Vigtige indsigter:
- Det fortsatte fald i Bitcoin-kursen har fået Strategy-aktien til at falde til det laveste niveau i to år.
- Analytikerne er uenige om, hvorvidt Saylor bør sætte købet af Bitcoin på pause eller fortsætte.
Udsalget af Bitcoin trækker ikke blot hele kryptomarkedet ned, men er også hovedårsagen til krisen hos Strategy, verdens største erhvervsmæssige ejer af Bitcoin. Et bredere markedspres som følge af makroøkonomiske begivenheder, såsom angrebene mellem USA og Iran, samt Strategys økonomiske udfordringer på grund af Bitcoins kursfald forværrer situationen yderligere.
NVIDIA faldt med omkring 8 %, da det generelle udsalg på Nasdaq tog til i styrke i denne uge. Faldet forstærkede de tab, der begyndte, efter at Kevin Warsh under sin første pressekonference kom med hawkiske udtalelser om Federal Reserves rentesatser. Denne begivenhed udløste et kraftigt udsalg af aktier på de globale markeder.
Sydkoreas Kospi-indeks oplevede et fald på 10 % i samme uge. Chipproducenterne Micron og Marvell faldt ligeledes med henholdsvis omkring 13 % og 9 %. Nasdaq faldt også med cirka 5,5 % i forhold til sit højdepunkt i juni. Bitcoin blev ramt af det samme generelle pres og står nu på randen af historiske kvartalsvise tab to gange i træk.
Hvorfor er det netop Bitcoin-strategien, der rammes hårdest?
Strategy (MSTR) faldt med omkring 9 % torsdag til 85 $ og til 82,31 $ fredag, hvilket var det laveste niveau i to år. Dette fald svarer til et fald på 48 % alene i løbet af de seneste 20 handelsdage. Ved denne kurs faldt Strategys markedsværdi til næsten samme niveau som selskabets egne Bitcoin-reserver, som angivet i balancen – et nøgletal kendt som mNAV.
Dette pres skyldes den måde, Strategy finansierer sine Bitcoin-køb på. Selskabet har finansieret størstedelen af sin opbygning af beholdningen gennem udstedelse af præferenceaktier (STRC). Disse er udformet til at handles tæt på en pålydende værdi på 100 $ og udbetaler samtidig et fast udbytte.
STRC er imidlertid faldet til et historisk lavpunkt på 71,40 $, hvilket er ca. 26 % under målet. Desuden er de årlige udbytteforpligtelser på disse præferenceaktier firedoblet til 1,2 mia. $ siden begyndelsen af 2026. Kontantreserverne er ligeledes faldet med omkring 38 % i samme periode, ifølge en CryptoQuant-analyse, som Blockonomi henviser til.
Udbyttedækningsperioden, der angiver, hvor længe virksomhedens likvide midler kan dække udbyttebetalingerne uden at sælge aktiver, er faldet fra mere end syv år til omkring 14 måneder.
Analytikerne er uenige om, hvad der nu skal ske med strategien
CryptoQuants forskningschef, Julio Moreno, anbefalede, at Strategy bør sætte sine Bitcoin-køb på pause og fokusere på at genopbygge sine likviditetsreserver. Denne anbefaling kan have været begrundet i det indsnævrede tidsvindue for udbyttedækning, inden det fører til et tvunget salg af Bitcoin.
Michael Saylor delte imidlertid et diagram på X. Det viste, at MicroStrategy pr. 28. juni besidder 847.363 BTC med en gennemsnitlig anskaffelsespris på 75.653 $ pr. coin. Han ledsagede indlægget med teksten: »Vi får brug for flere grafer«, hvilket tyder på yderligere opkøb, ikke en pause.
Ikke alle analytikere betragter Strategys situation som et strukturelt problem. Benchmark-analytikeren Mark Palmer fastholdt en »Køb«-anbefaling med et kursmål på 570 dollar pr. aktie. Han beskrev STRC’s fald som »en markedsdrevet tilpasning af det nødvendige afkast snarere end et strukturelt sammenbrud«. Denne opfattelse fremstiller det nuværende pres som en midlertidig korrektion drevet af risiko snarere end en fejlslagen underliggende model.
Peter Schiff, der længe har været kritisk over for Bitcoin, skrev på X: »Den bedste måde at skabe værdi for aktionærerne på ville være at sælge Bitcoin for at købe aktier tilbage, indtil kursforskellen er udlignet.« Han advarede desuden om, at et fortsat fald i BTC-kursen kunne tvinge Michael Saylor til at sælge Bitcoin.
Ifølge Schiff kan tvungne salg lægge pres på Bitcoin -kursen og dermed svække aktien yderligere. På den anden side udtalte Ripples administrerende direktør, Brad Garlinghouse, der generelt er optimistisk over for Bitcoin, at Saylors finansieringsmetode til køb af Bitcoin »har skadet det bredere kryptovalutamarked«.
Hvad er de næste skridt for strategien, nu hvor Bitcoin står over for stigende pres?
Strategys Bitcoin-reservemodel, der finansieres gennem udstedelse af aktier og præferenceaktier, fungerede godt under kursstigningerne. Nu står den imidlertid over for sit første vedvarende pres i takt med, at kurserne falder. Selskabet rapporterer om store urealiserede tab, der anslås til 10,6–13 milliarder dollar. Det er urealiserede tab, medmindre der sker tvungne salg.
Udsigterne vil afhænge af udviklingen i to separate faktorer, der bevæger sig i samme retning. På makroniveau vil det afhænge af, hvordan markederne reagerer på Fed’s næste træk og eventuelle udviklinger i spændingerne i Mellemøsten, om udsalget på Nasdaq vil aftage.
Set fra virksomhedens side har Strategy en udbyttedækning på 14 måneder. Det betyder, at de kommende kvartalers prisudvikling for Bitcoin vil afgøre, om Saylors fortsatte opkøbsstrategi kan opretholdes, eller om den vil føre til tvungne salg, hvis presset på Bitcoin fortsætter.
Foreløbig er billedet uklart. Dataene bekræfter dog, at presset på Strategy er reelt og målbart. Om det stigende pres vil tvinge Michael Saylor til at genoverveje sin aggressive opkøbsstrategi, eller om et opsving i Bitcoin i sidste ende vil retfærdiggøre hans tilgang, er stadig et åbent spørgsmål. Kun tiden og kursudviklingen vil give svaret.