Wichtige Einblicke:
- Der Bitcoin-Preis konnte sich nicht über der Widerstandszone zwischen $95.000 und $98.000 halten, nachdem er Mitte Januar bei $97.850 seinen Höchststand erreicht hatte. BTC fiel um mehr als 10% zurück, als die Dynamik des Marktes nachließ.
- Es gab keine einzelne notleidende Kohorte, die für den Rückgang verantwortlich war, da die Minengesellschaften bereits auf höheren Niveaus ihr Risiko reduzierten, während die Wale taktische Ausschüttungen gegen magere Börsenbestände vornahmen.
- Ein sauberer Durchbruch des BTC-USD-Preises durch den Widerstand erfordert eine erneute Spot- und ETP-Nachfrage sowie eine anhaltende Entspannung bei der Verteilung der langfristigen Inhaber.
Die Ablehnung des Bitcoin (BTC)-Kurses bei 97.850 $ Mitte Januar warf die Frage auf, wer verkaufte und warum der BTC USD-Kurs sich abmühte, den wichtigen Widerstand zurückzuerobern. Die Daten der Handelsströme deuten darauf hin, dass die geringe Liquidität in Verbindung mit der Hebelwirkung und nicht die Kapitulation der Miner oder die Panik der Wale die strukturelle Ursache für die Volatilität von Bitcoin ist.
Bitcoin-Miner haben früh das Risiko gesenkt, Whales haben bei Höchstständen Gewinne mitgenommen
Die Miner versorgten den Markt bereits bei den Höchstständen von Bitcoin bei $110.000-$120.000. Der Miners’ Position Index stieg bei diesen Niveaus auf +2-3 an. Laut einer Analyse von Novaque Research vom 26. Januar deutet dies auf eine aggressive Monetarisierung der Bestände hin.
Seit dem vierten Quartal 2024 komprimierte sich der MPI um Null und lag zuletzt bei -1,5. Das signalisierte, dass die Bergbauunternehmen weniger verkauften als im Durchschnitt eines Jahres. Die Minengesellschaften waren nicht die marginalen Zwangsverkäufer bei der aktuellen Abwärtsbewegung.
Die Wale dominierten die bescheidenen Zuflüsse, aber die absoluten Vorkommen blieben deutlich unter den früheren Höchstständen der Spikes.
Das Exchange Whale Ratio bewegte sich am oberen Ende seiner jüngsten Spanne von 0,4-0,6. Das deutet eher auf eine taktische Verteilung als auf eine Kapitulation hin, berichtet Novaque Research. Zuvor risikoarme Minengesellschaften und opportunistische Wale verkauften in der Rallye gegen magere Börsenbestände.
Die Devisenreserven sanken über längere Zeiträume weiter, von etwa 2,95 Millionen BTC auf 2,73 Millionen BTC. Damit blieb der strukturelle Spotbestand auch nach der Korrektur knapp.
Strukturell niedrige Devisenreserven bedeuteten, dass selbst ein bescheidener Verkaufsdruck den Bitcoin-Kurs abrupt bewegen konnte, wenn er mit einer hohen Hebelwirkung gepaart war.
Bitcoin USD sieht sich mit einem Überangebot zwischen $93k und $110k konfrontiert
Der Alpha-Bericht von Bitfinex vom 26. Januar bezeichnete den Ausverkauf als “Verteilung nach oben” und nicht als eine ungeordnete Auflösung. Die Positionierung von Derivaten wurde “in geordneter Weise zurückgesetzt”, wobei sich die Volatilität auf sehr kurzlaufende Kontrakte konzentrierte.
Der Bericht identifizierte eine dichte Angebotszone für langfristige Inhaber zwischen etwa $93.000 und $110.000. Die langfristigen Inhaber blieben Nettoverkäufer, allerdings in einem deutlich langsameren Tempo als während früherer Spitzenwerte.
Die realisierten Gewinne fielen von den Spitzenwerten des Zyklus von über 100.000 BTC pro Woche auf etwa 12.800 BTC pro Woche, wie Bitfinex berechnet hat. Das Nachlassen des LTH-Verkaufsdrucks erhöhte die Chancen, dass Bitcoin das Überangebot absorbieren könnte, wenn die Spot-Nachfrage anhält.
Das Fehlen eines einzigen notleidenden Verkäufers verdeutlichte den wahren Übeltäter: die geringe Liquidität. Da sich die Devisenreserven auf einem Mehrjahrestief befanden und das LTH-Angebot in einem engen Band konzentriert war, löste selbst eine geordnete Ausschüttung von Profiteuren übergroße Bewegungen aus.
Die Hebelwirkung verstärkte diese Schwankungen und verwandelte bescheidene Verkäufe in schnelle Drawdowns.
Verschiebung des Flussregimes bestimmt die Richtung des Bitcoin-Preises
Der Bitcoin ChainCheck von VanEck vom 22. Januar quantifiziert den Wechsel im Flussregime: Die ETP-Zuflüsse beliefen sich in den letzten 30 Tagen auf insgesamt 440 Mio. $ gegenüber Abflüssen in Höhe von 1,3 Mrd. $ im vorangegangenen 30-Tage-Zeitraum, mit einem Ausbruch von 1,66 Mrd. $ zwischen dem 12. und 14. Januar.
Bitfinex warnte, dass BTC ohne eine erneute Spot- und ETF-Nachfrage wahrscheinlich in einer Schwankungsbreite bleiben würde.
Der starke ETP-Zufluss unterstützte den Mitte Januar erfolgten Ausbruch auf 97.850 $. Als diese Zuflüsse nachließen, verflüchtigte sich das Momentum am Spotmarkt und der Bitcoin-Preis ging zurück. Das Muster bestätigte, dass die Rückeroberung von $95.000-$98.000 eher anhaltende ETP-Zuflüsse als episodische Ausschläge erfordert.
Bitfinex dokumentierte einen erheblichen Short Squeeze während der Rallye Mitte Januar. Es handelte sich um die größten eintägigen Short-Liquidationen seit fast 100 Tagen.
Offene Positionen in Höhe von 32,4 Mrd. $ und eine 90-tägige unbefristete Finanzierung bei 4,8% spiegelten eine Rückstellung der fremdfinanzierten Positionierung wider. Das Clearing-Ereignis verringerte das Risiko einer vertikalen Abwärtsbewegung, nahm aber den Treibstoff für einen reflexartigen Squeeze nach oben.
Fed-Sitzung und Zinsentwicklung
Die Sitzung der US-Notenbank am 27. und 28. Januar verankerte die Unsicherheit über den weiteren Verlauf der Zinsentwicklung, wobei die vom Markt erwarteten Wahrscheinlichkeiten stark in Richtung “Halten” tendierten. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen wurde um 4,24% gehandelt und lag damit innerhalb der Spanne von 3,9%-4,4%, die Analysten laut FRED-Daten für Risikoanlagen als vertretbar erachten.
Die realen 10-Jahres-Renditen bewegten sich um 1,92%, während der VIX bei 16 lag, was mit einer begrenzten makroökonomischen Volatilität einherging. Die Sensibilität von Bitcoin in Bezug auf die Liquiditätsbedingungen machte ihn zu einem Proxy für Zinsen und Kapitalflüsse.
In einer Notiz von Bitfinex von Ende Dezember wurde die Entwicklung von BTC ausdrücklich mit der Emission von Staatsanleihen und der Dynamik der quantitativen Straffung in Verbindung gebracht. Darin wurde argumentiert, dass die Liquidität zunehmend die USD-Performance von Bitcoin bestimmen würde.
VanEck dokumentierte eine deutlich niedrigere 30-Tage-Volatilität von Bitcoin bei einer 30-Tage-Rendite von +12%, was eher einem Grind als einer Panik entspricht. Die Kombination aus geordneten Derivatrücksetzungen und einer nachlassenden LTH-Ausschüttung hat eine handelbare Handelsspanne geschaffen.
Was braucht der Bitcoin-Preis, um das Niveau von $97k zurückzuerobern?
Für einen sauberen Durchbruch über die Marke von 95.000-98.000 $ waren drei Bedingungen erforderlich: erneute Zuflüsse am Kassamarkt und in ETPs, eine anhaltende Lockerung bei der Verteilung langfristiger Inhaber und stabile Signale der Fed, die die realen Renditen in Grenzen hielten.
Der BTC USD-Preis wurde eher wie eine makrosensitive Infrastruktur gehandelt, getrieben von Liquidität und Kursen, mit einem sichtbaren Marktstrukturtor an den LTH-Versorgungszonen. Die Widerstandskarte von Bitfinex blieb klar. Das Überangebot an Inhabern zwischen $93.000 und $110.000 musste durch eine anhaltende Spotnachfrage absorbiert werden.
Ohne dieses Angebot würde der Bitcoin-Kurs wahrscheinlich in einer geordneten Verdauungsphase des frühen Bären eher mit abgehackten, angebotslastigen Ausschlägen konfrontiert werden als mit einer ungeordneten Abwärtsbewegung.
Das Nettoergebnis war eher ein Angebotsabsorptionstest als ein Hebelwirkungstest. Bei der Rückforderung von 97.000 $ ging es weniger um das Clearing von Liquidationen als vielmehr um die Frage, ob institutionelle Anleger über ETPs das nachhaltige Angebot bereitstellen können, das erforderlich ist, um sich durch die dichte LTH-Angebotszone zu arbeiten.
