MicroStrategy добавляет $1,2 млрд в биткойн, сигнализируя о новой модели получения прибыли

Ключевые выводы:

• Сейчас MicroStrategy владеет 761 068 BTC по средней стоимости $75 696 за монету, что составляет более 3,5% от фиксированного предложения Биткойна.
• Показатели BTC Gain затушевывают капитальные затраты, дивиденды по привилегированным акциям и долговые обязательства, подчеркивая разницу между заявленным увеличением и традиционной чистой прибылью.
• На той неделе компания Strategy приобрела 22 337 BTC, профинансировав их в основном за счет продажи бессрочных привилегированных акций на сумму $1,2 млрд. Это стало 12-м еженедельным приобретением биткойнов компанией в 2026 году.

Сооснователь и исполнительный председатель совета директоров компании Strategy (ранее MicroStrategy) Майкл Сейлор ошеломил инвесторов 17 марта 2026 года. Он сообщил, что за неделю, закончившуюся 15 марта, компания получила ₿16 622 “Биткойн-прибыли”. Это примерно $1,2 млрд. по текущим ценам.

Компания Strategy достигла этой прибыли после покупки 22 337 BTC (~$1,57B) на той неделе, которая была профинансирована за счет продажи высокодоходных привилегированных акций “Stretch” на сумму $1,2B и $400M в виде прибыли на капитал. Майкл Сейлор называет эту прибыль, выраженную в биткойнах, ближайшим аналогом чистой прибыли в соответствии с тем, что он называет “Биткойн-стандартом”.

На практике эта метрика измеряет, насколько выросли запасы Биткойнов в каждой акции, а не денежную прибыль, поскольку традиционная чистая прибыль по GAAP является резко отрицательной. Этот шаг произошел в тот момент, когда биткойн-накопитель Strategy вырос до 761 068 BTC (приобретенных в среднем по $75 696 за штуку). Это примерно 3,5% от фиксированного предложения в 21 миллион.

Стратегия учета MicroStrategy: Прибыль BTC в сравнении с показателями GAAP

В соответствии с концепцией Сейлора, единственные показатели, которые имеют значение, это то, начисляет ли каждая акция MicroStrategy больше биткоинов с течением времени.

Недельное увеличение количества биткойнов на акцию на 2,3% (что соответствует 16 622 BTC) было отмечено как большой успех. В отличие от этого, компания MicroStrategy сообщила о чистом убытке по GAAP в размере $12,4 млрд. в 4 квартале 2025 г. из-за падения цены Биткойна – цифра, которую Майкл Сейлор и инвесторы теперь все чаще игнорируют.

Вместо этого они фокусируются на собственных показателях, включая BTC Yield и BTC Gain. BTC Yield измеряет процентное увеличение количества Биткойнов на разводненную акцию, а BTC Gain переводит эту доходность в долларовое выражение по рыночной цене.

По сути, Сейлор утверждает, что до тех пор, пока каждая акция покупает больше Биткойнов в чистом виде, Strategy является “прибыльной” в своих собственных терминах, независимо от краткосрочных бухгалтерских потерь. За 2026 год Strategy сообщает о кумулятивной прибыли в 23 134 BTC, что составляет около $1,6 млрд.

Эта новая линза размывает традиционные показатели собственного капитала. Он не учитывает уже потраченные огромные денежные средства: Strategy потратила 57,61 миллиарда долларов на покупку своего биткойн-хранилища.

BTC Gain также не вычитает высокие постоянные затраты на финансирование этих покупок. Структура финансирования имеет решающее значение для понимания реальной экономики.

Финансирование ставки на биткойн: Привилегированные акции и риск

Покупка биткойнов на прошлой неделе на сумму $1,57 млрд. была профинансирована необычным способом. Компания Strategy привлекла $1,2 млрд. через высокодоходные бессрочные привилегированные акции STRC (11,5% годовых дивидендов) и $400 млн. обыкновенных акций.

Таким образом, около 76% покупки биткойнов было оплачено за счет выпуска привилегированных акций. Это знаменует собой намеренный переход к Stretch (STRC) в качестве основного рычага финансирования.

STRC была выпущена в середине 2025 года, чтобы позволить компании Strategy выпускать акции, приносящие доход, для покупки Биткойна. Благодаря высоким дивидендам они торгуются вблизи номинала в $100. Руководство даже только что повысило доходность STRC до 11,25%, чтобы держать акции на уровне номинала.

Широкое использование привилегированных акций имеет свои компромиссы. Каждый $1 проданных STRC обязывает Strategy выплачивать примерно $0,09 в виде ежегодных дивидендов. Компания создала резерв в размере $2,25 млрд. для покрытия этих обязательств. Этого хватит на 887 миллионов долларов ежегодных выплат.

Но если Биткойн остановится или упадет, эти постоянные расходы могут быстро стать бременем. Как отмечается в одном аналитическом обзоре, компания Strategy фактически делает ставку на “маховик” с кредитным плечом: продает высокодоходные акции, чтобы купить Биткойн, предполагая, что рост курса покроет расходы.

Если эта ставка не сработает, дивиденды по привилегированным акциям разбавят стоимость обыкновенных акций. Короче говоря, Bitcoin Gain, как указано в отчете, скрывает разводнение и затраты на финансирование. Она игнорирует $1,2B процентов, которые держатели STRC будут зарабатывать каждый год, а также $887M фиксированных обязательств Strategy.

Влияние на акции MicroStrategy (MSTR) и акционеров

Все это имеет очевидные последствия для акций компании MicroStrategy (MSTR). Рыночная капитализация компании сейчас составляет примерно 47,8 млрд. долларов. Она упала примерно на 70% по сравнению с пиком прошлого лета, несмотря на то, что стоимость предприятия (EV) все еще превышает стоимость биткойна, которым оно владеет.

Например, при цене $73 500 BTC, 761 068 BTC в Strategy стоят $55,9B, что означает соотношение EV к стоимости биткойна примерно 1,07 (или 7% премии).

Аналитики отмечают, что использование STRC и долга дает еще более высокую общую EV, включая обязательства. Он приближается к цифре $66,9B, что означает премию ~18% к рыночной стоимости Биткойна. С практической точки зрения, акции компании торгуются богато по отношению к ее собственным криптовалютным заначкам – рискованное предложение, если премия когда-нибудь исчезнет.

Действительно, несколько аналитиков предупреждали об этом дисбалансе. Аналитик Benchmark Марк Палмер недавно отметил, что дивиденды STRC добавляют “постоянные расходы, которые BTC Gain не отражает”, предупредив акционеров о скрытых расходах.

Между тем, инвесторы были наказаны за эту стратегию в 2025 году. Только за последний год цена MSTR упала почти на 50%. Компания MicroStrategy продолжала покупать, а биткойн томился ниже своей средней стоимости.

Одна из проблем заключается в действиях самого основателя. В то время как сама компания Strategy активно выпускала акции для покупки криптовалют, Майкл Сейлор в основном продавал свои личные акции MicroStrategy.

Ход Сейлора говорит о том, что он лично фиксирует прибыль, в то время как компания Strategy удваивает ставки на Биткойн. Для розничных акционеров риск очевиден: они остаются в выигрыше, делая ставку с высокой долей заемных средств, которая принесет прибыль только в случае резкого роста Биткойна.