Wichtige Einblicke:
- Die großen Krypto-Treasury-Unternehmen haben starke Verluste erlitten, einige haben 50-80% von ihren Höchstständen im Jahr 2025 verloren.
- Es kommt zu Zwangsverkäufen, da Digital Asset Treasuries (DATs) Vermögenswerte liquidieren, um Schulden zu decken oder Rückkäufe zu finanzieren.
- Die meisten DATs handeln jetzt unter dem Wert ihrer zugrundeliegenden Kryptobestände (mNAV < 1), was die strukturelle Anfälligkeit verdeutlicht.
- Kleinere und risikoreichere Unternehmen könnten sich weiter abwickeln, während Top-Unternehmen wie Strategy und BMNR wahrscheinlich überleben werden.
Krypto-Treasury-Unternehmen stehen vor einer harten Abrechnung. Der späte Ausverkauf von Bitcoin im Jahr 2025, ein Rückgang von etwa 20% gegenüber dem Höchststand im Sommer, hat sich auf die börsennotierten Unternehmen ausgewirkt, die auf dem Horten von Kryptowährungen basieren.
Führende Namen sind noch stärker gefallen als die Kryptowährung selbst. Die MSTR-Aktie von Michael Saylor’s Strategy Inc. rutschte von etwa 457 $ im Juli auf 328 $ Mitte September ab und wurde Mitte November bei 200 $ gehandelt (ein Rückgang von etwa 50 % gegenüber dem Jahreshoch).
Die Aktien des in Tokio notierten Krypto-Treasury-Unternehmens Metaplanet sind seit Mitte Juni um rund 75% eingebrochen. Das auf ETH fokussierte Treasury-Unternehmen SharpLink Gaming verlor fast 90% gegenüber dem Höchststand von 2025.
Insgesamt liegt Bitcoin 20% unter seinem jüngsten Höchststand, und Ethereum ist um etwa ein Drittel gefallen. Ethereum-lastige DATs sind am stärksten betroffen. Die Aktie von Bitmine (BMNR) ist seit dem Sommer um etwa zwei Drittel gefallen, und auch andere Ether-Tracker handeln weit unter ihren Einstiegsniveaus.
Diese brutalen Bewegungen, die ab dem 18. November gemeldet wurden, stammen von Kryptobörsen und Marktdatenquellen, die Preise und Aktienkurse verfolgen.
Krypto-Treasury-Unternehmen unter Druck
Diese Erschütterung hat sich selbst genährt. Eine aktuelle Reuters-Analyse ergab, dass bis zum 10. November mindestens 15 auf Bitcoin fokussierte Krypto-Treasury-Unternehmen unter dem Wert der von ihnen gehaltenen Kryptowährung gehandelt wurden.
Mit anderen Worten, ihre Marktkapitalisierung ist geringer als die Münzen in Reserve. Derartige Bewertungskompressionen waren während der diesjährigen Rallye unbekannt: Die meisten Aktien von Digital Asset Treasury (DAT) wiesen einst Aufschläge auf den NAV auf.
Die plötzliche Umstellung auf Preisnachlässe ist Ausdruck eines erzwungenen Verkaufs.
So war das in Paris ansässige Unternehmen Sequans (SQNS) das erste reine Bitcoin-Treasury, das tatsächlich Vermögenswerte liquidierte – es veräußerte 970 BTC (etwa 30 % seines Stapels), um Schulden zu tilgen. Sequans hat damit die Hälfte seiner Wandelschuldverschreibungen abgebaut.
Allgemeiner ausgedrückt, sind fast alle auf BTC ausgerichteten Aktien eingebrochen, obwohl Bitcoin selbst nur etwa 20% unter seinem Rekordhoch lag.
Die Forscher von Standard Chartered warnten, dass die kombinierten Bestände der Krypto-Treasury-Gesellschaften, etwa 4 % aller Bitcoin und 3 % aller Ethereum, bedeuten, dass diese Liquidationen “große Auswirkungen” auf die Preise haben könnten.
Dies deckt sich mit anderen Anzeichen von Anspannung. Mehrere DAT-Führungskräfte haben Aktienrückkäufe oder andere Rettungsaktionen gestartet, um die Aktien zu stabilisieren.
So verkaufte die Ethereum-Treasury ETHZilla in aller Stille etwa 40 Millionen Dollar ihrer ETH-Reserven (etwa 10 % ihrer Bestände), um ein Aktienrückkaufprogramm zu finanzieren.
Die Verkäufe sind im Gange, auch wenn die langfristigen Kryptopreise wackeln. Reuters stellt fest, dass BIT-Bergbauunternehmen und andere Unternehmen außerhalb der Kryptowährungen “nur über bescheidene Fundamentaldaten” verfügen, so dass jeder Rückschlag wenig Puffer bietet.
In der Praxis bedeutet dies, dass die Bilanzen der Unternehmen, die einst durch den rasanten Anstieg der Kryptowährung gestützt wurden, nun an Wert verlieren: Der Verkauf von BTC durch Sequans diente ausdrücklich dazu, den Verschuldungsgrad von 55% auf 39% zu senken.
Viele Marktkapitalisierungen von digitalen Vermögenswerten werden jetzt weit unter dem Wert ihres Krypto-Hortes gehandelt, was es schwierig oder unmöglich macht, Kapital für die weitere Akkumulation zu beschaffen.”
Anders ausgedrückt, der Schaden ist groß: Bitcoin liegt etwa 20% unter seinem Höchststand von 2025 und Ether etwa 36% niedriger, während die großen Treasuries eingebrochen sind – Strategy 50%, Metaplanet 80%, SharpLink 70% und BitMine 46%.
Krypto-Treasury-Unternehmen handeln unter dem Nettoinventarwert
Der Wechsel zu Rabatten verdeutlicht die strukturelle Anfälligkeit. In den letzten Wochen haben mehrere Reuters-Berichte unterstrichen, dass die meisten großen Krypto-Treasury-Unternehmen jetzt am oder unter dem NAV liegen.
In einem Reuters-Bericht vom 10. November heißt es, dass “mindestens 15 Bitcoin-Treasury-Unternehmen am Freitag unter dem Nettoinventarwert ihrer Token gehandelt wurden”.
Privatanleger hatten während des Booms schätzungsweise 17 Milliarden Dollar in Kryptounternehmen investiert und mussten dann hohe Verluste hinnehmen. Da die Aktienkurse so stark unter Druck stehen, könnten die Unternehmen bald gezwungen sein, Kryptowährungen zu verkaufen, um die Kosten zu decken.
In der Tat ist das mNAV (market-cap-to-NAV)-Verhältnis bei praktisch allen wichtigen Aktien von Krypto-Finanzunternehmen deutlich unter 1,0 gesunken, was bedeutet, dass die Aktie weniger wert ist als ihr digitales Vermögen.
Dieses Ungleichgewicht veranlasst zu defensiven Maßnahmen. Mehrere Unternehmen haben Aktienrückkäufe angekündigt, um die schwachen Kurse zu stützen.
So haben beispielsweise die Ethereum-Treasuries ETHZilla und Forward Industries Rückkäufe eingeleitet, da ihre Aktien unter dem NAV liegen.
Rückkäufe können jedoch nur so viel bewirken, wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte weiter fallen. “Wenn DAT-Aktien unter dem Wert ihrer Krypto-Bestände gehandelt werden, bedeutet dies, dass der Markt sie nicht mehr in der gleichen Weise für ihre übermäßige Akkumulation belohnt, wie er es einst tat”, bemerkte ein Analyst.
In der Praxis macht das das weitere Wachstum eines Digital Asset Treasury (DAT) Modells schwierig: Die Beschaffung neuer Mittel über Eigenkapital oder Schulden wird schwierig, wenn die Aktien unter Druck stehen.
Der Sprecher von Sequans merkte an, dass der Verkauf und die Schuldentilgung zum Teil dazu dienten, künftige Kapitaloptionen zu erweitern, was darauf hindeutet, dass zumindest eine Treasury-Firma sich nicht mehr ausschließlich auf neue PIPE-Angebote verlassen will.
Steht ein DATs Shakeout bevor?
Wie es mit den Krypto-Treasury-Unternehmen weitergeht, ist umstritten, aber die Richtung ist klar. Der Ausverkauf hat bereits einige an der Nasdaq und in Tokio notierte DATs gezwungen, ihre Positionen aufzulösen. Branchenforscher erwarten mehr.
In einer Notiz von Standard Chartered vom September wird davor gewarnt, dass die Währungsbestände und eine “Konsolidierung” wahrscheinlich sind, da die schwächeren Akteure schwächeln.
Kleinere oder risikoreichere Treasuries – insbesondere solche, die exotische Altcoins jagen – scheinen am meisten gefährdet zu sein. Viele von ihnen haben so wenig Marge, dass selbst ein kleiner Kryptoeinbruch sie unter Wasser setzen kann.
Im Gegensatz dazu haben die größten und schuldenfreien Namen mehr Polster. Gut kapitalisierte Bitcoin-Treasuries (denken Sie an Strategy und Bit Mining) gelten bereits als relativ überverkauft und “mehr überverkauft als fertig”, so die Marktkommentatoren – was bedeutet, dass sie eine bessere Chance haben, diesen Sturm zu überstehen.
Die wichtigste Tatsache ist, dass die meisten Krypto-Treasuries mit starken Abschlägen zu den Coins gehandelt werden, die sie halten. Diese Dynamik, die sowohl durch Daten als auch durch Kommentare von Führungskräften bestätigt wird, erhöht die Aussicht auf weitere Verkäufe von Vermögenswerten und Druck auf die Preise.
Wenn viele Firmen weiterhin liquidieren oder aus dem Spiel aussteigen, könnte der Sektor in den kommenden Monaten schnell schrumpfen. Kurz gesagt, der Boom der Krypto-Treasury-Firmen im Jahr 2025 sieht jetzt wie ein klassischer Blasen-Zusammenbruch aus, der tiefe Abschläge auf den Nettoinventarwert hinterlässt und nur die stärksten Firmen intakt lässt.
