Основные сведения
- Токенизированные ценные бумаги по-прежнему подчиняются законам США о ценных бумагах, при этом SEC ясно дала понять, что использование блокчейна не меняет законного права собственности или обязанностей по соблюдению законодательства.
- Большинство токенизированных биржевых продуктов опираются на сторонние структуры, где инвесторы могут не иметь прямого права собственности и вместо этого зависеть от посредников.
- Центральная роль Alpaca подчеркивает риск концентрации, показывая, насколько торговля акциями на цепочке все еще зависит от одного брокера вне цепочки.
Токенизированные ценные бумаги часто описываются как более чистый и быстрый способ торговли активами реального мира на блокчейне. Но новое руководство Комиссии по ценным бумагам и биржам США возвращает дискуссию к основам.
Суть проста. Размещение ценной бумаги на блокчейне не меняет ее сути. Правила все еще действуют, и структура, лежащая в основе многих токенизированных биржевых продуктов, теперь выглядит более открытой, чем многие предполагали.
SEC говорит следующее о токенизированных ценных бумагах
В своем совместном заявлении персонала SEC четко указала на один момент. Токенизированная ценная бумага – это все равно ценная бумага. Использование технологии блокчейн не меняет прав собственности, обязанностей по раскрытию информации или защиты инвесторов.
SEC описала токенизированные ценные бумаги как форму учета. Проще говоря, блокчейн можно использовать для отслеживания прав собственности, но он не заменяет юридическую структуру, лежащую в основе акций или облигаций.
Если продукт представляет собой ценную бумагу, он должен следовать закону о ценных бумагах, независимо от того, как он выпущен или продается.
Такая формулировка отталкивает идею о том, что активы в сети не подчиняются традиционным правилам. SEC утверждает, что технология меняет формат, а не обязательства.
Две модели с очень разными уровнями риска
SEC также разделила токенизированные ценные бумаги на две четкие группы, выделенные в предыдущем обсуждении.
Первая группа – это токенизация, спонсируемая эмитентом. В этой модели компания или эмитент принимают непосредственное участие. Записи о владении подключаются к официальным книгам эмитента, а инвесторы обладают правами, схожими с правами традиционных акционеров. Эти продукты следуют установленным правилам, касающимся раскрытия информации и отчетности.
Вторая группа – это токенизация третьей стороной. В этом случае отдельная платформа создает токены, которые отслеживают стоимость акций, не будучи выпущенными самой компанией. Во многих случаях держатели могут не владеть реальными акциями. Вместо этого они полагаются на контракты, созданные платформой.
SEC предупредила, что эти продукты третьих лиц могут нести дополнительные риски. Некоторые из них могут рассматриваться как свопы на основе ценных бумаг, а не как прямое владение. Это изменит порядок их регулирования и то, какую защиту на самом деле получают инвесторы.
Большинство токенизированных ценных бумаг сегодня находятся под угрозой
Большинство токенизированных биржевых продуктов в настоящее время относятся ко второй категории. Такие платформы, как Ondo
Finance, Kraken’s xStocks и Dinari не выпускают акции самостоятельно. Вместо этого они полагаются на сторонние структуры, которые отражают цены на акции, держа акции через традиционных брокеров.
Такая конструкция позволила быстро запустить токенизированные акции, но она также создает дистанцию между держателями токенов и непосредственным владением ими. Инвесторы зависят от платформы, брокера и соглашений, связывающих их.
Заявление SEC обращает внимание на этот пробел. Оно не закрывает эти продукты, но дает понять, что к ним не должно быть иного отношения только потому, что они работают на блокчейне.
Альпака сидит в центре рынка
За многими платформами токенизированных акций стоит Alpaca – регулируемый брокер, который исполняет сделки и держит базовые акции. Поскольку немногие брокеры готовы продавать акции фирмам, занимающимся токенизацией, Alpaca стала основным маршрутом для исполнения сделок.
В результате большая часть рынка токенизированных ценных бумаг зависит от одного внецепочечного посредника. Если доступ будет ужесточен или изменятся отношения, несколько платформ могут почувствовать последствия одновременно.
SEC не выделяла Alpaca по имени. Но из ее заявления становится понятна эта зависимость. Токенизированные ценные бумаги могут выглядеть децентрализованными на поверхности, но большая часть риска все еще находится внутри традиционного рыночного механизма.
Позиция SEC не ограничивается токенизированными ценными бумагами. Она меняет ожидания.
Модели, обеспеченные эмитентами, теперь выглядят более понятными с юридической точки зрения, но они медленнее и сложнее создаются. Модели с участием третьих лиц все еще могут работать, но инвесторы должны понимать, что они имеют дополнительные слои структуры и зависимости (риски).
Для строителей прогресс, скорее всего, означает более тесную координацию с эмитентами или регулирующими органами. Для инвесторов вывод очевиден.
Токенизированные ценные бумаги не отделены от традиционных рынков. Они несут в себе привычные риски, а также новые, связанные с хранением, контрактами и посредниками.
