами, и снижения дилерской гаммы создало условия для повышенной волатильности в начале 2026 года.
Поведение цены биткоина в январе будет в значительной степени зависеть от того, насколько агрессивно трейдеры будут перестраиваться после перезагрузки 26 декабря.
Решение MSCI и потоки колл-переписки представляли собой конкретные катализаторы, способные вызвать волатильность. Тем не менее, структура рынка после истечения срока действия рекорда определит, окажутся ли движения устойчивыми или кратковременными.
