Vigtige indsigter:
- Strategy står nu over for højere udbytteomkostninger, efter at selskabets STRC-præferenceaktier er faldet til under 90 dollar, hvilket har medført, at det effektive afkast nu ligger på ca. 12,9 %.
- Kritikere, herunder Peter Schiff, hævder, at prognosen for de kommende 32 år bygger på antagelsen om stabile Bitcoin-priser, ingen udbytteforhøjelser og ingen yderligere udstedelse af præferenceaktier.
- Der er stigende bekymring for, at Strategy i sidste ende bliver nødt til at sælge Bitcoin for at opfylde sine udbytteforpligtelser. Nogle analytikere advarer om, at det kan skabe en negativ feedback-spiral, hvis BTC-kursen falder.
Kryptomarkederne er under pres, da Strategy Inc (NASDAQ: MSTR) oplevede et kraftigt fald i sine STRC-præferenceaktier på baggrund af tvivl om selskabets plan om et højt udbytte. STRC lukkede den 17. juni på omkring 89,15 $, hvilket var et fald på cirka 11 % i forhold til målkursen på 100 $. Tidspunktet vakte opmærksomhed.
Faldet indtraf kort efter, at Strategy havde oplyst, at selskabets Bitcoin-reserve kunne dække udbetalingen af udbytte i 32 år. Denne påstand blev hurtigt et samtaleemne blandt investorerne, der stillede spørgsmålstegn ved, hvorvidt tallene holder stand under pres fra markedet.
Analytikere påpeger, at påstanden bygger på de nuværende Bitcoin-priser og ser bort fra de mindre likvide reserver. Faktisk fremgår det af de seneste indberetninger, at Strategy nu kun har likvide midler til at dække udbetalinger i cirka syv måneder, efter at selskabet har tilbagebetalt 1,5 milliarder dollar i konvertibel gæld.
Forskellen mellem den »32-årige« tidshorisont og den kortere likviditetsreserve har skabt tvivl, netop som de bredere kryptomarkeder vakler på grund af makroøkonomisk usikkerhed.
STRC falder under niveauet, mens tvivlen om udbyttet vokser
At STRC-aktien er faldet til under 90 dollar, understreger investorernes stigende forsigtighed. Præferenceaktierne er beregnet til at handles tæt på 100 dollar, men faldet til 89 dollar tyder på, at udbyttet på 11,5 % måske ikke længere er nok til at tiltrække købere.
Som en kryptoanalyse-tracker påpeger, har købere, der køber tæt på nominel værdi, allerede mistet et afkast svarende til cirka et års indtjening. Strategys STRC er udviklet til at finansiere Bitcoin-køb, så rabatten er et tegn på, at denne model er under pres.
For at sætte det i perspektiv solgte Strategy 32 BTC i slutningen af maj (ca. 2,5 mio. $) for at finansiere udbytte. Det beskedne salg, der blev offentliggjort via en indberetning til SEC den 1. juni, fik Strategy’s stamaktier (MSTR) til at falde med ca. 6 % den dag. Det rystede også tilliden til modellen for præferenceudbytte.
Strategi forsvarer krav om dækning i 32 år
Den 17. juni udsendte Strategy en meddelelse på X, hvor selskabet påpegede, at dets Bitcoin-reserver ved de nuværende kurser kunne dække »32 års udbytte«.
Virksomheden fremhævede sin solide balance, efter at et aktiesalg via ATM havde øget likviditetsreserverne. Tallet for de 32 år er beregnet ud fra den samlede BTC-beholdning (nu 843.700 coins) i forhold til STRC’s udbytter.
I praksis påpeger analytikere, at beregningerne forudsætter, at Bitcoin holder sig på dagens kursniveau. Strategys egne dokumenter viste, at selskabets likvide reserver nu kun dækker udbyttet i nogle få kvartaler (et fald fra 24 måneder før gældsafviklingen).
Kryptomarkederne rammes hårdt i kølvandet på en generel risikoavers stemning
Strategys STRC-nyhed kom lige midt i et kursfald på markedet. Den 5. juni rystede en stærk amerikansk beskæftigelsesrapport markederne og skabte fornyet tvivl om, hvor hurtigt Fed kan lempe pengepolitikken. Udsigten til »højere renter i længere tid« kom igen i fokus, og investorerne reagerede hurtigt.
Aktierne oplevede et kraftigt fald. S&P 500 faldt 2,6 %, Nasdaq faldt 4,2 %, og renterne på statsobligationer steg kraftigt, idet renten på den 2-årige obligation nåede op på 4,147 % – det højeste niveau i over et år.
NVIDIA faldt med næsten 8 %, og chipaktierne fulgte trop, efter at svage regnskabstal havde øget presset. Bitcoin tabte mere end 17 % i løbet af ugen og faldt kortvarigt under 60.000 dollar fredag, inden den genvandt noget af det tabte. Det bredere kryptomarked slap heller ikke godt fra det. Det mistede omkring 390 milliarder dollar i værdi.
Handlende pegede igen og igen på den samme udløsende faktor: stærkere økonomiske tal. Det fik renteforventningerne til at stige, knuste håbet om rentenedsættelser fra Fed på kort sigt og sendte risikoaktiverne ned på tværs af markedet.
Årsagen til denne udvikling var velkendt. Markederne fik endnu en påmindelse om, at Federal Reserve måske ikke vil handle så hurtigt med hensyn til rentenedsættelser, som investorerne havde håbet.
Økonomiske tal, der var bedre end forventet, fik renterne til at stige. Det tvang de finansielle aktører til at revurdere deres forventninger og reducere deres eksponering over for mere risikofyldte aktiver. Denne ændring ramte de risikofyldte aktiver på én gang.
Institutionelle investorer foretrak også børsnoteringer inden for kunstig intelligens og store teknologivirksomheder, hvilket medførte, at digitale aktiver blev undervægtet. Som en analytiker bemærker, fik den uventede beskæftigelsesstatistik »renterne på statsobligationer til at stige og styrkede forventningerne« om en strammere pengepolitik, hvilket lagde pres på »risikoaktiver, herunder kryptovalutaer«.
Den deraf følgende risikoaversion på kryptomarkederne førte til øget opmærksomhed omkring kryptoinvesteringer med højt afkast. Strategys STRC var allerede under pres, da investorerne bemærkede, at et yderligere salg af præferenceaktier (STRC) eller stamaktier (MSTR) ville øge udbyttebyrden.
Analytikere advarer om risikoen for en »dødsspiral«
Det er især værd at bemærke, at Euro Pacific-økonomen Peter Schiff på X advarede om, at strategiens model kunne være en »farlig fælde« for investorer på jagt efter afkast. Han argumenterede for, at hvis STRC-aktierne falder yderligere, kan selskabet blive nødsaget til at hæve udbyttesatsen (eller sælge flere Bitcoin) for at tiltrække købere. Det kan igen tvinge Strategy til at sælge aktiver for at finansiere udbyttet, hvilket skaber en feedback-loop, der undertiden kaldes en »dødsspiral«.
Schiff sagde faktisk, at det i sidste ende kan afhænge af, at Bitcoins kurs stiger kraftigt, om udbyttet på 11,5 % kan opretholdes, da hvert solgt aktie øger de samlede forpligtelser.
Højere krav til afkast ville medføre stigende finansieringsomkostninger og udvande den almindelige egenkapital – en afvejning, som Strategys ledelse har erkendt.
Strategys administrerende direktør, Phong Le, har forsvaret strukturen (f.eks. ved at udstede almindelige aktier til finansiering af udbytter). Forskellen mellem STRC’s markedskurs og pålydende værdi ($100) vidner dog om investorernes skepsis.