الرؤى الرئيسية:
- تواجه شركة «ستراتيجي» الآن ارتفاعًا في تكاليف توزيعات الأرباح بعد أن انخفض سعر أسهمها الممتازة من فئة STRC إلى ما دون 90 دولارًا، مما أدى إلى ارتفاع العائد الفعلي إلى حوالي 12.9%.
- يقول النقاد، ومن بينهم بيتر شيف، إن التوقعات التي تمتد على مدى 32 عامًا تفترض استقرار أسعار البيتكوين، وعدم زيادة توزيعات الأرباح، وعدم إصدار أسهم ممتازة إضافية.
- تتزايد المخاوف من أن شركة «ستراتيجي» قد تضطر في نهاية المطاف إلى بيع عملة البيتكوين للوفاء بالتزاماتها المتعلقة بتوزيع الأرباح. ويحذر بعض المحللين من أن ذلك قد يؤدي إلى حلقة مفرغة سلبية في حال انخفاض أسعار البيتكوين.
تتعرض أسواق العملات المشفرة لضغوط، حيث شهدت شركة «ستراتيجي إنك» (NASDAQ: MSTR) انخفاضًا حادًّا في سعر أسهمها الممتازة من فئة STRC وسط تساؤلات حول خطتها لتوزيع أرباح عالية العائد. وأغلق سهم STRC يوم 17 يونيو عند حوالي 89.15 دولارًا، متراجعًا بنحو 11% عن سعره المستهدف البالغ 100 دولار. وقد لفت توقيت هذا الانخفاض الانتباه.
وجاء هذا الانخفاض بعد فترة وجيزة من إعلان شركة «ستراتيجي» أن احتياطيها من عملة البيتكوين يكفي لدعم دفع توزيعات الأرباح لمدة 32 عامًا. وسرعان ما أصبح هذا الادعاء موضوع نقاش بين المستثمرين، الذين تساءلوا عن مدى صمود هذه الأرقام في مواجهة ضغوط السوق.
ويشير المحللون إلى أن هذا الادعاء يعتمد على أسعار البيتكوين الحالية ويتجاهل تقلص احتياطيات النقد. وفي الواقع، تُظهر المستندات المقدمة مؤخرًا أن شركة «ستراتيجي» لا تمتلك الآن سوى ما يكفي من النقد لتغطية المدفوعات لمدة سبعة أشهر تقريبًا، وذلك بعد سداد 1.5 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل.
أثارت الفجوة بين التوقعات التي تشير إلى «32 عامًا» وفترة السيولة النقدية الأقصر شكوكًا، في الوقت الذي تشهد فيه أسواق العملات المشفرة عمومًا تراجعًا بسبب حالة عدم اليقين على الصعيد الكلي.
سهم STRC ينخفض إلى ما دون المستوى المعتاد مع تزايد الشكوك حول العائد
انخفاض سعر سهم STRC إلى ما دون 90 دولارًا يسلط الضوء على تزايد حذر المستثمرين. من المفترض أن يتم تداول الأسهم الممتازة عند مستوى قريب من 100 دولار، لكن انخفاض السعر إلى 89 دولارًا يشير إلى أن توزيعات الأرباح بنسبة 11.5% قد لا تكون كافية بعد الآن لجذب المشترين.
وكما يشير أحد متتبعي تحليلات العملات المشفرة، فقد خسر المشترون الذين اشتروا بالقرب من السعر الاسمي بالفعل عائدًا يعادل ما يقارب عائد عام كامل. وقد صُمم مؤشر STRC التابع لشركة «ستراتيجي» لتمويل عمليات شراء البيتكوين، لذا فإن الخصم الذي يظهره يشير إلى وجود ضغوط على هذا النموذج.
وللتوضيح، قامت شركة «ستراتيجي» ببيع 32 بيتكوين في أواخر مايو (بقيمة حوالي 2.5 مليون دولار) لتمويل توزيعات الأرباح. وأدى هذا البيع الصغير، الذي أُعلن عنه عبر تقرير مقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 1 يونيو، إلى انخفاض سعر السهم العادي لشركة «ستراتيجي» (MSTR) بنحو 6% في ذلك اليوم. كما أدى ذلك إلى زعزعة الثقة في نموذج العائد المفضل.
الاستراتيجية تدافع عن مطالبة بالتغطية التأمينية لمدة 32 عامًا
في 17 يونيو، أصدرت شركة «ستراتيجي» بيانًا على منصة «إكس»، أشارت فيه إلى أن احتياطياتها من عملة البيتكوين يمكن أن تغطي «32 عامًا من توزيعات الأرباح» بالأسعار الحالية.
كانت الشركة تؤكد على قوة ميزانيتها العمومية بعد أن أدى بيع حصة من عملة ATM إلى تعزيز احتياطياتها النقدية. وقد تم استخلاص الرقم المتعلق بـ 32 عامًا من إجمالي حيازة عملة BTC (التي تبلغ حاليًا 843,700 عملة) مقارنةً بأرباح STRC الموزعة.
من الناحية العملية، يشير المحللون إلى أن هذه الحسابات تعتمد على بقاء سعر البيتكوين عند مستوياته الحالية. وأظهرت الوثائق الخاصة بشركة «ستراتيجي» أن احتياطياتها النقدية لا تغطي حالياً سوى بضعة أرباع من توزيعات الأرباح (بعد أن كانت تغطي 24 شهراً قبل سداد الديون).
أسواق العملات المشفرة تتعرض لضربة وسط تراجع الرغبة في المخاطرة
جاءت أخبار STRC الصادرة عن شركة «ستراتيجي» في خضم موجة هبوط في الأسواق. ففي 5 يونيو، هز تقرير قوي عن الوظائف في الولايات المتحدة الأسواق وأثار شكوكًا جديدة حول مدى سرعة قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيف السياسة النقدية. وعادت فكرة «معدلات فائدة أعلى لفترة أطول» إلى الواجهة، فكان رد فعل المستثمرين سريعًا.
شهدت الأسهم موجة بيع حادة. وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.6٪، وتراجع مؤشر ناسداك بنسبة 4.2٪، وارتفعت عائدات سندات الخزانة بشكل حاد، حيث وصلت عائدات السندات لأجل سنتين إلى 4.147٪، وهو أعلى مستوى لها منذ أكثر من عام.
انخفض سهم «إنفيديا» بنسبة تقارب 8٪، وتبعته أسهم شركات الرقائق الإلكترونية بعد أن زادت النتائج المالية الضعيفة من الضغوط. وخسر البيتكوين أكثر من 17٪ خلال الأسبوع، وانخفض لفترة وجيزة إلى ما دون 60,000 دولار يوم الجمعة قبل أن يستعيد بعض خسائره. ولم يسلم سوق العملات المشفرة الأوسع نطاقًا من ذلك أيضًا، حيث فقد حوالي 390 مليار دولار من قيمته.
ظل المتداولون يشيرون إلى العامل المحفز نفسه: البيانات الاقتصادية القوية. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع توقعات أسعار الفائدة، وقضى على الآمال في قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في المدى القريب، ودفع الأصول المحفوفة بالمخاطر إلى الانخفاض على نطاق واسع.
كان السبب وراء هذه الخطوة معروفًا. فقد تلقَّت الأسواق تذكيرًا آخر بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد لا يتحرك بسرعة في خفض أسعار الفائدة كما كان يأمل المستثمرون.
دفعت البيانات الاقتصادية التي جاءت أقوى مما كان متوقعًا العائدات إلى الارتفاع. وأجبر ذلك المتداولين على إعادة النظر في توقعاتهم وتقليل تعرضهم للأصول ذات المخاطر العالية. وأثر هذا التحول على الأصول ذات المخاطر العالية دفعة واحدة.
كما اتجهت تدفقات المؤسسات نحو الاكتتابات العامة الأولية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي والشركات التكنولوجية الكبرى، مما أدى إلى انخفاض وزن الأصول الرقمية في المحافظ الاستثمارية. وكما أشار أحد المحللين، فإن المفاجأة المتعلقة بأرقام التوظيف «دفعت عوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع وعززت التوقعات» بتشديد السياسة النقدية، مما أثر سلبًا على «الأصول المحفوفة بالمخاطر، بما في ذلك العملات المشفرة».
أدى ما ترتب على ذلك من تراجع الرغبة في المخاطرة في أسواق العملات المشفرة إلى تزايد التدقيق في الاستثمارات ذات العائد المرتفع في هذا المجال. وكان سهم STRC التابع لشركة «ستراتيجي» يتعرض بالفعل لضغوط عندما لاحظ المستثمرون أن بيع المزيد من الأسهم الممتازة (STRC) أو الأسهم العادية (MSTR) من شأنه أن يزيد من عبء توزيعات الأرباح.
المحللون يحذرون من خطر «دوامة الموت»
والجدير بالذكر أن بيتر شيف، الخبير الاقتصادي في شركة «يورو باسيفيك»، حذر عبر منصة «X» من أن نموذج هذه الاستراتيجية قد يشكل «فخاً خطيراً» للمستثمرين الباحثين عن العائد. وأوضح أنه في حال استمرار انخفاض أسهم شركة «ستراتيجي» (STRC)، فقد تضطر الشركة إلى رفع معدل توزيعات الأرباح (أو بيع المزيد من عملة البيتكوين) لجذب المشترين. وهذا بدوره قد يجبر الشركة على بيع أصولها لتمويل توزيعات الأرباح، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة تُعرف أحيانًا باسم «دوامة الموت».
في الواقع، قال شيف إن الحفاظ على نسبة توزيع أرباح تبلغ 11.5% قد يعتمد في نهاية المطاف على ارتفاع سعر البيتكوين بشكل حاد، لأن كل سهم يتم بيعه يزيد من إجمالي الالتزامات.
ومن شأن ارتفاع العوائد المطلوبة أن يؤدي إلى زيادة تكاليف التمويل وتخفيض قيمة الأسهم العادية، وهي مقايضة أقرت بها إدارة شركة «ستراتيجي».
دافع الرئيس التنفيذي لشركة «ستراتيجي»، فونغ لي، عن هذه الهيكلية (على سبيل المثال، من خلال إصدار أسهم عادية لتمويل توزيعات الأرباح). ومع ذلك، فإن الفجوة بين سعر السوق لأسهم شركة «STRC» وقيمتها الاسمية (100 دولار) تعكس حذر المستثمرين.
