الرؤى الرئيسية:
- انطلقت أسهم شركة «سبيس إكس» عند سعر 135 دولارًا، مما رفع القيمة السوقية للشركة إلى 1.77 تريليون دولار.
- لا تزال آراء وول ستريت منقسمة حول ما إذا كانت شركة «سبيس إكس» تستحق تقييمًا يبلغ 1.77 تريليون دولار.
تم إدراج شركة «سبيس إكس» في البورصة يوم 12 يونيو بسعر 135 دولارًا، مما رفع قيمتها السوقية إلى حوالي 1.77 تريليون دولار. وقد جمعت الشركة 75 مليار دولار، مما يجعل هذا الطرح العام الأولي الأكبر في تاريخ أسواق الأوراق المالية. وبنهاية جلسة التداول الأولى، أغلقت أسهم «سبيس إكس» عند 160.95 دولارًا، بارتفاع يقارب 20%.
بدأ الجدل حول ما إذا كان هذا التقييم عادلاً قبل جرس الافتتاح، ولم يحسم بعد.
ما الذي تظهره أرقام «سبيس إكس» في الواقع؟
قبل الخوض في توقعات المحللين، يجدر تحليل البيانات المالية لشركة «سبيس إكس». وذلك لأن معظم الحجج المتعلقة بتقييم الشركة تستند إلى أدائها المالي.
أعلنت شركة «سبيس إكس» عن إيرادات إجمالية بلغت 18.67 مليار دولار لعام 2025، بزيادة قدرها 33% مقارنة بالعام السابق، حيث كانت الإيرادات قد بلغت 14.1 مليار دولار في عام 2024. كما سجلت الشركة خسارة ربع سنوية بلغت 4.28 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026 وحده.
القوة الدافعة وراء نمو الإيرادات هي «ستارلينك»، وهي شركة الإنترنت عبر الأقمار الصناعية. وقد حقق قطاع «الاتصال» التابع لهذه الشركة 61% من إجمالي الإيرادات، وسجل دخلًا تشغيليًّا بلغ 4.4 مليار دولار في السنة المالية 25. وبذلك أصبح هذا القطاع هو القطاع الوحيد في الشركة الذي يحقق أرباحًا بشكل مستمر وفقًا لمعايير المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP).
حقق قطاع الفضاء إيرادات بلغت 4 مليارات دولار في عام 2025، لكنه استثمر أكثر من 3 مليارات دولار في أبحاث وتطوير مركبة «ستارشيب»، مما أدى إلى تكبد خسائر. وسجل قطاع الذكاء الاصطناعي ومنصة التواصل الاجتماعي «X»، التي تم الاستحواذ عليها في مارس 2025، خسارة إجمالية بلغت 6.36 مليار دولار في عام 2025 وحده.
وبقيمة سوقية تبلغ 1.77 تريليون دولار مقابل إيرادات تبلغ 18.67 مليار دولار، تبلغ قيمة شركة «سبيس إكس» حوالي 95 ضعف إيراداتها.
السيناريو المتشائم
حدد نيكولاس أوينز، المحلل في شركة «مورنينغستار»، القيمة العادلة لسهم «سبيس إكس» بنحو 63 دولارًا للسهم الواحد. وهذا أقل من نصف سعر الطرح الأولي. وقال مايكل فيلد، كبير استراتيجيي الأسهم في شركته:
“نعتقد أن الشركة تتمتع بنقاط قوة حقيقية، لا سيما في مشروع «ستارلينك»، ولكن نظرًا لوجود العديد من التقنيات المجهولة والتي لم تُختبر بعد، والتي تشكل أساسًا لجزء كبير من سعر التقييم، لا سيما في مجال الذكاء الاصطناعي، فإننا نرى أن هذا التقييم ينطوي على قدر كبير من المضاربة.”
وقدّر أسواث داموداران، أستاذ المالية بجامعة نيويورك والمعروف على نطاق واسع بأبحاثه في مجال تقييم الشركات، قيمة أسهم شركة «سبيس إكس» بما يتراوح بين 1.2 تريليون و1.3 تريليون دولار. ولا تزال هذه القيمة أقل بكثير من قيمة التقييم المحددة للاكتتاب العام الأولي.
تدور حجة داموداران حول التوقيت. فقد أجرى مقارنات بين «فيسبوك» و«أوبر»، مشيرًا إلى أن كلا الشركتين دخلتا البورصة في ذروة تقييماتهما، ثم انخفضت قيمتهما بأكثر من 50% في غضون أشهر، قبل أن تتعافى في النهاية. لكن معرفة التوقيت المناسب للدخول في السوق هو الأهم هنا. وقد صرح علنًا بأنه لا يشتري عند هذه المستويات، لكنه لا يقوم بالبيع على المكشوف أيضًا.
ومن الجدير بالذكر أن أياً من الطرفين لا يزعم أن «سبيس إكس» شركة سيئة. بل إن الخلاف يدور حول التقييم الحالي للشركة مقابل آفاق نموها المستقبلية.
السيناريو المتفائل
بدأت شركة «أوبنهايمر» تغطية السهم بسعر مستهدف قدره 190 دولارًا، وهو ما يمثل ارتفاعًا بنسبة 41% عن سعر الطرح الأولي. وقدرت الشركة أن دمج القطاعات المختلفة قد يرفع حجم السوق المستهدفة الإجمالي إلى 10 تريليونات دولار بحلول عام 2035.
كما توقع محللو «مورغان ستانلي» و«جولدمان ساكس» أن تصل إيرادات «سبيس إكس» إلى 160 مليار دولار بحلول عام 2028. وهذا يمثل ما يقارب عشرة أضعاف إيرادات السنة المالية 2025، وفقًا لتقرير نشرته صحيفة «وول ستريت جورنال».
أحد العوامل المحفزة الشائعة التي يتفق عليها كل من المتفائلين والمتشائمين هو إدراج السهم في المؤشر. ويتوقع المحللون أن تتأهل شركة «سبيس إكس» للإدراج في مؤشر «ناسداك-100» بسرعة بعد طرح أسهمها في البورصة. ومن شأن ذلك أن يدفع صناديق المؤشرات الاستثمارية السلبية إلى شراء الأسهم، بغض النظر عن وجهة نظرها بشأن التقييم.
أصبحت العملات المشفرة الآن جزءًا رسميًا من المعادلة
ما يميز طرح أسهم «سبيس إكس» عن أي طرح عام أولي سابق لشركات ذات رؤوس أموال ضخمة هو وجود أصول من عملة البيتكوين في ميزانيتها العمومية. وكشفت شركة سبيس إكس عن حيازتها لـ 18,712 بيتكوين (BTC) اعتبارًا من 31 مارس 2026، مما يجعل قيمتها الإجمالية تبلغ 661 مليون دولار. ويبلغ متوسط سعر الشراء حوالي 35,320 دولارًا لكل عملة.
تأتي شركة «سبيس إكس» في المرتبة الثانية بعد شركة «ستراتيجي» التي تمتلك 843,738 بيتكوين. وهي تتفوق على شركة «تيسلا» التي تمتلك 11,509 بيتكوين، وذلك ضمن الشركات العامة التي تحتفظ بالبيتكوين في خزائنها. وهذا يعني أن كل مساهم في «سبيس إكس» أصبح الآن يمتلك حصة غير مباشرة في البيتكوين.
كان رد فعل النظام البيئي للعملات المشفرة على الطرح العام الأولي معقدًا إلى حد ما. وقبل الإدراج، عرضت منصات تداول مثل «باينانس» و«بايبيت» و«بيتجيت» أسهم «سبيس إكس» في شكل توكنات. وقد أتاح ذلك لمستخدمي العملات المشفرة التداول قبل افتتاح سوق «ناسداك».
عندما ارتفعت أسهم SPCX بشكل حاد في يوم الافتتاح، تعطلت آلية الترميز. ولم تتمكن شركة xStocks، المزودة للأسهم المرمزة، من تسوية الأسهم الأساسية، فقامت البورصات الثلاث جميعها برد الأموال للمستخدمين.
قدمت كل من «هايبرليكويد» و«كوينبيز» عقودًا دائمة، وظلت هذه العقود سارية المفعول. وقد لفتت هذه الحادثة الانتباه إلى القيود التشغيلية الحالية التي تواجهها البنية التحتية للعملات المشفرة فيما يتعلق بالأسهم المُرمزة.
ما الذي يعنيه حقًّا الجدل الدائر حول تقييم شركة «سبيس إكس»؟
تنظر كل من «مورنينغستار» و«داموداران» و«أوبنهايمر» و«جولدمان ساكس» و«مورغان ستانلي» إلى نفس البيانات المالية، لكنها تستنتج أرقام تقييم مختلفة. وقد يشير ذلك إلى وجود حالة من عدم اليقين بشأن مسار إيرادات «سبيس إكس» على المدى الطويل وتخصيص رأس المال في عهد إيلون ماسك، بالنظر إلى حصوله على أغلبية حقوق التصويت والأهداف طويلة الأجل مثل استعمار المريخ.
شهدت الأوضاع الاقتصادية الكلية تغيرًا ملحوظًا خلال أسبوع الطرح العام الأولي. فقد تم الإعلان عن اتفاق السلام بين الولايات المتحدة وإيران يوم الأحد 14 يونيو. وأدى ذلك أيضًا إلى انخفاض سعر خام غرب تكساس الوسيط (WTI) إلى ما دون 80 دولارًا للبرميل للمرة الأولى منذ مارس.
وأدى ذلك إلى انتشار التفاؤل في أسواق الأسهم والعملات المشفرة، حيث ارتفع سعر البيتكوين إلى ما يزيد عن 65,700 دولار. كما جعل ذلك الإدراج المحتمل لشركة «سبيس إكس» في البورصة في بيئة اقتصادية كلية أكثر ملاءمة مما كانت عليه قبل يومين فقط.
من المرجح أن يكون المتشائمون على حق فيما يتعلق بالمدى القريب. أما المتفائلون فقد يكونون على حق فيما يتعلق بالعقد القادم. والفجوة البالغة تريليون دولار بين التقييمات المؤسسية الأكثر تشاؤماً والأكثر تفاؤلاً في يوم الإدراج هي أمر يستحق التحليل.
