Wichtige Einblicke
- Tokenisierte Wertpapiere unterliegen weiterhin den US-Wertpapiergesetzen, wobei die SEC klarstellt, dass die Nutzung der Blockchain nichts an den rechtlichen Eigentumsverhältnissen oder den Compliance-Pflichten ändert.
- Die meisten tokenisierten Aktienprodukte beruhen auf Strukturen Dritter, bei denen die Anleger möglicherweise keine direkten Eigentumsrechte besitzen und stattdessen von Vermittlern abhängig sind.
- Die zentrale Rolle von Alpaca verdeutlicht das Konzentrationsrisiko und zeigt, wie sehr der On-Chain-Aktienhandel immer noch von einem einzigen Off-Chain-Broker abhängt.
Tokenisierte Wertpapiere werden oft als sauberer und schneller Weg beschrieben, um reale Vermögenswerte über die Blockchain zu handeln. Doch die neuen Leitlinien der US-Börsenaufsichtsbehörde bringen die Diskussion zurück auf den Boden der Tatsachen.
Die Botschaft ist einfach. Ein Wertpapier auf einer Blockchain zu platzieren, ändert nicht, was es ist. Die Regeln gelten nach wie vor, und die Struktur hinter vielen tokenisierten Aktienprodukten sieht jetzt offener aus, als viele angenommen haben.
Das sagt die SEC über Tokenized Securities
In ihrer gemeinsamen Stellungnahme hat die SEC einen Punkt klargestellt. Ein tokenisiertes Wertpapier ist immer noch ein Wertpapier. Die Verwendung der Blockchain-Technologie ändert nichts an den Eigentumsrechten, Offenlegungspflichten oder dem Anlegerschutz.
Die SEC beschreibt tokenisierte Wertpapiere als eine Form der Buchführung. Einfach ausgedrückt, kann die Blockchain dazu verwendet werden, die Eigentumsverhältnisse nachzuvollziehen, aber sie ersetzt nicht die rechtliche Struktur hinter einer Aktie oder Anleihe.
Wenn ein Produkt ein Wertpapier darstellt, muss es dem Wertpapierrecht entsprechen, unabhängig davon, wie es ausgegeben oder gehandelt wird.
Diese Formulierung wendet sich gegen die Vorstellung, dass On-Chain-Vermögenswerte außerhalb der traditionellen Regeln liegen. Die SEC sagt, dass die Technologie das Format ändert, nicht die Verpflichtung.
Zwei Modelle mit sehr unterschiedlichen Risikoniveaus
Die SEC hat auch tokenisierte Wertpapiere in zwei klare Gruppen unterteilt, die in der vorangegangenen Diskussion hervorgehoben wurden.
Die erste Gruppe ist die vom Emittenten gesponserte Tokenisierung. Bei diesem Modell ist das Unternehmen oder der Emittent direkt beteiligt. Die Eigentumsaufzeichnungen sind mit den offiziellen Büchern des Emittenten verbunden, und die Anleger haben ähnliche Rechte wie traditionelle Aktionäre. Diese Produkte folgen festgelegten Regeln für die Offenlegung und Berichterstattung.
Die zweite Gruppe ist die Tokenisierung durch Dritte. Hier erstellt eine separate Plattform Token, die den Wert einer Aktie abbilden, ohne von dem Unternehmen selbst ausgegeben zu werden. In vielen Fällen besitzen die Inhaber nicht die eigentlichen Aktien. Stattdessen verlassen sie sich auf Verträge, die von der Plattform erstellt wurden.
Die SEC warnte, dass diese Produkte Dritter zusätzliche Risiken bergen können. Einige von ihnen können wie Wertpapier-Swaps behandelt werden und nicht wie direktes Eigentum. Das ändert die Art und Weise, wie sie reguliert werden und welchen Schutz Anleger tatsächlich erhalten.
Die meisten Tokenized Securities sind heute gefährdet
Die meisten tokenisierten Aktienprodukte fallen derzeit in die zweite Kategorie. Plattformen wie Ondo
Finance, Kraken’s xStocks und Dinari geben selbst keine Aktien aus. Stattdessen verlassen sie sich auf Strukturen von Drittanbietern, die die Aktienkurse widerspiegeln, während sie die Aktien über traditionelle Broker halten.
Dieses Design ermöglichte eine schnelle Einführung von Token-Aktien, aber es schafft auch eine Distanz zwischen Token-Inhabern und direktem Eigentum. Anleger sind von der Plattform, dem Broker und den Vereinbarungen, die sie miteinander verbinden, abhängig.
Die Erklärung der SEC lenkt die Aufmerksamkeit auf diese Lücke. Sie schließt diese Produkte nicht aus, aber sie stellt klar, dass sie nicht anders behandelt werden, nur weil sie auf einer Blockchain funktionieren.
Das Alpaka sitzt im Zentrum des Marktes
Hinter vielen tokenisierten Aktienplattformen steht Alpaca, ein regulierter Broker, der den Handel ausführt und die zugrunde liegenden Aktien hält. Da nur wenige Makler bereit sind, Aktien an Tokenisierungsunternehmen zu verkaufen, ist Alpaca zur wichtigsten Ausführungsstelle geworden.
Infolgedessen hängt ein großer Teil des Token-Marktes von einem Intermediär außerhalb der Kette ab. Wenn sich der Zugang verengt oder sich die Beziehungen ändern, könnten mehrere Plattformen gleichzeitig die Auswirkungen spüren.
Die SEC hat Alpaca nicht beim Namen genannt. Aber ihre Erklärung macht diese Abhängigkeit leichter erkennbar. Tokenisierte Wertpapiere mögen oberflächlich betrachtet dezentralisiert aussehen, aber ein Großteil des Risikos liegt immer noch in den traditionellen Marktsystemen.
Die Position der SEC endet nicht bei tokenisierten Wertpapieren. Sie verändert die Erwartungen.
Emittentengestützte Modelle scheinen aus rechtlicher Sicht jetzt klarer zu sein, aber sie sind langsamer und schwieriger zu entwickeln. Modelle von Drittanbietern können immer noch funktionieren, aber Anleger müssen verstehen, dass sie mit zusätzlichen Strukturen und Abhängigkeiten (Risiken) verbunden sind.
Für Bauherren bedeutet Fortschritt wahrscheinlich eine engere Abstimmung mit Emittenten oder Regulierungsbehörden. Für die Anleger ist das Ergebnis klar.
Tokenisierte Wertpapiere sind nicht von den traditionellen Märkten zu trennen. Sie bergen vertraute Risiken, aber auch neue, die mit der Verwahrung, den Verträgen und den Vermittlern zusammenhängen.
