الرؤى الرئيسية:
- يقول كي يونغ جو، الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant، إن شركة «ستراتيجي» يجب أن تعلق عمليات شراء البيتكوين وتعيد بناء السيولة، في ظل ارتفاع التزامات توزيع أرباح STRC وانخفاض الاحتياطيات النقدية.
- انخفضت أسهم STRC الممتازة لتصل إلى خصم يبلغ حوالي 17.5% عن القيمة الاسمية، في حين ارتفعت التزامات توزيع الأرباح السنوية إلى حوالي 1.2 مليار دولار.
- على الرغم من امتلاكها لحوالي 847,000 بيتكوين، تواجه شركة «ستراتيجي» ضغوطًا ناجمة عن تقلص احتياطياتها النقدية، والخسائر غير المحققة في البيتكوين، وتراجع سعر سهم «MSTR».
حذر كي يونغ جو، الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant، في 24 يونيو من أن شركة Strategy (ناسداك: MSTR) قد تضطر إلى تعليق مشترياتها من البيتكوين لتجنب انهيار تمويلها.
في تقرير موجه إلى العملاء، أشارت شركة CryptoQuant إلى أن الميزانية العمومية لشركة Strategy تتعرض لضغوط. فقد تضاعفت مدفوعات الأرباح السنوية على أسهمها الممتازة من فئة STRC أربع مرات تقريبًا لتصل إلى 1.2 مليار دولار هذا العام، في الوقت الذي انخفضت فيه احتياطيات الشركة من الدولار الأمريكي بنحو 38%.
وبذلك، لم يتبق لشركة «ستراتيجي» سوى حوالي 14 شهراً من السيولة الكافية لتغطية توزيعات الأرباح، بعد أن كانت هذه المدة تزيد عن سبع سنوات في مطلع عام 2026. وتُتداول أسهم «ستراتيجي» الممتازة من فئة STRC حالياً عند مستوى يتراوح بين 82 و83 دولاراً، أي أقل بنحو 17–18% من القيمة الاسمية، مما يعكس هذه الضغوط.
لخص كي يونغ جو الوضع بصراحة على وسائل التواصل الاجتماعي، حيث كتب: «يبدو أن شراء شركة «ستراتيجي» لعملة البيتكوين في هذا الوقت أشبه بمصرف للسيولة أكثر منه محفزًا للسعر». وحث الشركة على «التوقف مؤقتًا عن شراء البيتكوين، وإعادة بناء احتياطياتها النقدية، واعتماد إطار عمل منهجي لتحديد توقيت عمليات الشراء».
بعبارة أخرى، ترى CryptoQuant أن Strategy قد تجاوزت حدودها بشراء البيتكوين عند أعلى مستويات الدورة، ويجب عليها التوقف عن السباق في الوقت الحالي لتعزيز السيولة.
أسهم «ستراتيجي» من فئة STRC المفضلة تتعرض لضغوط
لقد كانت الأسهم الممتازة STRC التابعة لشركة «ستراتيجي» — وهي أداة استثمارية توزع أرباحًا بنسبة 11.5% ومصممة للتداول بالقرب من القيمة الاسمية البالغة 100 دولار — بمثابة «الكناري في منجم الفحم». وقد انخفض سعرها مؤخرًا إلى حوالي 82.50 دولارًا، وهو ما يمثل خصمًا قياسيًا بنسبة 17.5% عن القيمة الاسمية. ونتيجة لذلك، قفز العائد الفعلي على الأرباح إلى ما بين 11.5% و13% لتعويض حاملي الأسهم.
يشير تحليل CryptoQuant إلى أن هذا الانخفاض ناتج عن التأثير المتزامن على سعر البيتكوين واحتياطي النقد لدى Strategy. ولتحقيق الاستقرار في سعر STRC، تقول CryptoQuant إن Strategy تحتاج إلى ما يقارب 2.8 مليار دولار من النقد المتاح — أي ما يعادل تغطية توزيعات الأرباح لمدة 24 شهراً تقريباً.
ويُعد هذا الرقم ما يقارب ضعف الاحتياطي البالغ حوالي 1.4 مليار دولار الذي أعلنت عنه شركة «ستراتيجي» في منتصف يونيو. وببساطة، ما لم يتم إعادة بناء الاحتياطي النقدي إلى هذا المستوى، فإن حتى السوق المستقرة قد تؤدي إلى تآكل الثقة في شركة «STRC».
إن استمرار انخفاض القيمة سيجبر شركة STRC على التداول عند مستويات أقل من القيمة الاسمية، أو سيجبر شركة Strategy على دفع أرباح أسهم أعلى. وكلا الأمرين يشكل عبئًا على نموذج الشركة.
مقتنيات شركة «ستراتيجي» من عملة البيتكوين واحتياطياتها النقدية
لم تتوقف «ستراتيجي» عن شراء البيتكوين، حتى مع تزايد الضغوط. ففي الربع الأول من عام 2026، أضافت 520 بيتكوين، بقيمة تبلغ حوالي 35 مليون دولار، مما رفع إجمالي احتياطياتها إلى حوالي 847,000 بيتكوين.
كما جمعت الشركة أموالاً نقدية. فقد تم جمع حوالي 335 مليون دولار من خلال عمليات بيع أسهم MSTR وفقاً لآلية «at-the-market». وذهب ما يقارب 300 مليون دولار من هذا المبلغ إلى الاحتياطيات، مما رفع الرصيد النقدي إلى حوالي 1.4 مليار دولار. لذا، نعم، لا تزال الشركة تجمع الأموال. لكن من الواضح أيضاً أنها تسعى إلى تعزيز ميزانيتها العمومية.
تشير هذه الخطوة إلى تحول في التركيز نحو سلامة الميزانية العمومية. وفي الواقع، تؤكد CryptoQuant أن إعادة بناء احتياطي النقد إلى 2.8 مليار دولار يُعد شرطًا أساسيًا لتعافي STRC.
ويشير التقرير إلى أن قرار شركة «ستراتيجي» في شهر مايو بإعادة شراء ديون قابلة للتحويل بقيمة 1.5 مليار دولار قد استنفد جزءًا كبيرًا من احتياطيها النقدي.
جاءت عملية إعادة شراء الديون تلك، التي كان الهدف منها تعزيز الميزانية العمومية، في الوقت الذي كان فيه سعر البيتكوين في انخفاض. وقد أدى ذلك إلى تسريع وتيرة تقلص الاحتياطيات.
وإجمالاً، تتكبد الشركة حالياً خسائر غير محققة تبلغ قيمتها حوالي 10.6 مليار دولار على مخزونها من عملة البيتكوين، وفقاً لـ CryptoQuant. وحذرت الشركة من أن أي بيع قسري بالأسعار الحالية من شأنه أن يترسخ تلك الخسائر و«يدمر قيمة المساهمين».
تحليل أسهم شركة MicroStrategy
لم تلقَ هذه الرسالة استحسان المستثمرين. فقد انخفض سهم MSTR بسرعة في 23 يونيو، ليغلق عند حوالي 103.80 دولارًا، بانخفاض بنحو 5% عن المستويات الأخيرة. كما كان السهم يقترب من أدنى مستوى له خلال عام.
كما كان أداء البيتكوين ضعيفًا. وبحلول أواخر يونيو، كان سعره يتراوح حول 62,500 دولار، بعد أن انخفض من مستوى منتصف الـ60,000 دولار الذي سجله في وقت سابق من الشهر. لا يمكن وصف ذلك بالانهيار، لكنه ليس أداءً رائعًا.
لا تدعو CryptoQuant إلى عمليات بيع فورية. فليس هذا هو المقصود. بل إنها تدعو إلى اتخاذ موقف أكثر حذراً من الآن فصاعدًا.
وتتمثل توصيتها الرئيسية في أن «ستراتيجي» «ينبغي أن تعلق عمليات شراء البيتكوين وتعيد بناء احتياطياتها أولاً». ولا ينبغي للشركة أن تعود إلى التراكم إلا بعد تعزيز السيولة، وذلك من خلال استراتيجية توقيت منضبطة ومستندة إلى نماذج.
لا يُعد التغاضي عن توزيعات أرباح STRC خيارًا فعليًّا، نظرًا لكونها تراكمية. وبدلاً من ذلك، تشير CryptoQuant إلى أن «ستراتيجي» قد تواصل زيادة توزيعات الأرباح أو إصدار أسهم للإشارة إلى تغطية الديون، وهي تكتيكات بدأت بالفعل في تطبيقها.
في الوقت الحالي، دافع المسؤولون التنفيذيون في شركة «ستراتيجي»، بقيادة مايكل سايلور، عن استراتيجيتهم. لكن تحليل «كريبتو كوانت» يسلط الضوء على توتر واضح: إما الاستمرار في الشراء بأي ثمن، أو التوقف مؤقتًا وتعزيز النموذج.
