Wichtige Einblicke
- Bitcoin Nachrichten: Treasury-Unternehmen sind in eine Stresstest-Phase eingetreten, da die Aktienprämien im Verhältnis zum Nettoinventarwert drastisch gesunken sind.
- Der mNAV von Strategy ist am 11. November unter 1,0 gefallen und liegt jetzt bei 1,16.
- Die Studie von Galaxy Digital hat drei mögliche Wege für diese Unternehmen aufgezeigt.
Bitcoin (BTC) Treasury-Unternehmen sahen sich Ende 2025 mit der harten Realität konfrontiert, als das Finanz-Engineering, das ihren kometenhaften Aufstieg vorangetrieben hatte, anfing, rückwärts zu funktionieren.
Ein Krypto-Nachrichtenbericht von Galaxy Digital hat die strukturellen Schwachstellen analysiert, die entstanden sind, als die Aktienprämien auf den Bitcoin-Nettoinventarwert wegfielen.
Dadurch waren die Unternehmen nicht mehr in der Lage, gewinnbringende Aktien auszugeben. Dies zwang zu einer grundlegenden Neubewertung des Treasury-Modells für digitale Vermögenswerte, das die Märkte zu Beginn des Jahres in seinen Bann gezogen hatte.
Galaxy Research hatte im Juli 2025 gewarnt, dass das Bitcoin-Treasury-Modell wie ein Liquiditätsderivat funktionierte. Es hing vollständig vom Aktienhandel mit einem Aufschlag auf die zugrunde liegenden BTC-Bestände ab.
Die Firma argumentierte, dass sich das gesamte Schwungrad umkehren würde, sobald diese Prämien zusammenbrechen.
Damit würde derselbe Mechanismus, der es Unternehmen ermöglicht, Aktien über dem Nettoinventarwert auszugeben und Bitcoin anzuhäufen, in eine Verwässerungssteuer für Aktionäre umgewandelt.
Genau dieses Szenario ist im vierten Quartal eingetreten, wie aus den neuesten Bitcoin-Nachrichten von Galaxy hervorgeht.
Bitcoin Nachrichten: Oktober Deleveraging Ereignis markiert Wendepunkt
Der Crash vom 10. Oktober führte zu einer Liquidationskaskade an den Märkten für ewige Termingeschäfte. Er löste einen starken Rückgang des offenen Interesses aus und verknappte die Liquidität an den Kryptomärkten.
Damals fiel der Bitcoin von ca. 126.000 $ im Oktober auf bis zu 80.000 $, obwohl er sich bis zum Redaktionsschluss wieder auf ca. 90.000 $ erholt hatte.
Das Deleveraging-Ereignis spülte Fremdkapital aus dem System, was die Liquiditätsbedingungen zu Beginn des vierten Quartals erheblich verschlechterte und ein feindliches Umfeld für Bitcoin-Treasury-Trades mit hohem Beta schuf.
Für Digital Asset Treasury (DAT)-Unternehmen, deren Aktien als fremdfinanzierte Krypto-Trades dienten, erwies sich die Verschiebung als intensiv.
Die Rückkopplungsschleife, die ihre Geschäftsmodelle gestützt hat, kehrte sich um, als die niedrigeren Bitcoin-Preise den Nettoinventarwert pro Aktie drückten, die Aktienprämien drückten und die Fähigkeit zur Ausgabe von Aktien mit Wertzuwachs eliminierten.
Die Anleger begannen sich zu fragen, ob einige Unternehmen möglicherweise Bitcoin-Bestände verkaufen müssen, um ihren Betrieb aufrechtzuerhalten.
Strategy (MSTR), der weltweit größte Bitcoin-Halter für Unternehmen, musste am 11. November einen Rückgang seines Multiplikators zum Nettoinventarwert auf unter 1,0 hinnehmen und lag am 5. Dezember bei 0,886, wie aus den Daten von Bitcoin Treasuries hervorgeht.
Metaplanet, bekannt für aggressive Akkumulation und Transparenz, verzeichnete zu Beginn der Woche einen mNAV von 1,015, pendelte aber seit Mitte Oktober um die Parität.
Kindly MD, das mit Nakamoto Holdings fusionierte und nun als NAKA gehandelt wird, erlebte mit einem mNAV von 0,477 per 5. Dezember die vielleicht stärkste Kompression und bewegt sich damit in der Nähe seines am 21. November verzeichneten Allzeittiefs von 0,417.
Nicht realisierte Verluste ersetzen Papiergewinne
Die Geschwindigkeit, mit der sich die Bedingungen verschlechterten, zeigte sich in den nicht realisierten Gewinn- und Verlustpositionen der Unternehmen.
Das Dashboard von Metaplanet zeigte Anfang Oktober, als Bitcoin in der Nähe von $118.000 gehandelt wurde, über $600 Millionen an nicht realisierten Gewinnen. Bis zum 1. Dezember hatte sich diese Zahl auf etwa $530 Millionen an nicht realisierten Verlusten verändert.
Sowohl Metaplanet als auch Nakamoto hatten durchschnittliche Bitcoin-Kosten von über $107.000, so dass ihre nicht realisierten Positionen fest im negativen Bereich lagen, während Bitcoin um $92.000 gehandelt wurde.
Die Analyse von Galaxy Research ging bei der Berechnung der aktualisierten nicht realisierten Positionen bis zum 1. Dezember von einem Bitcoin-Preis von 85.000 $ aus.
Dies verdeutlicht, wie schnell die Sicherheitsmarge für Unternehmen, die ihre Bestände zu den Höchstpreisen des Zyklus aufgestockt haben, verschwunden ist.
Das Ausmaß der Rückgänge bei den Bitcoin-DAT-Aktien war frappierend, wobei Nakamoto einen Kursrückgang von mehr als 98% hinnehmen musste.
Dies ähnelt den Auslöschungen, die typischerweise an den Memecoin-Märkten und nicht bei Unternehmensaktien zu beobachten sind.
Bitcoin Nachrichten: Aktienprämien verflüchtigen sich auf breiter Front
Die Prämien für die Marktkapitalisierung im Vergleich zum Bitcoin-Nettoinventarwert haben sich seit Juli drastisch verringert. Metaplanet wurde damals zu 236% seines BTC-Nettoinventarwerts gehandelt.
Galaxy Research hat die Aktienprämien anhand der aktuellen Marktkapitalisierung im Verhältnis zum Bitcoin-NAV und nicht zum Unternehmenswert berechnet.
Er argumentierte, dass Treasury-Gesellschaften in erster Linie als Vermögensverwalter fungieren, deren Bewertungen sich aus dem BTC-per-Share-Risiko und nicht aus den Cashflows ergeben.
Die Rückgänge gingen weit über den Rückgang von Bitcoin um 30 % gegenüber seinen Höchstständen hinaus.
Wie Galaxy in seiner Sommerstudie feststellte, handelt es sich bei diesen Treasury-Unternehmen um fremdfinanzierte Bitcoin-Engagements, die eine Kombination aus operativer, finanzieller und emittentischer Fremdfinanzierung darstellen.
Diese dreifache Hebelwirkung führte zu einer außergewöhnlichen Outperformance während des Aufstiegs von Bitcoin und zu einer ebenso außergewöhnlichen Underperformance während der Umkehrung, wobei die Anleger x+y Prozent Rückgang erlebten, während Bitcoin selbst um x Prozent fiel.
Drei Wege in die Zukunft für das Bitcoin-Treasury-Modell
Galaxy Digital hat drei plausible Ergebnisse skizziert, die sich bei verschiedenen Unternehmen gleichzeitig einstellen könnten. Die Ergebnisse hängen von der Gesundheit der Bilanz und dem Zugang zu Kapital ab.
Der erste und der Basisfall gingen davon aus, dass die Prämien so lange komprimiert bleiben würden, wie die Kryptomärkte schwach bleiben.
Das führte dazu, dass der Bitcoin pro Aktie stagnierte oder zurückging. Und es zwang die Aktien von Digital Asset Treasury dazu, im Vergleich zum Bitcoin-Kassakurs eher einen Hebel nach unten als nach oben zu bieten.
Das Regime von Anfang 2025, in dem das Aktien-Beta das Bitcoin-Beta übertraf, würde sich nicht wieder einstellen, ohne dass die Risikobereitschaft vollständig zurückgesetzt wird und Bitcoin neue Höchststände erreicht.
Der zweite Weg beinhaltete ein selektives Überleben und eine Konsolidierung, da der Drawdown wie ein Stresstest für die Bilanz wirkte.
Unternehmen, die die meisten Aktien zu den höchsten Aufschlägen emittierten, die meisten Bitcoin zu den höchsten Kursen im Zyklus kauften und diese Bestände mit Schulden unterlegten, gerieten am stärksten unter Druck.
Längere Abschläge in Verbindung mit hohen unrealisierten Verlusten würden wahrscheinlich Druck auf die Solvenz und die Unternehmensführung ausüben, was zu potenziellen Umstrukturierungen und Übernahmen durch stärkere Akteure führen würde.
Die jüngste Ankündigung von Strategy, eine Barreserve in Höhe von 1,44 Milliarden Dollar anzulegen, die durch Aktienverkäufe am Markt finanziert wird.
Dies signalisiert eine Weiterentwicklung des Modells, da das Liquiditätsmanagement neben der reinen Bitcoin-Akkumulation zu einer strategischen Priorität wurde.
Der dritte Weg bewahrte die Optionalität für den nächsten Zyklus. Der Handel mit Treasury-Unternehmen blieb im Prinzip machbar, wenn Bitcoin schließlich neue Allzeithochs markierte.
Dies ermöglicht es einer Untergruppe von Unternehmen, bescheidene Aktienprämien zu erhalten und das Emissionsschwungrad wieder zu öffnen.
Allerdings schien die Messlatte höher zu liegen. Vorstände und Managementteams würden danach beurteilt werden, wie sie mit dem Stresstest umgehen.
Dazu gehört auch, ob sie in der Hochphase des Zyklus zu viel emittiert und sich während des Abschwungs Optionen erhalten haben.
Galaxy Research betonte, dass die Bitcoin-Treasury-Gesellschaften nun pfadabhängigen Instrumenten ähneln.
Ihre Gewinne hingen in hohem Maße von der Emissionsstrategie und dem Einstiegszeitpunkt ab und nicht von einfachen gehebelten Aufwärtsspielen auf Bitcoin.
Die erste Phase des Bitcoin-Schatzhandels endete nicht durch eine mysteriöse Fehlfunktion, sondern durch das Erreichen der natürlichen Randbedingung.
An diesem Punkt wandelte sich die Emission von einem Wachstumsmotor zu einer Aktionärssteuer. Ob sich das Modell anpassen und die bevorstehende darwinistische Phase überleben konnte, blieb gegen Ende des Jahres 2025 eine offene Frage.
