Ключевые выводы:
- Крупнейшие криптовалютные компании понесли значительные потери, некоторые из них упали на 50-80% по сравнению с максимумами 2025 года.
- Вынужденные продажи происходят по мере того, как казначейства цифровых активов (DAT) ликвидируют активы для покрытия долгов или финансирования обратного выкупа.
- Большинство DAT сейчас торгуются ниже стоимости их базовых криптовалютных активов (mNAV < 1), что подчеркивает структурную неустойчивость.
- Более мелкие и рискованные компании могут продолжать выбывать, в то время как ведущие игроки, такие как Strategy и BMNR, скорее всего, выживут.
Криптовалютные компании ждет суровая расплата. Распродажа Биткойна в конце 2025 года, примерно на 20% ниже своего летнего пика, каскадом обрушилась на публичные компании, построенные на криптовалютных накоплениях.
Ведущие имена упали еще больше, чем сама криптовалюта. Акции MSTR компании Michael Saylor’s Strategy Inc. упали с 457 долларов в июле до 328 долларов к середине сентября, а к середине ноября торговались около 200 долларов (примерно на 50% ниже максимума года).
Акции криптовалютной казначейской компании Metaplanet, зарегистрированной в Токио, рухнули примерно на 75% с середины июня. Акции казначейства SharpLink Gaming, ориентированного на ETH, упали почти на 90% по сравнению с максимумами 2025 года.
В целом, биткойн упал на 20% по сравнению с недавним пиком, а Ethereum – примерно на треть. Больше всего пострадали Ethereum-акции DAT : акции Bitmine (BMNR) упали примерно на две трети с лета, а другие Ether-трекеры также торгуются намного ниже начальных уровней.
Эти жестокие изменения, зафиксированные по состоянию на 18 ноября, получены от криптовалютных бирж и источников рыночных данных, отслеживающих цены и котировки акций.
Криптовалютные компании под давлением
Эта встряска сама себя подпитывает. Недавний анализ Reuters показал, что к 10 ноября по меньшей мере 15 криптовалютных компаний, ориентированных на Биткойн, торговались ниже стоимости криптовалют, которые они держат.
Другими словами, их рыночная капитализация меньше, чем количество монет в резерве. Такое сжатие стоимости было неслыханным во время ралли этого года: большинство акций казначейства цифровых активов (DAT) когда-то имели премию к NAV.
Внезапный переход к скидкам отражает принудительную продажу.
Например, парижская компания Sequans (SQNS) стала первым чисто биткойн-казначейством, которое действительно ликвидировало активы – она продала 970 BTC (около 30% своего пакета), чтобы погасить долг. Благодаря этому шагу Sequans сократила половину своего конвертируемого долга.
В более широком смысле, почти все казначейские акции, ориентированные на BTC, рухнули даже тогда, когда сам Биткойн был всего на 20% ниже своего рекордного максимума.
Исследователи Standard Chartered предупредили, что совокупный объем активов криптовалютных компаний, составляющий около 4% всего Bitcoin и 3% всего Ethereum, означает, что эти ликвидации “могут иметь серьезные последствия” для цен.
Это совпадает с другими признаками напряжения. Несколько руководителей DAT начали обратный выкуп акций или другие акции, чтобы стабилизировать ситуацию с акциями.
Например, Ethereum-казначейство ETHZilla без лишнего шума продало около 40 миллионов долларов из своего запаса ETH (около 10% своих запасов), чтобы профинансировать программу выкупа акций.
Распродажи происходят даже на фоне колебаний долгосрочных цен на криптовалюты. Reuters отмечает, что у компаний, занимающихся добычей BIT и других, “лишь скромные фундаментальные показатели” за пределами криптовалют, поэтому любой откат оставляет мало подушки безопасности.
С практической точки зрения это означает, что балансы компаний, которые когда-то поддерживались быстро растущими криптовалютами, теперь теряют свою стоимость: Продажа BTC была предпринята компанией Sequans именно для того, чтобы снизить долговую нагрузку, уменьшив соотношение долга к активам с 55% до 39%.
Рыночные капиталы многих казначейств цифровых активов сейчас торгуются намного ниже стоимости их криптовалютных кладов, что затрудняет или делает невозможным привлечение капитала для дальнейшего накопления.”
Другими словами, ущерб огромен: Биткойн находится примерно на 20% ниже своего пика 2025 года, Эфир – примерно на 36% ниже, в то время как основные казначейские облигации упали – Strategy на 50%, Metaplanet на 80%, SharpLink на 70% и BitMine на 46%.
Криптовалютные компании, торгующиеся ниже стоимости чистых активов
Переход к скидкам подчеркивает структурную неустойчивость. В последние недели несколько отчетов Reuters подчеркнули, что большинство крупных криптовалютных компаний сейчас находятся на уровне или ниже NAV.
В статье Reuters от 10 ноября отмечалось, что “по крайней мере, 15 компаний, занимающихся казначейством Биткойна, по состоянию на пятницу торговались ниже стоимости чистых активов своих токенов”.
Розничные инвесторы влили примерно 17 миллиардов долларов в криптовалютные компании во время бума, но в итоге понесли огромные потери. Аналитики говорят, что в условиях такого сжатия цен на акции компании вскоре будут вынуждены продавать криптовалюту, чтобы покрыть расходы.
По сути, коэффициент mNAV (market-cap-to-NAV) практически для всех основных акций криптовалютных компаний опустился ниже 1,0, что означает, что акции стоят меньше, чем их заначка в виде цифровых активов.
Этот дисбаланс побуждает к оборонительным действиям. Несколько компаний объявили о выкупе акций, чтобы поддержать слабые цены.
Например, Ethereum treasuries ETHZilla и Forward Industries начали обратные выкупы, поскольку их акции томятся ниже NAV.
Однако обратные выкупы могут сделать очень многое, только если базовые активы продолжают падать. “Когда акции DAT торгуются ниже стоимости их криптовалют, это означает, что рынок больше не вознаграждает их за чрезмерное накопление так же, как когда-то”, – заметил один аналитик.
На практике это затрудняет дальнейшее развитие модели казначейства цифровых активов (DAT): привлечение новых средств через акционерный или долговой капитал становится затруднительным, когда акции находятся в депрессии.
На самом деле, представитель Sequans отметил, что распродажа и выплата долга были частично направлены на расширение будущих возможностей привлечения капитала, что свидетельствует о том, что по крайней мере одна казначейская компания теперь не хочет полагаться исключительно на новые PIPE-предложения.
Предстоит встряска DATs?
Что будет дальше с криптовалютными казначействами – вопрос спорный, но направление развития очевидно. Распродажа уже заставила некоторые DAT, зарегистрированные на Nasdaq и в Токио, свернуть позиции. Исследователи отрасли ожидают большего.
В сентябрьской записке Standard Chartered предупреждалось, что сдерживание валюты и “консолидация” вероятны, поскольку слабые игроки ослабевают.
Небольшие или более рискованные казначейские облигации – особенно те, которые гонятся за экзотическими альткоинами – кажутся наиболее уязвимыми. У многих из них так мало маржи, что даже незначительное падение криптовалют может оставить их под водой.
В отличие от них, самые крупные и не имеющие долгов имена обладают большей подушкой безопасности. По мнению рыночных комментаторов, хорошо капитализированные казначейские облигации Биткойна (например, Strategy и Bit Mining) уже считаются относительно перепроданными и “более перепроданными, чем готовыми”, что означает, что у них больше шансов пережить эту бурю.
На данный момент ключевым фактом является следующее: большинство криптовалютных казначейств торгуются с большим дисконтом к монетам, которые они держат. Эта динамика, подтвержденная как данными, так и комментариями руководителей, повышает перспективу дальнейших продаж активов и давления на цены.
Если многие компании продолжат ликвидацию или выйдут из игры, сектор может быстро сократиться в ближайшие месяцы. Короче говоря, бум 2025 года в криптовалютных компаниях сейчас выглядит как классическое схлопывание пузыря, после которого остаются глубокие скидки на NAV и только самые сильные компании.
