الرؤى الرئيسية
- آرثر هايز يحذر من المبالغة في تقييم سهم Circle على الرغم من احتمالية نجاح التداول
- من المتوقع أن تشهد موجة الاكتتابات العامة الأولية للعُملات المستقرة (Stablecoin) وجود مُقلدين لعملة Circle مع ضعف الأساسيات.
- عوائق التوزيع تمنع مُصدري العملات المستقرة الجدد من تحقيق الانتشار.
آرثر هايز يُحلل الإدراج العام لشركة Circle ويُحذر المُستثمرين من الاكتتابات العامة الأولية القادمة ذات الصلة بالعُملات المُستقرة. يُسلط مُحلل العملات الرقمية الضوء على تحديات التوزيع التي تواجه الوافدين الجدد، ويُحذر أيضًا من بيع أسهم العملات المستقرة المُبالغ في قيمتها على الرغم من المخاوف الأساسية بشأن نماذج أعمالهم.
تحذير آرثر هايز
يُحذّر آرثر هايز من أن شركة Circle مُبالغ في تقييمها على الرغم من كونها ثاني أكبر مُصدر للعُملات المُستقرة من حيث الأصول تحت الحفظ. يوضح هايز أن القيمة السوقية لشركة Circle تُمثل 39% من تقييم Coinbase، على الرغم من أن Circle تدفع 50% من دخل الفوائد إلى Coinbase بموجب نموذج تقاسم الإيرادات الخاص بها.
ويرسم أوجه التشابه بين نموذج أعمال شركة Circle والطبيعة المتنوعة لأعمال Coinbase، ويصف Coinbase بأنها شركة خدمات مالية ناضجة في مجال العملات الرقمية مع العديد من خطوط الأعمال المربحة وعشرات الملايين من العملاء في جميع أنحاء العالم. لا يمكن أن تتطابق أعمال Circle التي تركز على عملة واحدة مستقرة مع حجم وتنوع النظام البيئي لمنصة Coinbase.
ويحذر المحلل من بيع أسهم Circle على المكشوف حتى في حالة المبالغة في تقييمها ويوصي المستثمرين بالتطلع إلى شراء Coinbase إذا كانوا يعتقدون أن نسبة Circle إلى Coinbase معطلة. يرى هايز أن شركة Circle ستحتفظ بقيمتها على المدى الطويل، حيث سيندم المستثمرون على ما كان يمكن أن يكون عندما ينظرون إلى دورة سوق العملات المستقرة بعد سنوات.
يتمتع موقع شركة Circle الحالي بميزة المحرك الأول في أسواق العملات المستقرة المنظمة، على الرغم من أن هايز لا يزال يشك في استدامة التقييمات الحالية على المدى الطويل مقابل تحقيق الإيرادات. ويستفيد التوزيع الحالي للشركة داخل Coinbase من نقاط القوة التنافسية التي لا يمكن أن يستفيد منها اللاعبون الجدد الأصغر سنًا.
ويؤكد هايز أنه على الرغم من وجود مشاكل مبالغة في التقييم، إلا أن حاملي الأسهم في شركة Circle سيكون لديهم قدرة أفضل على الحفاظ على رأس المال من حاملي الاكتتابات العامة الأولية المستقبلية للعملات المستقرة التي تفتقر إلى قنوات توزيع راسخة ونماذج أعمال مثبتة.
مقلدو الدائرة يواجهون تحديات التوزيع على الرغم من نجاحهم في جمع التبرعات
ويتنبأ هايز بموجة من الشركات المقلدة لـ Circle التي تدرج شركات ذات نسب أسعار إلى الأصول تحت الحفظ أكثر فظاعة من Circle، ولكن هذه الشركات لن تتمكن أبداً من الاقتراب من قدرة Circle على تحقيق الإيرادات.
تهدف جهات إصدار العملات المستقرة الجديدة هذه إلى الاستفادة من مؤهلات القطاع المالي في محاولة لإقناع المستثمرين بأن لديها الاتصالات والقدرة على تعطيل الخدمات المصرفية التقليدية في التسويات الدولارية عبر الحدود.
وسيقوم الرعاة بالترويج للتعاون مع البنوك الراسخة أو الانفتاح على قنوات التوزيع الخاصة بهم كمزايا تنافسية. ويتوقع هايز أن تكون هذه العروض فعالة في جمع مبالغ كبيرة من رأس المال من المستثمرين، بغض النظر عن العيوب الكامنة في نماذج أعمالهم مقارنة باللاعبين الراسخين.
ويواجه هؤلاء المُصدرون الجدد قنوات توزيع مغلقة تستبعدهم من الوصول إليها من أجل الحصول على الحجم اللازم للنجاح. ويحدد هايز ثلاث طرق توزيع رئيسية لنجاح العملات المستقرة: بورصات العملات الرقمية، أو وسائل التواصل الاجتماعي Web2 أو البنوك التقليدية. وفي ظل عدم وجود وصول واضح لدفع المنتجات من خلال هذه القنوات، فإن جهات الإصدار الجديدة ليس لديها أمل كبير في بناء أعمال دائمة.
يصور المحلل بيئة جمع التبرعات المستقبلية على أنها ستكون في صالح نماذج الأعمال المشبوهة، حيث يفلت المروجون الذين يرتدون البدلات الرسمية من إقناع المستثمرين من الجمهور بالاستثمار في أعمال عملات مستقرة أسوأ. ويجد هايز أنه من المتوقع والممتع تصور نجاح هذه العروض الترويجية، متبعًا الاتجاهات المماثلة في تداول العملات الرقمية.
وعلى الرغم من المشاكل الكامنة، إلا أن هايز يحذر الناس من بيع هذه الأسهم المبالغ فيها على المكشوف ويتوقع أن تحقق أداءً جيدًا في ظل ظروف السوق المواتية.
آرثر هايز حول الإطار التنظيمي وإمكانات الهندسة المالية
يحدد هايز اللوائح التنظيمية الأمريكية للعملات المستقرة باعتبارها العامل المحدد لحجم التلاعب المحتمل في السوق في الاكتتابات العامة الأولية القادمة. سيحدد النهج التنظيمي ما هي الأصول التي يمكن أن تدعم العملات المستقرة وما إذا كان بإمكان المُصدرين دفع عائد لحامليها.
في ظل نظام تنظيمي خفيف أو نظام تنظيمي ضئيل، يتوقع هايز تكرار سيناريو انهيار تيرا/لونا. يمكن لجهات الإصدار الجديدة إنشاء مخططات عملات مستقرة خوارزمية تعمل كعمليات بونزي وتقدم عوائد عالية لحامليها بينما تستمد العوائد من مراكز الأصول ذات الرافعة المالية بدلاً من العمليات التجارية المستدامة.
ويحذر المحلل من أن الحرية التنظيمية المتزايدة تسمح لجهات الإصدار بتطبيق تقنيات هندسية مالية أكثر تطوراً لإخفاء المشاكل الكامنة في نماذج أعمالهم. وتخلق هذه المرونة فرصًا للمروجين لهيكلة منتجات معقدة تبدو جذابة للمستثمرين بينما تخفي المخاطر الأساسية.
يحافظ آرثر هايز على نظرة تشاؤمية بشأن آفاق الوافدين الجدد، ويؤكد على أن الوصول إلى قنوات التوزيع لا يزال العائق الأساسي بغض النظر عن الظروف التنظيمية. وينصح بالتعامل مع أسهم العملات المستقرة كأدوات تداول متقلبة بدلاً من الاستثمار طويل الأجل.
