Ключевые выводы:
- Продолжающееся падение курса биткоина привело к тому, что акции компании Strategy опустились до самого низкого уровня за последние два года.
- Мнения аналитиков разделились по поводу того, следует ли Сэйлору приостановить покупку биткоинов или продолжить её.
Распродажа биткоинов не только тянет вниз весь рынок криптовалют, но и является основной причиной кризиса в компании Strategy — крупнейшем корпоративном держателе биткоинов в мире. Ситуацию усугубляют как общерыночное давление, вызванное макроэкономическими событиями, такими как удары США по Ирану, так и финансовые трудности Strategy, связанные с падением курса биткоина.
Акции NVIDIA подешевели примерно на 8 % на фоне усиления общей волны распродаж на Nasdaq на этой неделе. Это падение усугубило потери, начавшиеся после того, как Кевин Уорш выступил с «ястребиными» заявлениями относительно процентных ставок Федеральной резервной системы во время своей первой пресс-конференции. Данное событие вызвало резкую распродажу акций на мировых рынках.
Южнокорейский индекс Kospi за ту же неделю продемонстрировал падение на 10 %. Акции производителей микросхем Micron и Marvell также подешевели примерно на 13 % и 9 % соответственно. Индекс Nasdaq также снизился примерно на 5,5 % по сравнению с июньским максимумом. Биткойн оказался под влиянием той же общей негативной динамики и сейчас находится на грани исторических убытков в двух кварталах подряд.
Почему стратегия «Биткойн-хиттинг» является самой сложной?
Акции компании Strategy (MSTR) упали в четверг примерно на 9 % до 85 долларов, а в пятницу — до 82,31 доллара, достигнув самого низкого уровня за последние два года. Это падение составляет 48 % только за последние 20 торговых дней. При такой цене рыночная стоимость компании Strategy снизилась почти до уровня её собственных резервов в биткойнах, согласно данным баланса, — этот показатель известен как mNAV.
Это давление обусловлено тем, как компания Strategy финансирует свои покупки биткоинов. Большую часть средств для накопления биткоинов компания привлекала за счет выпуска привилегированных акций (STRC). Эти акции рассчитаны на то, чтобы торговаться по цене, близкой к номинальной стоимости в 100 долларов, при этом обеспечивая выплату фиксированных дивидендов.
Тем не менее, курс акций STRC упал до исторического минимума в 71,40 доллара, что примерно на 26 % ниже целевого уровня. Кроме того, годовые дивидендные обязательства по этим привилегированным акциям с начала 2026 года выросли в четыре раза, достигнув 1,2 млрд долларов. Согласно анализу CryptoQuant, на который ссылается Blockonomi, за тот же период денежные резервы сократились примерно на 38 %.
Показатель покрытия дивидендов, отражающий, на какой срок денежных средств компании хватит для выплаты дивидендов без необходимости продажи активов, сократился с более чем семи лет до примерно 14 месяцев.
Мнения аналитиков по поводу дальнейших шагов компании расходятся
Руководитель отдела исследований CryptoQuant Хулио Морено рекомендовал компании Strategy приостановить покупки биткоинов и сосредоточиться на восстановлении своих денежных резервов. Возможно, эта рекомендация была обусловлена сокращением периода покрытия дивидендов, которое может привести к вынужденной продаже биткоинов.
Однако Майкл Сэйлор опубликовал график в X. Из него следует, что по состоянию на 28 июня компания MicroStrategy владеет 847 363 BTC со средней себестоимостью 75 653 доллара за монету. Он опубликовал этот пост с подписью: «Нам понадобится больше графиков», что свидетельствует о продолжении накопления, а не о паузе.
Не все аналитики рассматривают ситуацию с компанией Strategy как структурную проблему. Аналитик компании Benchmark Марк Палмер сохранил рейтинг «Покупать» с целевой ценой 570 долларов за акцию. Он охарактеризовал падение курса акций STRC как «обусловленную рыночными факторами переоценку необходимой доходности, а не структурный сбой». Согласно этой точке зрения, текущее давление на акции является временной коррекцией, вызванной рисками, а не провалом базовой модели.
Питер Шифф, давний критик биткоина, написал в X: «Лучший способ повысить акционерную стоимость — это продать биткоины и выкупить акции до тех пор, пока не будет устранена дисконтная разница». Кроме того, он предупредил, что дальнейшее падение курса BTC может вынудить Майкла Сэйлора продать биткоины.
По словам Шиффа, вынужденные продажи могут оказать давление на цену биткоина, что приведет к дальнейшему ослаблению курса. С другой стороны, генеральный директор Ripple Брэд Гарлингхаус, который в целом оптимистично настроен по отношению к биткоину, заявил, что метод финансирования, используемый Сэйлором для покупки биткоинов, «нанес ущерб рынку криптовалют в целом».
Каковы дальнейшие перспективы стратегии в условиях растущего давления на биткойн?
Модель формирования резерва в биткойнах компании Strategy, финансируемая за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций, хорошо работала в периоды роста рынка. Однако в настоящее время, на фоне падения цен, она впервые сталкивается с устойчивым давлением. Компания сообщает о значительных нереализованных убытках, оцениваемых в 10,6–13 млрд долларов. Эти убытки останутся нереализованными до тех пор, пока не произойдет вынужденная продажа.
Перспективы будут зависеть от динамики двух отдельных факторов, действующих в одном направлении. С макроэкономической точки зрения, ослабление падения индекса Nasdaq будет зависеть от того, как рынки отреагируют на следующий шаг ФРС, а также от развития ситуации с напряженностью на Ближнем Востоке.
С точки зрения компании, у Strategy имеется 14-месячный период покрытия дивидендов. Это означает, что динамика цены биткоина в ближайшие несколько кварталов определит, сможет ли стратегия дальнейшего накопления, проводимая Сэйлором, сохраниться или же приведет к вынужденной продаже, если давление на биткоин сохранится.
На данный момент ситуация остается неясной. При этом данные подтверждают, что давление на Strategy является реальным и поддается количественной оценке. Остается открытым вопрос: заставит ли нарастающее давление Майкла Сэйлора пересмотреть свою агрессивную стратегию накопления, или же восстановление курса биткоина в конечном итоге подтвердит правильность его подхода. Ответ на этот вопрос дадут только время и динамика цен.
