Комиссия по ценным бумагам и биржам США сталкивается с давлением со стороны Центра политики «Hyperliquid» в вопросе регулирования криптовалют

Основные выводы:

• Центр политики Hyperliquid (HPC) поддержал предложенный Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) проект Положения о криптоактивах, одновременно рекомендовав внести пять ключевых поправок.
• Центр по вопросам политики рекомендовал регулирующим органам разработать руководящие указания относительно случаев, когда бесплатное распространение цифровых токенов не будет подпадать под действие законодательства о ценных бумагах.
• Он обратился к Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) с просьбой ввести более широкие меры защиты в рамках «безопасной гавани» и предоставить более подробные рекомендации по выкупу токенов.

19 октября 2026 года Центр политики Hyperliquid (HPC) призвал Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) принять предложенную им в прошлом месяце систему регулирования криптовалют.

HPC предложил пять поправок, которые, по мнению аналитического центра, необходимо внести, чтобы правила стали приемлемыми для разработчиков и держателей токенов.

Замечание, поданное в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), поддерживает подход, принятый регулирующим органом, но направлено на прояснение ряда вопросов, которые, по мнению центра по вопросам политики, следует урегулировать до окончательного утверждения правил.

Это произошло всего за один день до истечения 20 октября срока общественного обсуждения, установленного Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) для данного проекта правил.

Регулирование криптовалют: жизненный цикл токена

Предлагаемое правило, опубликованное Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) в августе 2026 года, предусматривает два вида исключений для привлечения средств посредством инвестиционных договоров, связанных с криптоактивами.

Исключение для стартапов позволит размещать предложения на сумму до 5 миллионов долларов в течение четырёх лет, тогда как исключение для привлечения средств — до 75 миллионов долларов в течение любого 12-месячного периода, при этом к соответствующим эмитентам будут предъявляться требования по раскрытию информации. Предложение предусматривает сохранение действующих мер защиты от мошенничества и манипуляций.

Текст предлагаемого правила основан на заявлении Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) от марта 2026 года, в котором дается толкование федерального законодательства о ценных бумагах в отношении криптоактивов и связанной с ними деятельности. Сюда входят аирдропы, майнинг и стейкинг.

В совокупности эти документы составляют свод принципов, призванных служить ориентиром, не нарушая при этом мер защиты, предусмотренных законодательством о ценных бумагах.

По мнению HPC, сохраняющаяся неопределённость связана с применением этих принципов на протяжении всего срока существования конкретного токена.

Для того чтобы регулирование криптовалют достигло заявленной цели, разработчики и держатели токенов должны знать не только, как запустить продукт, но и как организовать торговлю его токеном, а также продемонстрировать, что сеть перешла в новый режим, в котором данный токен больше не является инвестиционным договором.

Эта сложность наиболее явно проявляется в случае аирдропов. Многие криптовалютные проекты предусматривают распределение токенов среди пользователей, которые участвовали в работе сети, обеспечивали ликвидность её протоколов или управляли валидаторами.

По мнению HPC, получение такого токена не должно рассматриваться как вложение средств. В частности, центр политики обратился к SEC с просьбой включить понятие «ощутимого и определимого вознаграждения» в свой анализ инвестиционных договоров. Центр политики также призвал SEC проводить разграничение между платежом и процедурами передачи имущества.

А как обстоят дела с вторичным рынком и «безопасными гаванями»?

Выпуск токена — это лишь часть уравнения, как отметила Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в своём экономическом анализе предлагаемого регулирования криптовалют.

Важным фактором является активность вторичного рынка для этих токенов. По мнению HPC, не получил достаточного разъяснения вопрос о том, могут ли незарегистрированные посредники и протоколы на блокчейне содействовать вторичной торговле токенами, выпущенными в соответствии с исключениями.

Более того, в своём собственном экономическом анализе Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предупредила, что без такого рынка преимущества предлагаемого правила «могут оказаться весьма незначительными».

Это важный момент в дискуссии о регулировании криптовалют. Сама по себе возможность привлекать средства посредством инвестиционного договора не дает проекту автоматического права на участие во вторичном рынке своих токенов.

Аналогичные опасения вызывает формулировка положения о «безопасной гавани», включенная в предлагаемое правило. Она призвана защитить от утверждений о том, что токен является инвестиционным договором после того, как проект завершил или навсегда приостановил свою основную управленческую деятельность.

Подробный анализ обновления

По мнению HPC, требование о том, чтобы эмитент подтвердил завершение таких мероприятий, может свидетельствовать о том, что инвестиционный договор действительно существовал.

Это противоречит позиции, согласно которой данная сеть ни в коем случае не являлась инвестиционным договором. Именно поэтому HPC настоятельно призвала SEC рассмотреть возможность введения альтернативной сертификации и распространить меры защиты на проекты, находящиеся на стадии разработки.

Остальные рекомендации касаются выкупа токенов и приоритета федерального законодательства. Центр политики обратился к Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) с просьбой рассмотреть возможность включения в нормативные документы рекомендаций сотрудников по вопросам выкупа токенов, провести разграничение между автоматическим и дискреционным выкупом, а также принять единое определение термина «центральная сторона».

Последнее замечание актуально, поскольку предлагаемое SEC правило позволит федеральному законодательству иметь преимущественную силу перед законодательством штатов. Оно исключает возможность освобождения от обязательств для проекта, отвечающего критериям «безопасной гавани», и приведет к тому, что его токены подпадут под требования о регистрации более чем в 50 юрисдикциях.

Широкая общественная дискуссия по вопросам регулирования криптовалют

Вопросы, поднятые HPC, выходят за рамки предлагаемого Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) правила в отношении инвестиционных контрактов. В публикации от 5 октября 2026 года аналитический центр Hyperliquid выразил поддержку подходу Европейского союза к регулированию бессрочных фьючерсных контрактов в качестве деривативов в рамках директивы MiFID II.

9 октября он выразил аналогичное мнение в отношении предложенной Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) нормативной базы для криптовалютных бирж, предлагающих продукты с кредитным плечом.

По мнению HPC, подход CFTC «обеспечит надёжный режим регулирования криптовалютных деривативов, клиринг которых осуществляется на рынках США».

Другие регулирующие органы также предпринимают шаги для решения проблем, связанных с регулированием криптовалют. 9 октября 2026 года издание The Coin Republic сообщило, что Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) рассматривает риски, связанные с токенизированным обеспечением для центральных контрагентов.

В рамках официального консультационного процесса ESMA запрашивает информацию о ликвидности, правовых гарантиях и процедурах расчетов в отношении таких активов; ответы необходимо предоставить до 15 января 2027 года. При этом сама ESMA не обладает полномочиями утверждать такое обеспечение.

Наконец, налоговая политика представляет собой интересный контраст по сравнению с процессом пересмотра нормативных актов. 9 октября 2026 года издание «The Coin Republic» сообщило, что Греция приняла меры по введению 10-процентного налога на доход от прироста стоимости криптоактивов с годовой льготой в размере 500 евро.