Ключевые выводы:
- Генеральный директор CryptoQuant Ки Ён Джу заявляет, что Strategy следует приостановить покупки биткоинов и восстановить ликвидность в связи с ростом обязательств по выплате дивидендов по токенам STRC и сокращением денежных резервов.
- Цена привилегированных акций STRC снизилась до уровня, соответствующего дисконту к номинальной стоимости примерно в 17,5 %, в то время как годовые обязательства по выплате дивидендов выросли примерно до 1,2 млрд долларов.
- Несмотря на то, что компания Strategy владеет примерно 847 000 BTC, она испытывает давление со стороны сокращающихся денежных резервов, нереализованных убытков по биткоинам и снижения курса акций MSTR.
24 июня генеральный директор CryptoQuant Ки Ён Джу предупредил, что компании Strategy (Nasdaq: MSTR) возможно придется приостановить покупки биткоинов, чтобы избежать обвала показателя финансирования.
В отчете для клиентов компания CryptoQuant отмечает, что баланс компании Strategy находится под давлением. Годовые выплаты дивидендов по привилегированным акциям STRC в этом году выросли почти в четыре раза и составили 1,2 млрд долларов, несмотря на то что резерв компании в долларах США сократился примерно на 38 %.
Таким образом, у компании Strategy осталось лишь около 14 месяцев резерва для выплаты дивидендов, тогда как в начале 2026 года этот показатель составлял более семи лет. Привилегированные акции Strategy (STRC) в настоящее время торгуются на уровне 82–83 долларов, что примерно на 17–18 % ниже номинальной стоимости, что отражает данные проблемы.
Ки Ён Джу в социальных сетях лаконично охарактеризовал сложившуюся ситуацию: «Покупка BTC компанией Strategy в данный момент выглядит скорее как источник оттока ликвидности, чем как фактор, влияющий на цену», — написал он. Он призвал компанию «приостановить покупки биткоина, восстановить денежные резервы и внедрить систематическую методику определения сроков покупок».
Другими словами, CryptoQuant считает, что Strategy переоценила свои возможности, покупая биткоин на пиковых отметках цикла, и теперь должна временно приостановить эту гонку, чтобы укрепить ликвидность.
Привилегированные акции компании Strategy (STRC) находятся под давлением
Привилегированные акции компании Strategy (STRC) — инструмент с дивидендной доходностью 11,5 %, рассчитанный на торговлю вблизи номинальной стоимости в 100 долларов, — стали «канарейкой в угольной шахте». Недавно их цена упала примерно до 82,50 долларов, что представляет собой рекордную скидку в 17,5 % по отношению к номиналу. В результате их эффективная дивидендная доходность подскочила до уровня от низких до средних значений в диапазоне 10–15 % (около 11,5–13 %), чтобы компенсировать убытки держателям.
В анализе CryptoQuant отмечается, что данное падение обусловлено одновременным снижением цены на биткоин и сокращением денежного резерва Strategy. По мнению CryptoQuant, для стабилизации STRC компании Strategy необходимо иметь в наличии примерно 2,8 млрд долларов США — сумму, достаточную для покрытия дивидендов в течение примерно 24 месяцев.
Эта цифра почти вдвое превышает резерв в размере примерно 1,4 млрд долларов, о котором компания Strategy сообщила в середине июня. Проще говоря, если не восстановить объем денежных средств до этого уровня, даже стабильная конъюнктура рынка может постепенно подрывать доверие к STRC.
Продолжающееся снижение капитала вынудит STRC торговаться по цене, ещё более низкой по сравнению с номиналом, либо заставит Strategy выплачивать более высокие дивиденды. Любой из этих вариантов станет бременем для бизнес-модели компании.
Запасы биткойнов и денежные резервы компании «Стратегия»
Несмотря на усиливающееся давление, фонд «Стратегия» не прекращает скупать биткоины. В первом квартале 2026 года он приобрёл 520 BTC на сумму около 35 миллионов долларов, в результате чего общий объём его запасов вырос примерно до 847 000 BTC.
Кроме того, компания привлекла денежные средства. Около 335 миллионов долларов поступило в результате продажи акций MSTR по рыночной цене. Примерно 300 миллионов долларов из этой суммы были направлены в резервы, в результате чего объем денежных средств увеличился примерно до 1,4 миллиарда долларов. Таким образом, да, компания по-прежнему наращивает свои финансовые ресурсы. Однако при этом она явно стремится укрепить свой баланс.
Этот шаг свидетельствует о переориентации внимания на обеспечение финансовой стабильности. Более того, CryptoQuant подчеркивает, что восстановление резерва ликвидности до 2,8 млрд долларов является необходимым условием для восстановления STRC.
В отчете отмечается, что принятое компанией «Стратегия» в мае решение о выкупе конвертируемых облигаций на сумму 1,5 млрд долларов привело к истощению значительной части её резерва денежных средств.
Этот выкуп долга, направленный на укрепление баланса, произошёл как раз в тот момент, когда цена биткоина начала снижаться. Это ускорило сокращение резервов.
По данным CryptoQuant, в целом у компании в настоящее время насчитывается около 10,6 млрд долларов нереализованных убытков по своим запасам биткоинов. Компания предупредила, что любая вынужденная продажа по текущим ценам приведет к фиксации этих убытков и «уничтожит акционерную стоимость».
Анализ акций компании MicroStrategy
Инвесторам это сообщение не понравилось. 23 июня акции MSTR стремительно подешевели, закрывшись на отметке около 103,80 долларов, что примерно на 5 % ниже недавних уровней. Кроме того, цена находилась вблизи годового минимума.
Биткойн также демонстрировал слабую динамику. К концу июня его курс колебался в районе 62 500 долларов, снизившись по сравнению с отметкой в середине 60 000 долларов, зафиксированной в начале месяца. Это не было обвалом. Но и не очень хорошо.
CryptoQuant не призывает к немедленной распродаже. Дело не в этом. Компания выступает за то, чтобы с этого момента придерживаться более осторожной позиции.
Её основная рекомендация заключается в том, что Strategy «должна приостановить покупку биткоинов и сначала восстановить резерв». Только после укрепления ликвидности компании следует вернуться к накоплению активов, руководствуясь дисциплинированной стратегией выбора момента, основанной на модели.
Отказ от выплаты дивидендов STRC не является реальным вариантом, поскольку они носят кумулятивный характер. Вместо этого CryptoQuant отмечает, что Strategy может продолжить увеличение дивидендов или выпуск акций для подтверждения финансовой устойчивости — тактику, которую компания уже начала применять.
Пока что руководство компании Strategy во главе с Майклом Сэйлором отстаивает свою стратегию. Однако анализ CryptoQuant указывает на явное противоречие: продолжать покупки любой ценой или сделать паузу и укрепить модель.
