Wichtige Einblicke:
- Ehemaliger Citi-Analyst bestreitet Behauptungen von Arthur Hayes über das Insolvenzrisiko von Tether.
- Joseph erklärt, dass die offengelegten Rücklagen eine separate Eigenkapitalbilanz mit Investitionen ausschließen.
- Tether erwirtschaftet 10 Milliarden Dollar Gewinn pro Jahr aus 120 Milliarden Dollar Treasury-Beständen.
Der ehemalige Leiter des Krypto-Research der Citigroup, Joseph, hat Arthur Hayes’ Analyse der finanziellen Stabilität von Tether in einem ausführlichen X-Post in Frage gestellt.
Hayes schlug vor, dass ein Rückgang der Gold- und Bitcoin-Positionen um 30 % das Eigenkapital eliminieren und USDT insolvent machen würde. Joseph hat Hunderte von Stunden damit verbracht, Tether für die Citi zu recherchieren und dabei drei große Fehler in Hayes’ Einschätzung festgestellt.
Der Analyst betonte, dass Tether über die ausgewiesenen Reserven hinaus eine separate, nicht offengelegte Eigenkapitalbilanz unterhält. CEO Paolo Ardoino bestätigte, dass 30 Milliarden Dollar an Eigenkapital der Gruppe 184,5 Milliarden Dollar an Stablecoin-Verbindlichkeiten unterlegen.
Experte erklärt die Struktur der Tether-Bilanz
Josephs erster Gegenpunkt bezog sich auf die offengelegten Vermögenswerte im Vergleich zu den gesamten Unternehmensbeteiligungen. Tether meldet die Reserven im Rahmen der Matching-Philosophie, was zeigt, wie Stablecoins abgesichert sind.
Das Unternehmen unterhält eine separate Eigenkapitalbilanz, die nicht in den öffentlichen Bekanntmachungen enthalten ist. Die erwirtschafteten Gewinne fließen auf die Eigenkapitalseite, einschließlich der Investitionen, der Bergbauaktivitäten und der Unternehmensreserven.
Die nicht offengelegte Bilanz enthält möglicherweise zusätzliche Bitcoin über die gemeldeten Bestände hinaus. Verbleibende Gewinne werden als Dividende an die Aktionäre ausgeschüttet.
Die Analyse von Arthur Hayes konzentrierte sich ausschließlich auf die offengelegten Rücklagen, ohne die gesamte Unternehmensstruktur zu berücksichtigen.
Der duale Bilanzansatz des USDT-Emittenten Tether trennt operative Reserven vom Eigenkapital des Unternehmens.
Joseph betonte, dass das Verständnis dieser Unterscheidung für die Bewertung des tatsächlichen Solvenzrisikos wichtig ist.
Tether-Profitabilität stützt Aktienbewertung von $50-100 Milliarden
Joseph erklärte, dass Tether etwa 120 Milliarden Dollar in zinsbringenden US-Staatsanleihen hält. Die Bestände haben seit 2023 eine jährliche Rendite von etwa 4% erzielt.
Die Zinsen des Schatzamtes bringen jährlich 10 Milliarden Dollar an liquiden Gewinnen bei minimalen Betriebskosten.
Der ehemalige Citi-Analyst schätzte den Wert des Tether-Kapitals auf 50 bis 100 Milliarden Dollar. Berichten zufolge prüfte das Unternehmen die Aufnahme von 20 Milliarden Dollar für eine 3%ige Beteiligung.
Die Bedingungen implizieren eine Bewertung von mehr als 500 Milliarden Dollar. Joseph hält diese Zahl jedoch für überbewertet und unwahrscheinlich, dass sie erreicht wird.
Die Rentabilität von Tether ermöglicht den Verkauf von Aktienanteilen, um etwaige Lücken in der Bilanz zu schließen. Die Analyse von Arthur Hayes ignorierte die Umsatzgenerierung und den Wert des Eigenkapitals und konzentrierte sich ausschließlich auf die Volatilität des Vermögenspreises.
Der jährliche Gewinn von 10 Milliarden Dollar unterstützt den Betrieb des Unternehmens und bildet zusätzliche Reserven. Joseph bezeichnete Tether als eine Gelddruckmaschine angesichts der Erträge aus dem Schatzamt.
Vergleich der Reservestruktur mit dem traditionellen Bankwesen
Josephs dritter Punkt vergleicht die Reserven des USDT-Emittenten mit dem traditionellen Mindestreservesatz der Banken. Banken halten 5% bis 15% der Einlagen als liquide Mittel.
Die restlichen 85% oder mehr befinden sich in illiquiden Beständen, darunter Kredite und Wertpapiere. Tether hält wesentlich höhere Liquiditätsreserven als der Bankensektor.
Der Stablecoin-Emittent hat eine andere Struktur, verfügt aber über die gleichen Eigenschaften wie eine Bank. Der Hauptunterschied besteht darin, dass die Zentralbanken den Banken als Kreditgeber letzter Instanz zur Seite stehen.
Tether verfügt nicht über eine gleichwertige Notfall-Liquiditätsfazilität der Währungsbehörden. Das Unternehmen unterhält eine bessere Besicherung, die den Backstop der Zentralbank ausgleicht.
Arthur Hayes’ Vergleich implizierte, dass Tether mit einem ähnlichen Risikoprofil wie ein fremdfinanziertes Finanzinstitut arbeitet. Joseph entgegnete, dass die Zusammensetzung der Reserven und die Liquiditätsposition die Bankstandards übersteigen.
Das Tether-Modell unterhält eine nahezu vollständige Rücklage in hochliquiden Staatspapieren.
Joseph betonte, dass strukturelle Unterschiede den Bankenvergleich von Hayes für die Solvenzanalyse irreführend machen.
Paolo Ardoino erläutert den Eigenkapitalpuffer der Gruppe in Höhe von 30 Milliarden Dollar
Der CEO von Tether, Paolo Ardoino, reagierte direkt auf die Kritik in einem X-Post. Der Geschäftsführer zitierte die Bescheinigung für Q3 2025, die einen Überschuss an Reserven in Höhe von mehreren Milliarden Dollar ausweist.
Das gesamte Eigenkapital der Gruppe nähert sich 30 Milliarden Dollar, so die offizielle Erklärung. Diese Zahl beinhaltet 7 Milliarden Dollar überschüssiges Eigenkapital über die 184,5 Milliarden Dollar an Stablecoin-Reserven hinaus.
Weitere $23 Milliarden befinden sich in den Gewinnrücklagen als Eigenkapitalkomponente der Tether Group. Die Gesamtaktiva belaufen sich auf ca. 215 Mrd. $ gegenüber 184,5 Mrd. $ an Stablecoin-Verbindlichkeiten.
Der CEO betonte, dass allein aus den Renditen des US-Schatzamtes monatliche Basisgewinne in Höhe von 500 Millionen Dollar erzielt werden. Die jährlichen Treasury-Einnahmen belaufen sich bei den aktuellen Kursen auf 6 Milliarden Dollar und unterstützen den laufenden Betrieb.
Das Szenario von Arthur Hayes, das einen Vermögensrückgang von 30% erfordert, ignoriert den Eigenkapitalpuffer von 30 Milliarden Dollar. Kursrückgänge müssten das Eigenkapitalpolster übersteigen, bevor die Unterstützung für Stablecoins gefährdet wäre.
Joseph und Ardoino betonten beide, dass die Analyse von Arthur Hayes entscheidende finanzielle Komponenten ausließ.
