Ideas clave:
- El 26 de diciembre vencen opciones de Bitcoin por valor de 23.000 millones de dólares, el mayor vencimiento de la historia.
- La volatilidad implícita se redujo al 44% en todos los plazos, ya que el posicionamiento de final de año se volvió defensivo.
- Se espera que la volatilidad posterior a la expiración aumente a medida que los operadores se reposicionen antes de los catalizadores de enero.
El precio de Bitcoin entró en las últimas semanas de 2025 bajo una creciente presión, ya que aproximadamente 23.000 millones de dólares en contratos de opciones de Bitcoin (BTC) vencían el 26 de diciembre.
El vencimiento récord amenazó con amplificar la volatilidad de cara a 2026, con los operadores posicionándose para importantes oscilaciones de precios una vez se restablezca la mecánica de cobertura de fin de año.
Glassnode destacó el 19 de diciembre que el Bitcoin al contado seguía atrapado en su rango reciente a pesar de que se acercaba el vencimiento masivo de las opciones.
La combinación de ralentización de la participación, compresión de los indicadores de volatilidad y posicionamiento defensivo sugirió que los mercados se preparaban para una acción contenida de los precios hasta finales de año, antes de que volvieran las turbulencias en enero.
La actividad de opciones se enfrió durante el mes pasado, y los flujos parecieron más ligeros que en periodos anteriores. La ralentización indicó una menor convicción detrás de las narrativas alcistas, aunque persistió la demanda de protección con opciones de venta.
Esto creó una postura defensiva en el mercado de opciones, incluso cuando el precio del Bitcoin se mantuvo por encima de los niveles clave de soporte.
Precio del Bitcoin: Las métricas de volatilidad en el punto de mira para la acción a corto plazo
La volatilidad implícita del precio del Bitcoin disminuyó en toda la curva, lo que indica una menor demanda de coberturas a corto plazo y de apalancamiento al alza. Los mercados mostraron un comportamiento más contenido de los precios a medida que finalizaba 2025.
La volatilidad implícita at-the-money se situó en torno al 44% en todos los tenores, más de 10 puntos por debajo de los máximos recientes. La compresión de la volatilidad implícita reflejó la dinámica de fin de año, en la que los vendedores de volatilidad ganaron carry a medida que disminuía el IV.
La prima de riesgo de volatilidad a una semana se mantuvo positiva desde la última reunión del FOMC, favoreciendo a los vendedores que cobraron la prima, mientras que los flujos de cobertura mantuvieron contenidos los movimientos realizados.
El sesgo delta de 25 se mantuvo en territorio de opciones de venta, lo que significa que las opciones de venta se negociaron mejor que las de compra. El sesgo positivo indicaba que el riesgo a la baja estaba tasado en los mercados de opciones de Bitcoin.
Este patrón difiere de la estructura de sesgo que suele observarse antes de los intentos de ruptura limpia, en los que la demanda de compra haría que el sesgo fuera negativo.
El flujo de opciones se inclinó hacia las opciones de venta esta semana, aunque los volúmenes siguieron siendo modestos. El posicionamiento de los intermediarios parecía largo gamma de cara al final del año, lo que suprimió mecánicamente la volatilidad al contado.
Las posiciones gamma largas obligaron a los operadores a reequilibrar las coberturas comprando en los momentos de debilidad y vendiendo en los de fortaleza, amortiguando las oscilaciones del precio del Bitcoin.
El vencimiento récord de las opciones de Bitcoin reajustará la estructura del mercado
El vencimiento del 26 de diciembre representó el mayor vencimiento de opciones de Bitcoin jamás registrado. El restablecimiento eliminaría el posicionamiento existente y la exposición de los distribuidores, alterando fundamentalmente la mecánica de cobertura que mantuvo contenida la volatilidad durante diciembre.
El mercado de opciones de Bitcoin ha crecido bruscamente durante el último año, haciendo que la mecánica de cobertura sea cada vez más importante para comprender el comportamiento del precio al contado. A medida que los contratos vencían y las posiciones avanzaban, se esperaba que la supresión mecánica de la volatilidad desapareciera.
Los operadores previeron que la volatilidad aumentaría después de Año Nuevo, a medida que se establecieran nuevos posicionamientos. En enero surgieron dos catalizadores específicos que amenazaron con inyectar nuevas turbulencias en la cotización del Bitcoin.
El primer catalizador se centró en una decisión de MSCI del 15 de enero que podría expulsar a las empresas de tesorería de activos digitales de sus índices. MSCI propuso eliminar de sus índices a las empresas cuyas tenencias de criptomonedas superaran el 50% de sus activos totales, apuntando directamente a firmas como Strategy.
Estrategia tachó la propuesta de discriminatoria, argumentando que el umbral del 50% penalizaba injustamente a las empresas con estrategias de tesorería de Bitcoin. La posible expulsión del índice creaba incertidumbre en las cotizaciones bursátiles de estas empresas y podría obligar a reposicionarse en coberturas relacionadas con Bitcoin.
Los operadores esperaban una mayor actividad de cobertura antes de la decisión del MSCI, ya que las empresas de tesorería y sus partes interesadas se preparaban para una posible volatilidad. Esta demanda de cobertura surgiría justo cuando el vencimiento del 26 de diciembre liquidara las posiciones existentes, amplificando potencialmente las oscilaciones del precio del Bitcoin.
El segundo catalizador fue la reanudación de los flujos de sobresuscripción de opciones de compra prevista para enero. Las estrategias de sobresuscripción de opciones de compra, en las que los inversores venden opciones de compra sobre las tenencias de Bitcoin para generar ingresos, habían ejercido una presión vendedora constante sobre la volatilidad al alza a lo largo de 2024.
Al restablecerse las posiciones tras el vencimiento, se anticipó el lanzamiento de nuevos programas de sobresuscripción de llamadas.
Estos flujos podrían limitar inicialmente la subida del Bitcoin. Sin embargo, si los precios al contado sobrepasan los niveles concentrados en los que los operadores vendieron opciones de compra, también podrían crearse las condiciones para movimientos bruscos.
La interacción entre la oferta de sobresuscripción y cualquier demanda de compra renovada amenazaba con producir una acción de whipsaw.
La posición defensiva domina el final de año
La combinación de un flujo con muchas opciones de venta, una volatilidad implícita comprimida y un sesgo positivo sugiere un posicionamiento defensivo. Los mercados anticiparon que el precio del Bitcoin se mantendría dentro de un rango hasta el vencimiento del 26 de diciembre, y los participantes mostraron un apetito limitado por las apuestas direccionales agresivas.
Predominaron las operaciones de carry trade, ya que los vendedores de volatilidad cobraron primas por los elevados niveles de volatilidad implícita, que superaron los movimientos realizados.
Esta dinámica mantuvo a los mercados de opciones estructuralmente cortos de volatilidad de cara al vencimiento, creando la posibilidad de una fuerte revalorización si la volatilidad real se disparaba.
El posicionamiento largo gamma de los distribuidores hasta final de año proporcionó un apoyo mecánico a la acción contenida del precio del Bitcoin. Una vez vencido el plazo y restablecidas las posiciones gamma, esta fuerza estabilizadora disminuiría.
La combinación del vencimiento de las coberturas, el nuevo posicionamiento impulsado por los catalizadores y la reducción de la gamma de los distribuidores crearon las condiciones para una elevada volatilidad a principios de 2026.
El comportamiento del precio del Bitcoin en enero dependerá en gran medida de la agresividad con la que se reposicionen los operadores tras el reinicio del 26 de diciembre.
La decisión del MSCI y los flujos de sobresuscripción representaron catalizadores concretos que podían desencadenar la volatilidad. Aun así, la estructura subyacente del mercado tras el vencimiento del récord determinaría si los movimientos resultaron sostenidos o efímeros.
