Vigtige indsigter:
- SpaceX debuterede til 135 dollar, hvilket værdisatte selskabet til 1,77 billioner dollar.
- Der hersker fortsat delte meninger på Wall Street om, hvorvidt SpaceX kan retfærdiggøre en værdiansættelse på 1,77 trillioner dollar.
SpaceX blev børsnoteret den 12. juni til en kurs på 135 dollar, hvilket svarer til en markedsværdi på omkring 1,77 billioner dollar. Selskabet har rejst 75 milliarder dollar, hvilket gør det til den største børsnotering i aktiemarkedets historie. Ved afslutningen af den første handelsdag lukkede SpaceX på 160,95 dollar, hvilket svarer til en stigning på næsten 20 %.
Debatten om, hvorvidt denne værdiansættelse er rimelig, begyndte allerede inden børsen åbnede og er endnu ikke afgjort.
Hvad viser SpaceX’ tal egentlig?
Inden vi går videre til analytikernes vurderinger, er det værd at se nærmere på SpaceX’ regnskaber. Det skyldes, at de fleste argumenter om værdiansættelse bygger på virksomhedens økonomiske resultater.
SpaceX oplyste en samlet omsætning på 18,67 milliarder dollar for 2025, hvilket svarer til en stigning på 33 % i forhold til året før, hvor omsætningen lå på 14,1 milliarder dollar i 2024. Virksomheden registrerede desuden et kvartalsunderskud på 4,28 milliarder dollar alene i 1. kvartal 2026.
Drivkraften bag omsætningsvæksten er Starlink, virksomheden inden for satellitinternet. Virksomhedens Connectivity-segment stod for 61 % af den samlede omsætning og opnåede et driftsresultat på 4,4 milliarder dollar i regnskabsåret 25. Dermed var det det eneste segment i virksomheden, der konsekvent var overskudsgivende efter GAAP-regnskabsstandarder.
Space-segmentet genererede en omsætning på 4 milliarder dollar i 2025, men investerede mere end 3 milliarder dollar i forskning og udvikling af Starship, hvilket førte til tab. AI-segmentet og den sociale medieplatform X, der blev opkøbt i marts 2025, registrerede tilsammen et tab på 6,36 milliarder dollar alene i 2025.
Med en værdiansættelse på 1,77 billioner dollar mod en omsætning på 18,67 milliarder dollar værdiansættes SpaceX til cirka 95 gange omsætningen.
Det pessimistiske scenarie
Morningstar-analytikeren Nicolas Owens fastsatte en rimelig værdi for SpaceX på ca. 63 dollar pr. aktie. Det er mindre end halvdelen af børsnoteringskursen. Hans virksomheds chefstrateg for aktier, Michael Field, sagde:
“Vi mener, at virksomheden har reelle styrker, især inden for Starlink, men da en stor del af værdiansættelsen bygger på så mange ukendte og uprøvede teknologier – især inden for AI-forretningen – mener vi, at værdiansættelsen er yderst spekulativ.”
Aswath Damodaran, finansprofessor ved NYU, der er bredt kendt for sit arbejde med virksomhedsværdiansættelse, anslog SpaceX’s egenkapitalværdi til at ligge nærmere 1,2 til 1,3 billioner dollar. Det er stadig betydeligt lavere end værdiansættelsen ved børsnoteringen.
Damodarans argument handler om timing. Han sammenlignede Facebook og Uber og påpegede, at begge selskaber blev børsnoteret på et højdepunkt i deres værdiansættelse, faldt med mere end 50 % i løbet af få måneder og til sidst kom sig igen. Men det vigtigste her er at vide, hvornår man skal gå ind på markedet. Han har offentligt udtalt, at han ikke køber på disse niveauer, men at han heller ikke short-sælger.
Det skal især bemærkes, at ingen af de to kritikere hævder, at SpaceX er et dårligt selskab. Uenigheden drejer sig om den nuværende værdiansættelse i forhold til selskabets fremtidige vækstmuligheder.
Optimist-scenariet
Oppenheimer indledte dækningen med et kursmål på 190 dollar, hvilket er 41 % over børsnoteringskursen. Selskabet skønnede, at en integration af segmenterne kunne øge det samlede potentielle marked til 10 billioner dollar inden 2035.
Analytikere fra Morgan Stanley og Goldman Sachs forudsagde ligeledes, at SpaceX’ omsætning kunne nå op på 160 milliarder dollar inden 2028. Det er næsten ti gange omsætningen i regnskabsåret 2025, ifølge en artikel i Wall Street Journal.
En faktor, som både optimister og pessimister er enige om, er optagelse i et indeks. Analytikere forventer, at SpaceX hurtigt efter børsnoteringen kan opfylde betingelserne for optagelse i Nasdaq-100. Det vil få passive indeksfonde til at købe aktier, uanset hvad de mener om værdiansættelsen.
Kryptovaluta er nu officielt en del af ligningen
Det, der adskiller SpaceX’s børsnotering fra alle tidligere børsnoteringer af virksomheder med meget stor markedsværdi, er selskabets eksponering over for Bitcoin på balancen. SpaceX oplyste, at selskabet pr. 31. marts 2026 besad 18.712 BTC, hvilket svarer til en samlet værdi på 661 millioner dollar. Den gennemsnitlige købspris ligger på omkring 35.320 dollar pr. coin.
SpaceX ligger kun bag Strategy, der har 843.738 BTC. Blandt børsnoterede selskaber, der har BTC i deres likviditetsbeholdning, ligger SpaceX foran Tesla, der har 11.509 BTC. Det betyder, at alle SpaceX-aktionærer nu har en indirekte eksponering over for Bitcoin.
Kryptoøkosystemets reaktion på børsnoteringen var ret kompliceret. Forud for noteringen tilbød børser som Binance, Bybit og Bitget tokeniserede SpaceX-aktier. Det gav kryptobrugere mulighed for at handle, inden Nasdaq åbnede.
Da SPCX steg kraftigt på åbningsdagen, brød den tokeniserede mekanisme sammen. xStocks, udbyderen af tokeniserede aktier, var ikke i stand til at afregne de underliggende aktier, og alle tre børser refunderede brugerne.
Hyperliquid og Coinbase tilbød evighedskontrakter, og disse forblev aktive. Denne hændelse satte fokus på de nuværende driftsmæssige begrænsninger i kryptoinfrastrukturen for tokeniserede aktier.
Hvad betyder denne debat om SpaceX’s værdiansættelse egentlig?
Morningstar, Damodaran, Oppenheimer, Goldman Sachs og Morgan Stanley ser alle på de samme regnskabstal, men kommer frem til forskellige værdiansættelsestal. Dette kan tyde på usikkerhed omkring SpaceX’ langsigtede omsætningsudvikling og kapitalallokering under Elon Musks ledelse, i betragtning af hans flertal af stemmerettighederne og langsigtede mål såsom kolonisering af Mars.
Den makroøkonomiske situation ændrede sig markant i løbet af børsnoteringsugen. Fredsaftalen mellem USA og Iran blev offentliggjort søndag den 14. juni. Det medførte også, at WTI-råolieprisen for første gang siden marts faldt til under 80 dollar pr. tønde.
Dette skabte optimisme på både aktie- og kryptomarkedet, da Bitcoin steg til over 65.700 $. Det betød også, at en eventuel børsnotering af SpaceX nu fandt sted i et mere gunstigt makroøkonomisk miljø end blot to dage tidligere.
De pessimistiske investorer har sandsynligvis ret, hvad angår den nærmeste fremtid. De optimistiske investorer har måske ret, hvad angår det kommende årti. Forskellen på 1 billion dollar mellem de mest pessimistiske og de mest optimistiske institutionelle værdiansættelser på børsnoteringsdagen er noget, der er værd at analysere.