Ideas clave
- Los valores tokenizados siguen sujetos a la legislación estadounidense sobre valores, y la SEC deja claro que el uso de la cadena de bloques no cambia la propiedad legal ni las obligaciones de cumplimiento.
- La mayoría de los productos de acciones tokenizadas se basan en estructuras de terceros, en las que los inversores pueden no tener la propiedad directa y depender en cambio de intermediarios.
- El papel central de Alpaca pone de relieve el riesgo de concentración, mostrando hasta qué punto el comercio de acciones en la cadena sigue dependiendo de un único corredor fuera de la cadena.
Los valores tokenizados se describen a menudo como una forma más limpia y rápida de negociar activos del mundo real en la cadena de bloques. Pero las nuevas directrices de la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU. devuelven el debate a sus fundamentos.
El mensaje es sencillo. Poner un valor en una cadena de bloques no cambia lo que es. Las reglas siguen aplicándose, y la estructura que hay detrás de muchos productos de valores tokenizados parece ahora más expuesta de lo que muchos suponían.
La SEC dice esto sobre los valores tokenizados
En su declaración conjunta del personal, la SEC dejó claro un punto. Un valor tokenizado sigue siendo un valor. El uso de la tecnología blockchain no cambia los derechos de propiedad, las obligaciones de divulgación ni las protecciones de los inversores.
La SEC describió los valores tokenizados como una forma de registro. En términos sencillos, la cadena de bloques puede utilizarse para realizar un seguimiento de la propiedad, pero no sustituye a la estructura jurídica que hay detrás de una acción o un bono.
Si un producto representa un valor, debe cumplir la legislación sobre valores, independientemente de cómo se emita o negocie.
Este planteamiento se opone a la idea de que los activos en cadena quedan fuera de las normas tradicionales. La SEC dice que la tecnología cambia el formato, no la obligación.
Dos modelos con niveles de riesgo muy diferentes
La SEC también dividió los valores tokenizados en dos grupos claros, destacados por el debate anterior.
El primer grupo es la tokenización patrocinada por el emisor. En este modelo, la empresa o emisor participa directamente. Los registros de propiedad se conectan a los libros oficiales del emisor, y los inversores tienen derechos similares a los accionistas tradicionales. Estos productos siguen las normas establecidas en materia de divulgación e información.
El segundo grupo es la tokenización por terceros. En este caso, una plataforma independiente crea fichas que reflejan el valor de una acción sin que la propia empresa las emita. En muchos casos, los titulares pueden no poseer las acciones reales. En su lugar, dependen de contratos establecidos por la plataforma.
La SEC advirtió de que estos productos de terceros pueden conllevar riesgos adicionales. Algunos pueden tratarse como permutas financieras basadas en valores, en lugar de como propiedad directa. Eso cambia cómo se regulan y qué protecciones reciben realmente los inversores.
La mayoría de los valores tokenizados corren peligro hoy en día
La mayoría de los productos de acciones tokenizadas pertenecen actualmente a la segunda categoría. Plataformas como Ondo
Finance, Kraken’s xStocks y Dinari no emiten acciones por sí mismas. En su lugar, se basan en estructuras de terceros que reflejan los precios de las acciones mientras las mantienen a través de intermediarios tradicionales.
Este diseño permitió que las acciones tokenizadas se lanzaran rápidamente, pero también pone distancia entre los poseedores de tokens y la propiedad directa. Los inversores dependen de la plataforma, del intermediario y de los acuerdos que los conectan.
La declaración de la SEC llama la atención sobre esa laguna. No cierra estos productos, pero deja claro que no reciben un trato diferente por el mero hecho de funcionar con una cadena de bloques.
La alpaca se sienta en el centro del mercado
Detrás de muchas plataformas de acciones tokenizadas se encuentra Alpaca, un corredor regulado que ejecuta las operaciones y mantiene las acciones subyacentes. Dado que pocos corredores están dispuestos a vender acciones a empresas de tokenización, Alpaca se ha convertido en la principal vía de ejecución.
Como resultado, gran parte del mercado de valores tokenizados depende de un intermediario fuera de la cadena. Si se restringe el acceso o cambian las relaciones, varias plataformas podrían sentir el impacto al mismo tiempo.
La SEC no señaló a Alpaca por su nombre. Pero su declaración hace que esta dependencia sea más fácil de ver. Los valores tokenizados pueden parecer descentralizados en la superficie, pero gran parte del riesgo sigue estando dentro de las tuberías tradicionales del mercado.
La posición de la SEC no termina con los valores tokenizados. Cambia las expectativas.
Los modelos respaldados por el emisor parecen ahora más claros desde el punto de vista legal, pero son más lentos y difíciles de construir. Los modelos de terceros pueden seguir funcionando, pero los inversores deben comprender que conllevan capas adicionales de estructura y dependencia (riesgos).
Para los constructores, el progreso probablemente signifique una coordinación más estrecha con los emisores o los reguladores. Para los inversores, la lección está clara.
Los valores tokenizados no son independientes de los mercados tradicionales. Conllevan riesgos conocidos, junto con otros nuevos relacionados con la custodia, los contratos y los intermediarios.
