Ideas clave:
- Las principales empresas de criptotesorería han sufrido fuertes pérdidas, y algunas han bajado un 50-80% desde los máximos de 2025.
- Se están produciendo ventas forzosas a medida que los Tesoros de Activos Digitales (TAD) liquidan activos para cubrir deudas o financiar recompras.
- La mayoría de los DAT cotizan ahora por debajo del valor de sus criptomonedas subyacentes (mNAV < 1), lo que pone de manifiesto su fragilidad estructural.
- Es posible que las empresas más pequeñas y arriesgadas sigan deshaciéndose, mientras que las principales, como Strategy y BMNR, probablemente sobrevivan.
Las empresas de criptotesorería se enfrentan a un duro ajuste de cuentas. La venta masiva de Bitcoin a finales de 2025, aproximadamente una caída del 20% desde su máximo del verano, ha afectado en cascada a las empresas públicas basadas en el atesoramiento de criptomonedas.
Los principales nombres se han desplomado más que el propio cripto. Michael Saylor’s Strategy Inc. vio cómo sus acciones MSTR se deslizaban desde unos 457 $ en julio a 328 $ a mediados de septiembre, y cotizaban cerca de los 200 $ a mediados de noviembre (aproximadamente un descenso del 50% desde su máximo anual).
Las acciones de Metaplanet, empresa de criptotesorería que cotiza en Tokio, se han desplomado aproximadamente un 75% desde mediados de junio. La tesorería centrada en ETH, SharpLink Gaming, se desplomó casi un 90% desde los máximos de 2025.
En general, Bitcoin ha bajado un 20% desde su máximo reciente, y Ethereum ha caído alrededor de un tercio. Los más afectados han sido los DAT, que cotizan mucho en Ethereum : las acciones de Bitmine (BMNR) han bajado aproximadamente dos tercios desde el verano, y otros seguidores de Ether también cotizan muy por debajo de sus niveles de entrada.
Estos brutales movimientos, comunicados a partir del 18 de noviembre, proceden de bolsas de criptomonedas y fuentes de datos de mercado que rastrean los precios y las cotizaciones de las acciones.
Empresas de criptotesorería bajo presión
Esta sacudida se ha alimentado a sí misma. Un reciente análisis de Reuters descubrió que, el 10 de noviembre, al menos 15 criptoempresas centradas en Bitcoin cotizaban por debajo del valor del cripto que poseen.
En otras palabras, su capitalización bursátil es inferior a las monedas en reserva. Tales compresiones de valoración eran inauditas durante el rally de este año: la mayoría de las acciones de tesorería de activos digitales (DAT) llegaron a tener primas sobre el valor liquidativo.
El cambio repentino a los descuentos refleja una venta forzada.
Por ejemplo, Sequans (SQNS), con sede en París, se convirtió en la primera tesorería de Bitcoin en liquidar activos: se deshizo de 970 BTC (alrededor del 30% de su pila) para pagar la deuda. Sequans redujo a la mitad su deuda convertible con este movimiento.
En términos más generales, casi todas las acciones de tesorería centradas en BTC se han desplomado incluso cuando el propio Bitcoin estaba sólo un 20% por debajo de su máximo histórico.
Los investigadores de Standard Chartered advirtieron que las tenencias combinadas de las cripto tesorerías, alrededor del 4% de todo el Bitcoin y el 3% de todo el Ethereum, significan que estas liquidaciones “podrían tener implicaciones importantes” para los precios.
Esto encaja con otros signos de tensión. Varios directivos de DAT han lanzado recompras de acciones u otros rescates para estabilizar las acciones.
Por ejemplo, la tesorería de Ethereum, ETHZilla, vendió discretamente unos 40 millones de dólares de su reserva de ETH (alrededor del 10% de sus tenencias) para financiar un programa de recompra de acciones.
Las ventas están en marcha incluso cuando los precios de las criptomonedas a largo plazo se tambalean. Reuters señala que las empresas mineras de BIT y otras sólo tienen “fundamentos modestos” fuera del cripto, por lo que cualquier retroceso deja poco colchón.
En la práctica, esto significa que los balances de las empresas, antes apuntalados por la rápida subida de las criptomonedas, ahora están perdiendo valor: El movimiento de Sequans de vender BTC fue explícitamente para reducir el apalancamiento, bajando su ratio deuda/activos del 55% al 39%.
Muchos tesoros de activos digitales cotizan ahora muy por debajo del valor de su tesoro de criptomonedas, lo que dificulta o imposibilita la obtención de capital para una mayor acumulación.”
Dicho de otro modo, el daño es enorme: Bitcoin está un 20% por debajo de su máximo de 2025 y Ether aproximadamente un 36% más bajo, mientras que los principales tesoros se han desplomado: Strategy un 50%, Metaplanet un 80%, SharpLink un 70% y BitMine un 46%.
Las criptofinancieras cotizan por debajo de su valor liquidativo
La vuelta a los descuentos pone de manifiesto la fragilidad estructural. En las últimas semanas, varios informes de Reuters subrayaron que la mayoría de las grandes cripto tesorerías están ahora al valor liquidativo o por debajo de él.
Un artículo de Reuters del 10 de noviembre señalaba que “al menos 15 empresas de tesorería de Bitcoin cotizaban el viernes por debajo del valor neto de sus tokens”.
Los inversores minoristas habían invertido unos 17.000 millones de dólares en empresas de criptotesorería durante el auge, sólo para sufrir grandes pérdidas. Con los precios de las acciones tan comprimidos, los analistas afirman que las empresas pronto podrían verse obligadas a vender cripto para cubrir costes.
En efecto, los ratios mNAV (market-cap-to-NAV) se han desplomado muy por debajo de 1,0 para prácticamente todas las principales acciones de empresas de criptotesorería, lo que significa que la acción vale menos que su alijo de activos digitales.
Este desequilibrio está provocando movimientos defensivos. Varias empresas han anunciado recompras de acciones para apuntalar la debilidad de los precios.
Por ejemplo, las tesorerías de Ethereum ETHZilla y Forward Industries han lanzado recompras mientras sus acciones languidecen por debajo del valor liquidativo.
Sin embargo, las recompras no pueden hacer mucho si los activos subyacentes siguen cayendo. “Cuando las acciones de DAT cotizan por debajo del valor de sus tenencias de criptomonedas, significa que el mercado ya no les recompensa por una acumulación desmesurada del mismo modo que antes”, observó un analista.
En la práctica, eso dificulta el crecimiento continuado de un modelo de tesorería de activos digitales (TAD): conseguir nuevos fondos mediante capital o deuda se hace difícil cuando las acciones están deprimidas.
De hecho, el portavoz de Sequans señaló que la venta y el pago de la deuda estaban destinados en parte a ampliar las opciones futuras de capital, lo que indica que al menos una empresa de tesorería se resiste ahora a depender únicamente de nuevas ofertas PIPE.
¿Se avecina una sacudida de DATs?
Lo que viene a continuación para las empresas de criptotesorería es objeto de debate, pero la dirección está clara. La liquidación ya ha obligado a algunas DAT que cotizan en el Nasdaq y Tokio a deshacer posiciones. Los investigadores del sector esperan más.
Una nota de septiembre de Standard Chartered advertía de que las retenciones de divisas y la “consolidación” son probables a medida que flaquean los jugadores más débiles.
Los tesoros más pequeños o de mayor riesgo -especialmente los que persiguen altcoins exóticas- parecen los más expuestos. Muchos tienen tan poco margen que incluso una ligera caída de las criptomonedas puede dejarlos bajo el agua.
En cambio, los nombres más grandes y sin deudas tienen más colchón. Los tesoros de Bitcoin bien capitalizados (piensa en Strategy y Bit Mining) ya se consideran relativamente sobrevendidos y “más sobrevendidos que acabados”, según los comentaristas del mercado, lo que implica que tienen más posibilidades de capear esta tormenta.
Por ahora, el hecho clave es el siguiente: la mayoría de los criptotesoros cotizan con fuertes descuentos respecto a las monedas que poseen. Esa dinámica, confirmada tanto por los datos como por los comentarios de los ejecutivos, aumenta la perspectiva de nuevas ventas de activos y la presión sobre los precios.
Si muchas empresas siguen liquidando o abandonan el juego, el sector podría reducirse rápidamente en los próximos meses. En resumen, el auge de 2025 de las criptoempresas de tesorería parece ahora el clásico colapso de una burbuja, que deja tras de sí grandes descuentos en el valor liquidativo y sólo las empresas más fuertes intactas.
