أهم النقاط:
- أيد مركز سياسات Hyperliquid (HPC) اللائحة المقترحة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بشأن الأصول المشفرة، مع التوصية بخمسة تعديلات رئيسية.
- وأوصى المركز بأن تقدم الجهات التنظيمية توجيهات بشأن الحالات التي لا يخضع فيها التوزيع المجاني للرموز الرقمية لقوانين الأوراق المالية.
- وطلب المركز من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اعتماد حماية أوسع نطاقًا بموجب مبدأ «الملاذ الآمن» وتقديم إرشادات أكثر تفصيلًا بشأن عمليات إعادة شراء الرموز الرقمية.
في 19 أكتوبر 2026، حث مركز سياسات Hyperliquid (HPC) لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على اعتماد إطار تنظيم العملات المشفرة الذي اقترحه الشهر الماضي.
اقترحت HPC خمسة تعديلات يرى مركز السياسات أنها ضرورية لجعل القواعد قابلة للتطبيق بالنسبة للمطورين وحاملي التوكنات.
وتدعم الملاحظات التي قُدمت إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) النهج الذي اتبعته الهيئة التنظيمية، لكنها تسعى إلى توضيح عدة قضايا يرى مركز السياسات أنه ينبغي معالجتها قبل إقرار القواعد بشكل نهائي.
ويأتي ذلك قبل يوم واحد فقط من الموعد النهائي لتلقي التعليقات العامة في 20 أكتوبر الذي حددته هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن هذه القاعدة المقترحة.
تنظيم العملات المشفرة: دورة حياة التوكن
تسمح القاعدة المقترحة، التي أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في أغسطس 2026، باستثناءين لجمع الأموال من خلال عقود استثمارية تتضمن أصولًا رقمية.
سيسمح استثناء الشركات الناشئة بعروض تصل قيمتها إلى 5 ملايين دولار على مدى أربع سنوات، بينما سيسمح استثناء جمع الأموال بجمع ما يصل إلى 75 مليون دولار في أي فترة مدتها 12 شهراً، مع متطلبات الإفصاح للمُصدرين المؤهلين. وسيحتفظ الاقتراح بالحماية المعمول بها لمكافحة الاحتيال والتلاعب.
ويستند نص القاعدة المقترحة إلى بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات الصادر في مارس 2026 الذي يفسر قوانين الأوراق المالية الفيدرالية فيما يتعلق بالأصول الرقمية والأنشطة المتعلقة بها. ويشمل ذلك عمليات التوزيع المجاني (airdrops) والتعدين (mining) والمشاركة في التعدين (staking).
وتشكل هذه الوثائق مجتمعة مجموعة من المبادئ التي تهدف إلى توفير التوجيه مع الحفاظ على الحماية التي يوفرها قانون الأوراق المالية.
ووفقًا لرأي HPC، فإن عدم اليقين الذي لا يزال قائمًا يتعلق بتطبيق تلك المبادئ طوال دورة حياة توكن معين.
ولكي تحقق لوائح تنظيم العملات المشفرة هدفها المعلن، يحتاج المطورون وحاملو الرموز الرقمية إلى معرفة ليس فقط كيفية إطلاق منتج ما، بل أيضًا كيفية تمكين تداول الرمز الرقمي الخاص به وإثبات أن الشبكة قد دخلت نظامًا جديدًا لم يعد فيه الرمز الرقمي يمثل عقدًا استثماريًا.
تتجلى هذه التعقيدات بشكل أوضح في حالة عمليات التوزيع الجوي. فالعديد من مشاريع العملات المشفرة تنطوي على توزيع التوكنات على المستخدمين الذين شاركوا في الشبكة، أو قدموا السيولة لبروتوكولاتها، أو قاموا بتشغيل أجهزة التحقق الخاصة بها.
ووفقًا لمركز السياسات (HPC)، لا ينبغي اعتبار استلام مثل هذا الرمز الرقمي استثمارًا للأموال. وعلى وجه التحديد، طلب مركز السياسات من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تضمين مفهوم «المقابل الملموس والقابل للتحديد» في تحليلها لعقود الاستثمار. كما حث مركز السياسات هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على التمييز بين الدفع وإجراءات نقل الملكية.
ماذا عن التداول الثانوي والملاذات الآمنة؟
يُعد إصدار الرمز الرقمي جزءًا واحدًا فقط من المعادلة، كما أشارت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في تحليلها الاقتصادي للتنظيم المقترح للعملات المشفرة.
تعد حيوية السوق الثانوية لتلك الرموز أحد الاعتبارات المهمة. ووفقًا لـ HPC، لم يتم توضيح مسألة ما إذا كان بإمكان الوسطاء غير المسجلين والبروتوكولات على السلسلة تسهيل التداول الثانوي للرموز الصادرة بموجب الإعفاءات توضيحًا كافيًا.
في الواقع، حذرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في تحليلها الاقتصادي الخاص من أن فوائد القاعدة المقترحة «قد تكون ضئيلة نسبيًا» في غياب مثل هذا السوق.
هذه نقطة مهمة في النقاش الدائر حول تنظيم العملات المشفرة. فمجرد القدرة على جمع الأموال من خلال عقد استثماري لا تمنح المشروع تلقائيًا الحق في المشاركة في سوق ثانوية لتداول توكناته.
وينطبق قلق مماثل على صيغة «الملاذ الآمن» الواردة في القاعدة المقترحة. وقد صُممت هذه الصيغة للحماية من الادعاء بأن الرمز الرقمي يُعد عقدًا استثماريًا بعد انتهاء المشروع أو توقفه بشكل دائم عن بذل جهوده الإدارية الأساسية.
نظرة فاحصة على التحديث
ووفقًا لشركة HPC، فإن اشتراط قيام المُصدر بإصدار شهادة تفيد بأن هذه الجهود قد اكتملت قد يوحي بوجود عقد استثماري بالفعل.
وهذا يتعارض مع الرأي القائل بأن الشبكة لم تكن في أي وقت من الأوقات عقدًا استثماريًا. ولهذا السبب حثت لجنة HPC هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على النظر في إصدار شهادة بديلة وتوسيع نطاق الحماية لتشمل المشاريع التي لا تزال في مراحل التطوير.
وتتعلق التوصيات المتبقية بعمليات إعادة الشراء وحق الأولوية الفيدرالي. وقد طلب مركز السياسات من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) النظر في إدراج توجيهات من الموظفين بشأن عمليات إعادة شراء الرموز الرقمية، والتمييز بين عمليات إعادة الشراء التلقائية والتقديرية، واعتماد تعريف متسق لمصطلح «الطرف المركزي».
وتنطبق التوصية الأخيرة لأن القاعدة المقترحة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ستسمح للقانون الفيدرالي بأن يغلب على قانون الولاية. وهي تستبعد أي استثناء للمشروع الذي يستوفي شروط «الملاذ الآمن»، مما يجعل توكناته خاضعة لمتطلبات التسجيل في أكثر من 50 ولاية قضائية.
نقاش سياسي أوسع نطاقًا حول تنظيم العملات المشفرة
تتجاوز القضايا التي أثارها مركز HPC القاعدة المقترحة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بشأن عقود الاستثمار. في منشور بتاريخ 5 أكتوبر 2026، أعرب مركز السياسات Hyperliquid عن دعمه لنهج الاتحاد الأوروبي في تنظيم عقود العقود الآجلة الدائمة باعتبارها مشتقات مالية بموجب MiFID II.
في 9 أكتوبر، أعربت اللجنة عن آراء مماثلة بشأن إطار عمل مقترح من لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) يتعلق ببورصات العملات المشفرة التي تقدم منتجات ذات رافعة مالية.
ووفقًا للجنة HPC، فإن نهج لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) «سيوفر نظامًا تنظيميًا قويًا لمشتقات العملات المشفرة التي تتم مقاصتها في الأسواق الأمريكية».
كما تتخذ هيئات تنظيمية أخرى خطوات لمواجهة التحديات المتعلقة بتنظيم العملات المشفرة. في 9 أكتوبر 2026، أشار موقع «ذا كوين ريبابليك» إلى أن الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) تدرس المخاطر المرتبطة بالضمانات المرمزة للأطراف المقابلة المركزية.
تطلب الاستشارة الرسمية التي أطلقتها هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) معلومات بشأن السيولة، والحماية القانونية، وإجراءات التسوية المتعلقة بهذه الأصول؛ ويجب تقديم الردود بحلول 15 يناير 2027. ومع ذلك، فإن الهيئة نفسها لا تملك الصلاحية للموافقة على مثل هذه الضمانات.
وأخيرًا، تشكل السياسة الضريبية تباينًا مثيرًا للاهتمام مع عملية مراجعة اللوائح التنظيمية. ففي 9 أكتوبر 2026، أشار موقع «ذا كوين ريبابليك» إلى أن اليونان قد اتخذت خطوات لفرض ضريبة بنسبة 10% على أرباح رأس المال من الأصول المشفرة، مع إعفاء سنوي قدره 500 يورو.
 بشأن عمليات التوزيع المجاني (airdrops) وتداول الرموز الرقمية والقواعد التي تسري بعد الإطلاق.){kind=link}