Vigtige konklusioner:
- Hyperliquid Policy Center (HPC) har tilsluttet sig den amerikanske børstilsynsmyndighed SEC’s forslag til regulering af kryptoaktiver, men anbefaler samtidig fem centrale ændringer.
- Politicentret anbefalede, at tilsynsmyndighederne udsteder retningslinjer for, hvornår en gratis uddeling af digitale tokens ikke vil være omfattet af værdipapirlovgivningen.
- Det anmodede den amerikanske SEC om at indføre bredere safe-harbor-beskyttelse og give mere detaljeret vejledning om tilbagekøb af tokens.
Den 19. oktober 2026 opfordrede Hyperliquid Policy Center (HPC) den amerikanske Securities and Exchange Commission (SEC) til at vedtage det reguleringsrammeværk for kryptoaktiver, som centret foreslog i sidste måned.
HPC har foreslået fem ændringer, som politikcentret mener er nødvendige for at gøre reglerne brugbare for udviklere og tokenindehavere.
Høringssvaret, der er indsendt til den amerikanske børstilsynsmyndighed SEC, støtter tilsynsmyndighedens tilgang, men søger at afklare en række spørgsmål, som policycentret mener bør behandles, inden reglerne vedtages endeligt.
Dette sker blot én dag før den 20. oktober, som er den frist for offentlige høringssvar, som SEC har fastsat for dette regelforslag.
Krypto-regulering: Et tokens livscyklus
Det foreslåede regelværk, som den amerikanske børstilsynsmyndighed SEC offentliggjorde i august 2026, vil give mulighed for to undtagelser i forbindelse med kapitalfremskaffelse gennem investeringsaftaler, der involverer kryptoaktiver.
En undtagelse for startups vil tillade tilbud på op til 5 millioner dollar over en periode på fire år, mens undtagelsen for kapitalindsamling vil tillade op til 75 millioner dollar inden for en hvilken som helst 12-måneders periode, med oplysningskrav for kvalificerede udstedere. Forslaget vil bevare de gældende beskyttelsesforanstaltninger mod svindel og manipulation.
Teksten til den foreslåede regel bygger på SEC’s erklæring fra marts 2026, der fortolker de føderale værdipapirlove for kryptoaktiver og -aktiviteter. Dette omfatter airdrops, mining og staking.
Tilsammen udgør dokumenterne et sæt principper, der har til formål at give vejledning, samtidig med at beskyttelsen i værdipapirlovgivningen opretholdes.
Ifølge HPC’s opfattelse vedrører den tilbageværende usikkerhed anvendelsen af disse principper gennem hele et bestemt tokens levetid.
For at kryptoreguleringen kan nå sit erklærede mål, skal udviklere og tokenindehavere ikke blot vide, hvordan man lancerer et produkt, men også hvordan man muliggør handel med tokenet og påviser, at netværket er trådt ind i en ny tilstand, hvor tokenet ikke længere udgør en investeringskontrakt.
Denne komplikation kommer især til udtryk i forbindelse med airdrops. Mange kryptoprojekter indebærer uddeling af tokens til brugere, der har deltaget i et netværk, stillet likviditet til rådighed for dets protokoller eller drevet dets validatorer.
Ifølge HPC bør modtagelsen af et sådant token ikke betragtes som en investering af midler. Konkret opfordrede politikcentret SEC til at inddrage begrebet »konkret og definerbar modydelse« i sin analyse af investeringskontrakter. Politikcentret opfordrede desuden SEC til at skelne mellem betaling og procedurer for overdragelse af ejendom.
Hvad med sekundær handel og safe harbors?
Udstedelse af et token er kun en del af ligningen, som den amerikanske SEC bemærkede i sin økonomiske analyse af den foreslåede kryptoregulering.
Et sekundært markeds levedygtighed for disse tokens er en vigtig faktor. Spørgsmålet om, hvorvidt uregistrerede formidlere og on-chain-protokoller kan muliggøre sekundær handel med de tokens, der udstedes i henhold til undtagelserne, er ifølge HPC ikke tilstrækkeligt belyst.
Faktisk advarede den amerikanske SEC i sin egen økonomiske analyse om, at fordelene ved den foreslåede regel »kan være ret begrænsede« uden et sådant marked.
Dette er et vigtigt punkt i diskussionen om kryptoregulering. Den blotte mulighed for at rejse midler gennem en investeringsaftale giver ikke automatisk et projekt ret til at deltage i et sekundært marked for sine tokens.
En tilsvarende bekymring gælder for »safe harbor«-bestemmelsen i det foreslåede regelværk. Den har til formål at beskytte mod påstanden om, at et token udgør en investeringskontrakt, efter at et projekt har afsluttet eller permanent indstillet sine væsentlige ledelsesmæssige aktiviteter.
Et nærmere kig på opdateringen
Ifølge HPC kan kravet om, at en udsteder skal afgive en erklæring om, at sådanne aktiviteter er afsluttet, antyde, at der faktisk eksisterede en investeringskontrakt.
Dette strider mod den holdning, at netværket på intet tidspunkt havde været en investeringsaftale. Det er grunden til, at HPC opfordrede SEC til at overveje en alternativ certificering og udvide beskyttelsen til også at omfatte projekter i deres udviklingsfase.
De resterende anbefalinger vedrører tilbagekøb og føderal fortrinsret. Politikcentret opfordrede SEC til at overveje at indarbejde retningslinjer fra medarbejderne om tilbagekøb af tokens, skelne mellem automatiske og skønsmæssige tilbagekøb samt vedtage en ensartet definition af en »central part«.
Sidstnævnte anbefaling finder anvendelse, fordi SEC’s foreslåede regel vil give føderal lov forrang for delstatslovgivning. Den udelukker en undtagelse for et projekt, der opfylder betingelserne for »safe harbor«, og vil medføre, at projektets tokens bliver underlagt registreringskrav i mere end 50 jurisdiktioner.
En bredere politisk debat om kryptoregulering
De spørgsmål, som HPC rejser, rækker ud over den amerikanske SEC’s foreslåede regel om investeringskontrakter. I et indlæg den 5. oktober 2026 udtrykte tænketanken Hyperliquid sin støtte til Den Europæiske Unions tilgang til regulering af evige futureskontrakter som derivater i henhold til MiFID II.
Den 9. oktober gav den udtryk for lignende synspunkter vedrørende et forslag fra Commodity Futures Trading Commission (CFTC) om rammevilkår for kryptovalutabørser, der tilbyder produkter med gearing.
Ifølge HPC vil CFTC’s tilgang »skabe et robust reguleringssystem for kryptoderivater, der cleares på de amerikanske markeder«.
Andre tilsynsmyndigheder tager også skridt til at tackle udfordringerne ved kryptoregulering. Den 9. oktober 2026 bemærkede The Coin Republic, at Den Europæiske Værdipapir- og Markedstilsynsmyndighed (ESMA) overvejede risici forbundet med tokeniseret sikkerhedsstillelse for centrale modparter.
I ESMA’s officielle høring anmodes der om oplysninger om likviditet, juridiske beskyttelsesforanstaltninger og afviklingsprocedurer for sådanne aktiver; svarene skal være indsendt senest den 15. januar 2027. ESMA har dog ikke selv beføjelse til at godkende sådanne sikkerheder.
Endelig udgør skattepolitikken en interessant kontrast til processen med gennemgang af lovgivningen. Den 9. oktober 2026 bemærkede The Coin Republic, at Grækenland havde taget skridt til at indføre en kapitalgevinstskat på 10 % på kryptoaktiver med en årlig fradragsgrænse på 500 euro.