Wichtige Einblicke:
- Bitcoin-Optionen im Wert von $23 Milliarden verfallen am 26. Dezember im Rahmen des größten Verfallsereignisses aller Zeiten.
- Die implizite Volatilität sank über alle Laufzeiten auf 44%, da die Positionierung zum Jahresende defensiv wurde.
- Es wird erwartet, dass die Volatilität nach dem Verfallstermin ansteigt, da sich die Händler vor den Katalysatoren im Januar neu positionieren.
Der Bitcoin-Preis geriet in den letzten Wochen des Jahres 2025 zunehmend unter Druck, da am 26. Dezember Optionskontrakte auf Bitcoin (BTC) im Wert von ca. 23 Mrd. $ auslaufen sollten.
Der Rekordverfall drohte die Volatilität auf dem Weg ins Jahr 2026 zu verstärken, wobei sich die Händler auf erhebliche Preisschwankungen einstellten, sobald die Absicherungsmechanismen zum Jahresende zurückgesetzt wurden.
Glassnode wies am 19. Dezember darauf hin, dass der Bitcoin-Kassakurs in seiner jüngsten Spanne gefangen blieb, obwohl sich der massive Verfall von Optionen nähert.
Die Kombination aus nachlassender Partizipation, komprimierten Volatilitätskennzahlen und defensiver Positionierung deutete darauf hin, dass sich die Märkte bis zum Jahresende auf eine verhaltene Kursentwicklung einstellen würden, bevor es im Januar wieder zu Turbulenzen kam.
Die Optionsaktivität hat sich im vergangenen Monat abgekühlt, und die Handelsströme schienen geringer zu sein als in früheren Zeiträumen. Die Verlangsamung deutete auf eine geringere Überzeugung hinter den zinsbullischen Erzählungen hin, obwohl die Nachfrage nach Verkaufsabsicherungen anhielt.
Dies führte zu einer defensiven Haltung auf dem Optionsmarkt, auch wenn sich der Bitcoin-Preis über wichtigen Unterstützungsniveaus hielt.
Bitcoin-Preis: Volatilitätsmetriken im Fokus für kurzfristige Aktionen
Die implizite Volatilität des Bitcoin-Preises ging über die gesamte Kurve hinweg zurück, was auf eine schwächere Nachfrage nach kurzfristigen Absicherungen und Hebelwirkung nach oben hinweist. Die Märkte bewerteten das Preisverhalten im Jahr 2025 zurückhaltender.
Die implizite Volatilität am Geld lag über alle Laufzeiten hinweg bei rund 44% und damit um mehr als 10 Volatilitätspunkte unter den jüngsten Höchstständen. Der Rückgang der impliziten Volatilität spiegelte die Dynamik zum Jahresende wider, als die Verkäufer von Volatilität bei sinkender IV Carry verdienten.
Die einwöchige Volatilitätsrisikoprämie blieb seit der letzten FOMC-Sitzung positiv und begünstigte Verkäufer, die die Prämie einsammelten, während Absicherungsströme die realisierten Bewegungen in Grenzen hielten.
Der Delta-Skew von fünfundzwanzig blieb im Bereich der Puts, was bedeutet, dass Puts reicher gehandelt wurden als Calls. Der positive Skew deutet darauf hin, dass das Abwärtsrisiko in den Bitcoin-Optionsmärkten eingepreist ist.
Dieses Muster unterschied sich von der schiefen Struktur, die normalerweise vor sauberen Ausbruchsversuchen zu beobachten ist, bei denen die Nachfrage nach Calls die Schiefe negativ beeinflusst.
Der Fluss der Optionen tendierte in dieser Woche zu Puts, obwohl die Volumina bescheiden blieben. Die Positionierung der Händler schien zum Jahresende hin Long-Gamma zu sein, was die Spot-Volatilität mechanisch unterdrückte.
Lange Gamma-Positionen verlangten von den Händlern, dass sie ihre Absicherungen neu ausbalancieren, indem sie bei Schwäche kaufen und bei Stärke verkaufen und so die Schwankungen des Bitcoin-Preises dämpfen.
Rekordverfall von Bitcoin-Optionen setzt Marktstruktur zurück
Der Verfallstermin am 26. Dezember war der größte Bitcoin-Optionen-Verfallstermin aller Zeiten. Der Reset würde bestehende Positionierungen und das Engagement von Händlern auflösen und die Absicherungsmechanismen, die die Volatilität im Dezember in Grenzen hielten, grundlegend verändern.
Der Markt für Bitcoin-Optionen ist im vergangenen Jahr stark gewachsen, so dass die Absicherungsmechanismen für das Verständnis des Spotpreisverhaltens immer wichtiger wurden. Es wurde erwartet, dass die mechanische Unterdrückung der Volatilität nachlässt, wenn die Kontrakte auslaufen und die Positionen fortgeschrieben werden.
Händler rechneten damit, dass die Volatilität nach dem Jahreswechsel zunehmen würde, da sich neue Positionen etablieren würden. Im Januar zeichneten sich zwei spezifische Katalysatoren ab, die den Bitcoin-Kurs erneut in Turbulenzen zu bringen drohten.
Der erste Auslöser war eine Entscheidung von MSCI vom 15. Januar, die dazu führen könnte, dass Treasury-Unternehmen mit digitalen Vermögenswerten aus ihren Indizes ausgeschlossen werden. MSCI schlug vor, Unternehmen, deren Kryptowährungsbestände mehr als 50 % des Gesamtvermögens ausmachen, aus ihren Indizes zu streichen, was sich direkt gegen Unternehmen wie Strategy richtet.
Strategy bezeichnete den Vorschlag als diskriminierend und argumentierte, dass der Schwellenwert von 50 % Unternehmen mit Bitcoin-Treasury-Strategien unfair bestrafe. Der potenzielle Rauswurf aus dem Index schaffe Unsicherheit für die Aktienkurse dieser Unternehmen und könnte eine Neupositionierung bei den entsprechenden Bitcoin-Absicherungen erzwingen.
Händler erwarteten im Vorfeld der MSCI-Entscheidung verstärkte Hedging-Aktivitäten, da sich Treasury-Unternehmen und ihre Stakeholder auf mögliche Volatilität vorbereiteten. Diese Absicherungsnachfrage würde genau dann entstehen, wenn der Verfallstermin am 26. Dezember bestehende Positionen auflöst, was die Schwankungen des Bitcoin-Preises verstärken könnte.
Der zweite Katalysator waren erneute Call-Overwriting-Ströme, die im Januar erwartet wurden. Call-Overwriting-Strategien, bei denen Anleger Call-Optionen gegen Bitcoin-Bestände verkaufen, um Erträge zu erzielen, hatten während des gesamten Jahres 2024 für stetigen Verkaufsdruck auf die Aufwärtsvolatilität gesorgt.
Da die Positionen nach dem Verfall zurückgesetzt wurden, wurde erwartet, dass neue Call-Overwriting-Programme starten würden.
Diese Ströme könnten den Aufwärtstrend von Bitcoin zunächst begrenzen. Wenn die Kassakurse jedoch die konzentrierten Ausübungspreise durchbrechen, bei denen Händler Calls verkauft haben, könnte dies auch die Bedingungen für starke Bewegungen schaffen.
Das Zusammenspiel zwischen dem Angebot an Call-Overwritern und einer erneuten Kaufnachfrage drohte zu peitschenartigen Bewegungen zu führen.
Defensive Positionierung dominiert das Jahresende
Die Kombination aus einem hohen Anteil an Puts, einer komprimierten impliziten Volatilität und einer positiven Schräglage deutete auf eine defensive Positionierung hin. Die Märkte rechneten damit, dass der Bitcoin-Preis bis zum Verfallstermin am 26. Dezember in einer Spanne verharren würde, wobei die Marktteilnehmer wenig Appetit auf aggressive Richtungswetten zeigten.
Carry Trades dominierten, da die Verkäufer von Volatilität Prämien aus der erhöhten impliziten Volatilität kassierten, die über den realisierten Bewegungen lag.
Diese Dynamik sorgte dafür, dass die Optionsmärkte vor dem Verfallstag strukturell short bei der Volatilität waren, was bei einem Anstieg der tatsächlichen Volatilität zu einem starken Repricing führen könnte.
Die Long-Gamma-Positionierung der Händler bis zum Jahresende bot eine mechanische Unterstützung für die begrenzte Bitcoin-Kursentwicklung. Sobald der Verfallstermin verstrichen ist und die Gamma-Positionen zurückgesetzt wurden, würde diese stabilisierende Kraft nachlassen.
Die Kombination aus auslaufenden Absicherungen, neuer katalysatorgetriebener Positionierung und reduziertem Händler-Gamma schuf Bedingungen für eine erhöhte Volatilität Anfang 2026.
Das Verhalten des Bitcoin-Kurses im Januar wird stark davon abhängen, wie aggressiv sich die Händler nach dem Rücksetzer vom 26. Dezember neu positionieren.
Die MSCI-Entscheidung und die Call-Overwriting-Ströme waren konkrete Katalysatoren, die Volatilität auslösen konnten. Dennoch würde die zugrunde liegende Marktstruktur nach dem Verfall der Rekorde darüber entscheiden, ob sich die Bewegungen als nachhaltig oder kurzlebig erweisen.
