Vigtige indsigter
- Tokeniserede værdipapirer er fortsat underlagt amerikansk værdipapirlovgivning, og SEC gør det klart, at blockchain-brug ikke ændrer juridisk ejerskab eller compliance-pligter.
- De fleste tokeniserede aktieprodukter er afhængige af tredjepartsstrukturer, hvor investorer måske ikke har direkte ejerskab, men i stedet er afhængige af mellemmænd.
- Alpacas centrale rolle fremhæver koncentrationsrisikoen og viser, hvor meget on-chain aktiehandel stadig afhænger af en enkelt off-chain mægler.
Tokeniserede værdipapirer beskrives ofte som en renere og hurtigere måde at handle med aktiver fra den virkelige verden på blockchain. Men en ny vejledning fra US Securities and Exchange Commission bringer diskussionen tilbage til det grundlæggende.
Budskabet er enkelt. At lægge et værdipapir på en blockchain ændrer ikke på, hvad det er. Reglerne gælder stadig, og strukturen bag mange tokeniserede aktieprodukter ser nu mere udsat ud, end mange antog.
SEC siger dette om tokeniserede værdipapirer
I sin fælles medarbejderudtalelse gjorde SEC en ting klart. Et tokeniseret værdipapir er stadig et værdipapir. Brug af blockchain-teknologi ændrer ikke på ejerskabsrettigheder, oplysningspligt eller investorbeskyttelse.
SEC beskrev tokeniserede værdipapirer som en form for registrering. Enkelt sagt kan blockchain bruges til at spore ejerskab, men det erstatter ikke den juridiske struktur bag en aktie eller obligation.
Hvis et produkt udgør et værdipapir, skal det følge værdipapirloven, uanset hvordan det udstedes eller handles.
Denne indramning skubber til ideen om, at on-chain-aktiver ligger uden for de traditionelle regler. SEC siger, at teknologien ændrer formatet, ikke forpligtelsen.
To modeller med meget forskellige risikoniveauer
SEC opdelte også tokeniserede værdipapirer i to klare grupper, som blev fremhævet i den tidligere diskussion.
Den første gruppe er udsteder-sponsoreret tokenisering. I denne model er virksomheden eller udstederen direkte involveret. Ejerskabsregistreringer forbindes med udstederens officielle bøger, og investorer har rettigheder svarende til traditionelle aktionærer. Disse produkter følger etablerede regler omkring offentliggørelse og rapportering.
Den anden gruppe er tredjeparts tokenisering. Her skaber en separat platform tokens, der sporer værdien af en aktie uden at blive udstedt af virksomheden selv. I mange tilfælde ejer indehaverne måske ikke de faktiske aktier. I stedet er de afhængige af kontrakter, der er oprettet af platformen.
SEC advarede om, at disse tredjepartsprodukter kan medføre yderligere risici. Nogle kan blive behandlet som sikkerhedsbaserede swaps i stedet for direkte ejerskab. Det ændrer, hvordan de reguleres, og hvilken beskyttelse investorer faktisk får.
De fleste tokeniserede værdipapirer er i fare i dag
De fleste tokeniserede aktieprodukter falder i øjeblikket ind under den anden kategori. Platforme som Ondo
Finance, Krakens xStocks og Dinari udsteder ikke selv aktier. I stedet er de afhængige af tredjepartsstrukturer, der afspejler aktiekurser, mens de holder aktier gennem traditionelle mæglere.
Dette design gjorde det muligt at lancere tokeniserede aktier hurtigt, men det lægger også afstand mellem tokenholdere og direkte ejerskab. Investorer er afhængige af platformen, mægleren og de aftaler, der forbinder dem.
SEC’s erklæring sætter fokus på det hul. Den lukker ikke disse produkter ned, men den gør det klart, at de ikke får en anden behandling, blot fordi de opererer på en blockchain.
Alpaca sidder i centrum af markedet
Bag mange tokeniserede aktieplatforme sidder Alpaca, en reguleret mægler, der udfører handler og ejer de underliggende aktier. Fordi kun få mæglere er villige til at sælge aktier til tokeniseringsfirmaer, er Alpaca blevet den vigtigste rute for udførelse.
Det betyder, at en stor del af markedet for tokeniserede værdipapirer er afhængig af en formidler uden for kæden. Hvis adgangen strammes, eller relationerne ændres, kan flere platforme mærke effekten på samme tid.
SEC udpegede ikke Alpaca ved navn. Men dets erklæring gør denne afhængighed lettere at se. Tokeniserede værdipapirer kan se decentrale ud på overfladen, men en stor del af risikoen ligger stadig inden for det traditionelle marked.
SEC’s holdning slutter ikke med tokeniserede værdipapirer. Det ændrer forventningerne.
Udsteder-støttede modeller ser nu klarere ud fra et juridisk synspunkt, men de er langsommere og sværere at opbygge. Tredjepartsmodeller kan stadig fungere, men investorer skal forstå, at de kommer med ekstra lag af struktur og afhængighed (risici).
For bygherrer betyder fremskridt sandsynligvis tættere koordinering med udstedere eller tilsynsmyndigheder. For investorer er konklusionen klar.
Tokeniserede værdipapirer er ikke adskilt fra traditionelle markeder. De indebærer velkendte risici sammen med nye, der er knyttet til opbevaring, kontrakter og mellemmænd.