Wichtige Einblicke
- Arthur Hayes warnt, dass die Circle-Aktie trotz des Erfolgspotenzials überbewertet ist.
- Bei der Stablecoin-IPO-Welle werden Nachahmer von Circle mit schlechten Fundamentaldaten erwartet.
- Vertriebsbarrieren hindern neue Stablecoin-Emittenten daran, sich zu vergrößern.
Arthur Hayes analysiert den Börsengang von Circle und warnt Anleger vor bevorstehenden Stablecoin-bezogenen Börsengängen. Der Kryptoanalyst hebt die Herausforderungen für den Vertrieb neuer Marktteilnehmer hervor und warnt außerdem davor, überbewertete Stablecoin-Aktien trotz fundamentaler Bedenken hinsichtlich ihrer Geschäftsmodelle zu verkaufen.
Arthur Hayes’ Warnung
Arthur Hayes warnt davor, dass Circle überbewertet ist, obwohl es der zweitgrößte Stablecoin-Emittent ist, der Vermögenswerte unter dem Depot hat. Hayes stellt klar, dass die Marktkapitalisierung von Circle 39% der Bewertung von Coinbase ausmacht, obwohl Circle 50% seiner Zinseinnahmen an Coinbase im Rahmen ihres Umsatzbeteiligungsmodells zahlt.
Er zieht Parallelen zwischen dem Geschäftsmodell von Circle und der diversifizierten Natur des Geschäfts von Coinbase und beschreibt Coinbase als ein reifes Krypto-Finanzdienstleistungsunternehmen mit mehreren profitablen Geschäftszweigen und zig Millionen Kunden auf der ganzen Welt. Das Stablecoin-Geschäft von Circle kann nicht mit dem Umfang und der Vielfalt des Plattform-Ökosystems von Coinbase mithalten.
Der Analyst warnt davor, die Circle-Aktie zu verkaufen, selbst wenn sie überbewertet ist, und empfiehlt Anlegern, Coinbase zu kaufen, wenn sie glauben, dass das Verhältnis von Circle zu Coinbase nicht stimmt. Hayes geht davon aus, dass der Wert von Circle langfristig erhalten bleibt und die Anleger bedauern werden, was hätte sein können, wenn sie Jahre später auf den Stablecoin-Marktzyklus zurückblicken.
Die derzeitige Positionierung von Circle bietet einen First-Mover-Vorteil auf den regulierten Stablecoin-Märkten, obwohl Hayes Zweifel an der langfristigen Nachhaltigkeit der aktuellen Bewertungen im Vergleich zur Generierung von Einnahmen hat. Der derzeitige Vertrieb durch das Unternehmen innerhalb von Coinbase profitiert von Wettbewerbsvorteilen, die für jüngere, neue Akteure uneinholbar sind.
Hayes ist der Meinung, dass die Aktionäre von Circle trotz der zugrundeliegenden Überbewertungsprobleme besser in der Lage sein werden, ihr Kapital zu bewahren als die Inhaber zukünftiger Stablecoin-Börsengänge ohne etablierte Vertriebskanäle und bewährte Geschäftsmodelle.
Circle Copycats stehen trotz erfolgreicher Spendensammlungen vor Vertriebsproblemen
Hayes sieht eine Welle von Circle-Nachahmern voraus, die Unternehmen mit einem noch unverschämteren Preis-zu-Depot-Verhältnis als Circle auflisten, aber diese Firmen werden nie in der Lage sein, an die Fähigkeit von Circle heranzukommen, Einnahmen zu generieren.
Diese neuen Stablecoin-Emittenten versuchen, ihre Referenzen im Finanzsektor zu nutzen, um Investoren davon zu überzeugen, dass sie über die Kontakte und die Fähigkeit verfügen, das traditionelle Bankwesen bei grenzüberschreitenden Dollarabrechnungen zu stören.
Die Sponsoren werden die Zusammenarbeit mit etablierten Banken oder die Einbindung in ihren Vertriebskanal als Wettbewerbsvorteile anpreisen. Hayes geht davon aus, dass es ihnen mit diesen Argumenten gelingen wird, beträchtliche Mengen an Kapital von Investoren zu erhalten, ungeachtet der Schwächen ihrer Geschäftsmodelle im Vergleich zu den etablierten Akteuren.
Diese neuen Emittenten sehen sich mit geschlossenen Vertriebskanälen konfrontiert, die ihnen den Zugang verwehren, um die für den Erfolg notwendige Größe zu erreichen. Hayes nennt drei Hauptvertriebswege für den Erfolg von Stablecoins: Krypto-Börsen, Web2 Social Media oder herkömmliche Banken. Ohne einen nachgewiesenen Zugang zum Vertrieb von Produkten über diese Kanäle haben neue Emittenten wenig Hoffnung, ein dauerhaftes Geschäft aufzubauen.
Der Analyst schildert, dass das künftige Umfeld für die Mittelbeschaffung zwielichtige Geschäftsmodelle begünstigt. Anzug tragende Promotoren können öffentliche Investoren davon überzeugen, in schlechtere Stablecoin-Unternehmen zu investieren. Hayes findet es vorhersehbar und unterhaltsam, sich vorzustellen, dass diese Angebote erfolgreich sein werden, da sie den gleichen Trends im Kryptowährungshandel folgen.
Trotz der zugrundeliegenden Probleme warnt Hayes vor Leerverkäufen dieser überbewerteten Aktien und erwartet, dass sie sich unter günstigen Marktbedingungen gut entwickeln werden.
Arthur Hayes über den Regulierungsrahmen und das Potenzial von Financial Engineering
Hayes identifiziert die US-Stablecoin-Regulierung als den entscheidenden Faktor für das Ausmaß der potenziellen Marktmanipulation bei kommenden Börsengängen. Der Regulierungsansatz wird bestimmen, welche Vermögenswerte Stablecoins unterlegen können und ob Emittenten den Inhabern Rendite zahlen können.
Bei einer lockeren oder minimalen Regulierung rechnet Hayes mit einer möglichen Wiederholung des Terra/Luna-Kollaps-Szenarios. Neue Emittenten könnten algorithmische Stablecoin-Systeme schaffen, die als Ponzi-Geschäfte funktionieren und den Inhabern hohe Renditen bieten, während die Renditen eher aus fremdfinanzierten Vermögenspositionen als aus nachhaltigen Geschäftsaktivitäten stammen.
Der Analyst warnt davor, dass die größere Freiheit bei der Regulierung es den Emittenten ermöglicht, ausgefeiltere Financial-Engineering-Techniken anzuwenden, um grundlegende Probleme mit ihren Geschäftsmodellen zu verbergen. Diese Flexibilität bietet Promotoren die Möglichkeit, komplexe Produkte zu strukturieren, die den Anlegern attraktiv erscheinen, während sie die grundlegenden Risiken verbergen.
Arthur Hayes bleibt pessimistisch, was die Aussichten für neue Marktteilnehmer angeht, und betont, dass der Zugang zu den Vertriebskanälen unabhängig von den regulatorischen Bedingungen das größte Hindernis bleibt. Er rät, Stablecoin-Aktien eher als volatile Handelsinstrumente denn als langfristige Investitionen zu betrachten.
