Ключевые выводы:
- Компания Strategy теперь сталкивается с более высокими расходами на выплату дивидендов после того, как стоимость её привилегированных акций STRC опустилась ниже 90 долларов, в результате чего эффективная доходность составила примерно 12,9 %.
- Критики, в том числе Питер Шифф, утверждают, что в этом 32-летнем прогнозе предполагается стабильность цен на биткоин, отсутствие повышения дивидендов и отсутствие дополнительных выпусков привилегированных акций.
- Усиливается обеспокоенность тем, что компании Strategy в конечном итоге, возможно, придётся продать биткоины для выполнения обязательств по выплате дивидендов. Некоторые аналитики предупреждают, что в случае падения цен на BTC это может привести к возникновению «порочного круга».
Криптовалютные рынки испытывают давление на фоне резкого падения курса привилегированных акций компании Strategy Inc (NASDAQ: MSTR) под индексом STRC, вызванного сомнениями относительно её плана по выплате высокодоходных дивидендов. 17 июня курс акций STRC закрылся на отметке около 89,15 доллара, что примерно на 11 % ниже целевой цены в 100 долларов. Внимание привлек именно момент, когда это произошло.
Это падение произошло вскоре после того, как компания Strategy заявила, что её резерв в биткойнах способен обеспечить выплату дивидендов в течение 32 лет. Это заявление быстро стало предметом обсуждения среди инвесторов, которые задавались вопросом, насколько эти цифры выдержат давление рынка.
Аналитики отмечают, что данное утверждение основано на текущих ценах на биткоин и не учитывает сокращение денежных резервов. Фактически, согласно недавним отчётам, после погашения конвертируемого долга на сумму 1,5 млрд долларов у компании Strategy осталось денежных средств, достаточных для выплаты дивидендов лишь на семь месяцев.
Разница между «32-летней» перспективой и более коротким сроком финансовой устойчивости вызвала сомнения как раз в тот момент, когда криптовалютные рынки в целом переживают спад на фоне макроэкономической неопределённости.
Акции STRC опустились ниже уровня паритета на фоне растущих сомнений относительно доходности
Падение курса акций STRC ниже отметки в 90 долларов свидетельствует о растущей настороженности инвесторов. Привилегированные акции должны торговаться на уровне около 100 долларов, однако снижение курса до 89 долларов указывает на то, что дивиденды в размере 11,5 % возможно, уже не являются достаточным стимулом для привлечения покупателей.
Как отмечает один из сервисов криптоаналитики, покупатели, приобретающие биткоины по цене, близкой к номинальной, уже потеряли доходность, равную примерно годовой. Токен STRC компании Strategy предназначен для финансирования покупок биткоинов, поэтому его дисконт свидетельствует о трудностях в реализации этой модели.
Для понимания ситуации: в конце мая компания Strategy продала 32 BTC (около 2,5 млн долларов) для финансирования дивидендов. Эта небольшая сделка, о которой было объявлено в отчете, поданном в SEC 1 июня, привела к падению курса обыкновенных акций Strategy (MSTR) примерно на 6 % в тот же день. Кроме того, это подорвало доверие к модели доходности привилегированных акций.
В рамках стратегии опровергается утверждение о 32-летнем периоде страхового покрытия
17 июня компания Strategy опубликовала заявление в X, в котором отметила, что её резервы в биткойнах при текущих ставках могут обеспечить «32 года выплаты дивидендов».
Компания подчеркивала прочность своего баланса после того, как продажа акций через банкоматы позволила увеличить запасы денежных средств. Показатель за 32 года рассчитан на основе соотношения общего объема владения BTC (в настоящее время — 843 700 монет) к дивидендам STRC.
На практике аналитики отмечают, что эти расчёты основаны на предположении, что курс биткоина останется на сегодняшнем уровне. Согласно собственным документам компании Strategy, её денежные резервы в настоящее время покрывают лишь несколько кварталов дивидендов (по сравнению с 24 месяцами до погашения задолженности).
Криптовалютные рынки переживают падение на фоне снижения аппетита к риску
Новость о фонде STRC компании Strategy появилась как раз в разгар падения рынка. 5 июня сильный отчет по рынку труда США встряхнул рынки и вызвал новые сомнения относительно того, насколько быстро ФРС сможет смягчить денежно-кредитную политику. Снова на первый план вышла перспектива «более высоких ставок в течение более длительного времени», и инвесторы оперативно отреагировали на это.
На фондовом рынке произошло резкое падение котировок. Индекс S&P 500 снизился на 2,6 %, Nasdaq — на 4,2 %, а доходность казначейских облигаций резко выросла: доходность 2-летних облигаций достигла 4,147 %, что является максимальным показателем за более чем год.
Акции NVIDIA упали почти на 8 %, а за ними последовали акции производителей микросхем, поскольку слабые финансовые результаты усугубили давление на рынок. За неделю биткоин потерял более 17 % и в пятницу ненадолго опустился ниже отметки в 60 000 долларов, после чего частично восстановил позиции. Не обошлось и с криптовалютным рынком в целом: его капитализация сократилась примерно на 390 миллиардов долларов.
Трейдеры постоянно указывали на один и тот же катализатор: более позитивные экономические данные. Это привело к росту ожиданий относительно повышения ставок, развеяло надежды на скорое снижение ставок ФРС и вызвало падение рисковых активов по всему рынку.
Причина такого развития событий была хорошо известна. Рынки в очередной раз получили напоминание о том, что Федеральная резервная система, возможно, не будет снижать ставки так быстро, как на это надеялись инвесторы.
Экономические данные, оказавшиеся лучше ожиданий, привели к росту доходности. Это вынудило трейдеров пересмотреть свои ожидания и сократить вложения в более рискованные активы. Такой сдвиг одновременно ударил по всем рисковым активам.
Институциональные потоки также благоприятно повлияли на первичные публичные размещения акций компаний, связанных с искусственным интеллектом, и крупных технологических компаний, в то время как доля цифровых активов осталась заниженной. Как отмечает один из аналитиков, неожиданные данные по занятости «привели к росту доходности казначейских облигаций и укрепили ожидания» ужесточения денежно-кредитной политики, что оказало давление на «рисковые активы, включая криптовалюты».
В результате возникшего на криптовалютных рынках оттока капитала из рисковых активов усилился контроль за высокодоходными криптовалютными инвестициями. Акции компании Strategy (STRC) уже находились под давлением, когда инвесторы обратили внимание на то, что продажа дополнительных привилегированных акций (STRC) или обыкновенных акций (MSTR) приведет к увеличению дивидендной нагрузки.
Аналитики предупреждают о риске «смертельной спирали»
В частности, экономист компании Euro Pacific Питер Шифф предупредил в X, что модель данной стратегии может стать «опасной ловушкой» для инвесторов, стремящихся к получению дохода. Он утверждал, что в случае дальнейшего падения курса акций STRC компании, возможно, придётся повысить ставку дивидендов (или продать больше биткоинов), чтобы привлечь покупателей. Это, в свою очередь, может вынудить Strategy продавать активы для финансирования дивидендов, создав замкнутый круг, который иногда называют «смертельной спиралью».
По сути, Шифф отметил, что сохранение дивидендной выплаты на уровне 11,5 % в конечном итоге может зависеть от резкого роста цены на биткойн, поскольку каждая проданная акция увеличивает общий объем обязательств.
Повышение требуемой доходности приведет к росту затрат на финансирование и размыванию собственного капитала — этот компромисс был признан руководством компании Strategy.
Генеральный директор компании Strategy Фонг Ле выступил в защиту данной структуры (например, путем выпуска обыкновенных акций для финансирования дивидендов). Однако разрыв между рыночной ценой акций STRC и их номинальной стоимостью (100 долларов) свидетельствует о настороженности инвесторов.
