Wichtige Einblicke:
- Strategy ist der Top-Bitcoin-Vertreter, und die Anleger beobachten nun, wie er weiter kauft, ohne zum Zwangsverkäufer zu werden.
- Das Hauptrisiko ist der 15. September 2027, an dem $1,01B an Wandlern Bargeld verlangen können, wenn die Aktie unter ~$183 bleibt.
- Spot-Bitcoin-ETFs haben die Prämie von Strategy zerschlagen, wodurch die Ausgabe von Anteilen – und die Verwässerung – offensichtlicher wurde.
Strategy (ehemals MicroStrategy) bewegt sich mit seinem Plan, seinen Bitcoin-Vorrat zu schützen, auf einem schmalen Grat und stützt sich dennoch auf neue Aktienverkäufe, um die Strategie zu finanzieren.
Im Laufe der Zeit hat dieser Kompromiss das Unternehmen zum liquidesten Bitcoin-Ersatz an der Wall Street gemacht. Seit den Tagen von MicroStrategy hat Strategy Stammaktien, Wandelanleihen und Vorzugsaktien genutzt, um mehr BTC zu stapeln und seine Bilanz um den Vermögenswert herum umzugestalten.
Dennoch hat sich die Stimmung geändert. Da der Bitcoin um die 68.000 $ liegt und die Strategy-Aktien unter 130 $ feststecken, konzentrieren sich die Anleger jetzt weniger auf die Schlagzeile BTC Stack und mehr auf die dahinter stehenden Leitungen.
Sie wollen wissen, wie das Unternehmen weiterhin Bitcoin hinzufügen kann, ohne sich selbst in eine Ecke zu drängen. Im Grunde genommen beobachtet der Markt das Finanzierungsprogramm genau, denn ein falscher Schritt könnte einen ständigen Käufer in einen Zwangsverkäufer verwandeln.
Strategie kann einen Bitcoin-Preisabsturz unter $10.000 verkraften
Die Geschichte ändert sich jedoch, wenn die Preise nicht mehr kooperieren. Da der Bitcoin-Kurs bei 68.000 $ liegt und die Strategy-Aktien unter 130 $ notieren, blicken die Anleger jetzt über die fetten Bitcoin-Schlagzeilen hinaus und untersuchen, wie das Unternehmen den nächsten Kauf finanziert.
Infolgedessen ist das Kleingedruckte in den Fokus gerückt. Die Aktionäre wollen wissen, ob Strategy weiterhin BTC stapeln kann, ohne die Grenze zu überschreiten, bei der der Finanzierungsdruck das Unternehmen von einem ständigen Käufer zu einem Zwangsverkäufer macht.
Fairerweise muss man sagen, dass einige angesehene Stimmen weitaus mehr Schmerz voraussehen. Der Stratege von Bloomberg Intelligence, Mike McGlone, hat gewarnt, dass Bitcoin noch bis auf $10.000 fallen könnte.
Aber Strategy zeigt sich nicht verängstigt. Das von Michael Saylor geführte Unternehmen hat angedeutet, dass es selbst bei einem weiteren Rückgang von Bitcoin, im schlimmsten Fall bis auf etwa $8.000, mit der Hitze fertig werden kann.
Selbst dann ist die größere Sorge nicht der Bitcoin-Preis an sich. Es ist ein Datum und ein Kursniveau, das darüber entscheiden könnte, wie stressig die Dinge werden.
Die 2028 fälligen Wandelanleihen von Strategy in Höhe von 1,01 Mrd. $ bieten Anlegern eine wichtige Option. Sie können am 15. September 2027 einen Rückkauf in bar verlangen. Diese Klausel ist weitaus gefährlicher, wenn der Aktienkurs unter dem ursprünglichen Umtauschwert von etwa 183,19 $ pro Aktie liegt, denn dann ist der Rückkauf in bar attraktiver als die Umwandlung in Aktien.
Jetzt, da sich Bitcoin-ETFs etabliert haben, ist dieser alte Vorteil verblasst. Die Aktie hält ihre Prämie nicht mehr so leicht, so dass die Abhängigkeit von Strategy vom Verkauf von Aktien zur Finanzierung neuer Bitcoin-Käufe viel deutlicher wird.
Das Dashboard des Unternehmens zeigt, wie schnell die Eigenkapitalbasis gewachsen ist. Mit Stand vom 16. Februar listet Strategy 333,755 Millionen ausstehende Aktien und 366,114 Millionen angenommene verwässerte Aktien auf, neben einem Bitcoin-Bestand von 717.131 BTC.
Die “billigen” Schulden der Strategie haben einen Haken
Wandelanleihen werden oft als billiges Geld bezeichnet, weil sie einen niedrigen Zinssatz haben.
Die 2028-Wandelanleihe von Strategy passt auf dem Papier mit einem Kupon von 0,625% in diese Beschreibung. Dennoch konzentrieren sich die Anleger auf ein anderes Problem. Sie machen sich Sorgen darüber, was passiert, wenn die Umwandlungsfunktion nie attraktiv wird und die Anleihegläubiger sich dafür entscheiden, die Anleihe nicht in Aktien umzutauschen .
Die Anleihen werden erst am 15. September 2028 fällig. Der wichtige Entscheidungspunkt liegt jedoch ein Jahr früher.
Da der 15. September 2027 näher rückt, hängt alles vom Aktienkurs ab. Wenn Strategy deutlich über 183,19 $ notiert, haben die Inhaber von Schuldverschreibungen einen klaren Grund, in Aktien zu wandeln. Zumindest haben sie weniger Grund, Bargeld zu verlangen, da die Umwandlungsoption wertvoll zu werden beginnt.
Andererseits dreht sich die Rechnung um, wenn die Aktie unter $183,19 bleibt. In diesem Fall sieht es so aus, als ob Bargeld das bessere Geschäft für die Anleihegläubiger ist.
Das ist der Punkt, an dem sich der Druck aufbaut. Strategy bräuchte einen klaren Weg, um rund 1 Milliarde Dollar aufzubringen, und das möglicherweise in einem Markt, der Bitcoin-ähnliche Hebelwirkungen nicht mehr zu freundlichen Bedingungen finanzieren will.
Das Dashboard von Strategy macht deutlich, warum die Anleger immer wieder um das Niveau von 183,19 $ kreisen.
Das Unternehmen schlüsselt jede Serie von Wandelanleihen auf und zeigt, wie viele Aktien jede einzelne Serie hinzufügen könnte. In dieser Tabelle sind auch die 2028er Anleihen enthalten, deren Umwandlungsberechnung auf denselben Preis von 183,19 $ basiert.
Dies ist keine routinemäßige Abrechnungstabelle. Sie funktioniert eher wie eine Anzeigetafel für Anreize. Außerdem wird so ein Kursniveau zu einem praktischen Stresstest für die gesamte Strategie.
Strategie spielt Insolvenzängste herunter und beruft sich auf Vermögensbasis
Gleichzeitig hat das Unternehmen die schlimmsten Befürchtungen zurückgedrängt. Strategy hat gesagt, dass selbst ein starker Bitcoin-Preisverfall es nicht automatisch an den Rand des Abgrunds bringt, weil es immer noch erhebliche Vermögenswerte in seiner Bilanz hält.
Dennoch sind die Händler im Moment nicht von Konkurstabellen besessen. Sie sorgen sich um die Finanzierungsentscheidungen, die Strategy trifft, um seine Bitcoin-Position zu erhalten.
Diese Sorge wächst, wenn die Aktie schwach ist. In einem solchen Umfeld muss das Unternehmen oft mehr Aktien ausgeben, um die gleiche Menge an Barmitteln zu erhalten, was die Rechnung durch Verwässerung auf die Stammaktionäre abwälzt.
Das jüngste Strategie-Fundraising zeigt die wachsende Abhängigkeit von Aktienverkäufen
In seinem Update für das vierte Quartal 2025 meldete das Unternehmen einen Bruttoerlös von rund 5,6 Mrd. USD während des Quartals. Zwischen dem 1. Januar und dem 1. Februar 2026 kamen weitere 3,9 Milliarden Dollar hinzu. Der größte Teil dieses Geldes stammte nach Angaben des Unternehmens aus dem Verkauf von Stammaktien im Rahmen seines At-the-Market-Programms.
Strategy hat nach eigenen Angaben im vierten Quartal 24.769.210 Aktien für rund 4,4 Milliarden Dollar verkauft. Im Januar verkaufte es weitere 20.205.642 Aktien für rund 3,4 Milliarden Dollar. Mit Stand vom 1. Februar meldete das Unternehmen außerdem, dass im Rahmen seines ATM-Programms für Stammaktien noch 8,1 Milliarden Dollar zur Verfügung stehen.
Dieses Tempo ist aus einem einfachen Grund wichtig: Die Verwässerung ist kein Nebeneffekt mehr. Sie treibt das Modell an. Wenn der Aktienkurs fällt, muss das Unternehmen mehr Aktien ausgeben, um das gleiche Geld zu erhalten. Infolgedessen verteilt jede neue Erhöhung den Bitcoin-Anspruch auf eine größere Basis und lässt den Wert jeder Aktie schrumpfen.
Das Dashboard von Strategy zeigt, wie schnell die Aktienbasis wächst. Die Anzahl der ausstehenden Aktien stieg bis zum 16. Februar auf 333,755 Millionen, gegenüber 312,062 Millionen Ende 2025.
Dieser Sprung zeigt das eigentliche Dilemma für gewöhnliche Aktionäre. Strategy sagt, sein Ziel sei es, den Bitcoin pro Aktie langfristig zu steigern. Mit jedem neuen Aktienverkauf wird jedoch derselbe Bitcoin-Haufen in der Zwischenzeit auf mehr Besitzer verteilt.
Auf kurze Sicht kann dieses Versprechen wackelig aussehen. Wenn sich die Bedingungen verschlechtern, muss das Unternehmen oft Barmittel zu einem schlechteren Preis beschaffen, was bedeutet, dass es mehr Aktien ausgeben muss.
Infolgedessen kann die Verwässerung schneller voranschreiten als der Nutzen, den die Anleger von zusätzlichem Bitcoin erwarten . Das Problem verschärft sich noch, wenn der Aufschlag der Aktie auf ihren impliziten Bitcoin-Wert schrumpft und niedrig bleibt, weil die Mittelbeschaffung in Form von Aktien teurer wird.
