Ключевые выводы:
- Стаблкоины могут создать до $1Т нового спроса на Т-образные векселя к 2028 году.
- По прогнозам, объем рынка достигнет $2T, что будет способствовать покупке краткосрочных казначейских обязательств.
- Казначейство может переключиться на векселя, потенциально приостановив продажи 30-летних облигаций.
Аналитики Standard Chartered в настоящее время оценивают значительный сдвиг ликвидности по всему миру. Стаблкоины могут стимулировать спрос на Т-биллионы на $1 трлн. к 2028 году. Это больше, чем прогнозы по общей рыночной капитализации цифровых активов, которая составляет $2 трлн.
По мнению аналитиков, возглавляемых Джоном Дэвисом, стратегом Standard Chartered по ставкам в США, и Джеффри Кендриком, глобальным директором банка по исследованиям цифровых активов, капитализация рынка стейблкоинов все еще ожидается на уровне $2 трлн. к концу 2028 года. Рост рынка стейблкоинов может ускориться только благодаря аппетиту Казначейства США.
Масштабирование спроса на Т-биллионы на 1 триллион долларов.
Согласно текущим данным, стабильные монеты уже имеют большой краткосрочный долг. Сегодня Tether и Circle располагают миллиардами ликвидных резервов. Standard Chartered ожидает, что этот показатель будет расти в геометрической прогрессии.
Банк считает, что через четыре года рыночная стоимость стабильных монет удвоится. Для поддержания такого роста необходимы ликвидные активы высокого качества. В результате эмитентам придется стремиться к стабильности, привязывая их к казначейским облигациям США.
В результате этого институционального изменения правительство получило огромную долговую яму. Это успешно превращает криптовалютные протоколы в ключевых кредиторов Соединенных Штатов. Аналитики оптимистично полагают, что это положит конец более широкой системе цифровых активов.
Динамика спроса и цен на T-Bill.
Кривые доходности сейчас отражают сложную макроэкономическую обстановку. Управляющих цифровыми активами по-прежнему привлекает доходность краткосрочных казначейских обязательств. Высокие процентные ставки побуждают эмитентов выпускать дополнительные облигации.
Разница между доходностью и стоимостью операций приносит выгоду поставщикам стабильных монет. Давление спроса на краткосрочные ставки обычно происходит в сторону снижения из-за увеличения спроса на T-bill. Эта отрицательная корреляция делает цены на облигации очень волатильными.
Объем предложения стейблкоинов в настоящее время составляет около $300 млрд. В последние месяцы его рост замедлился из-за падения стоимости криптоактивов и замедления ввода новых регулируемых товаров после принятия в июле 2025 года Закона GENIUS. Это замедление рассматривается банком скорее как циклическое, чем структурное.
Стратегические повороты казначейства
Казначейство США, скорее всего, изменит свой подход к эмиссии. Standard Chartered отмечает возможный сдвиг в сторону бумаг с более коротким сроком погашения. Высокий спрос означает, что Казначейство может сосредоточиться на векселях, а не на облигациях.
В сочетании с ростом курса стейблкоинов общий спрос на новые векселя может достичь $2,2 трлн. к 2028 году. По оценкам Бюджетного управления Конгресса США, если доля векселей в общей сумме непогашенного долга останется прежней, это составит примерно $1,3 триллиона ожидаемого чистого предложения Т-образных векселей за тот же период времени. Банк утверждает, что если Казначейство не изменит объем выпуска, то может возникнуть дефицит в размере $0,9 трлн.
В настоящее время Т-образные векселя составляют 21,7% от общего объема обращающихся долговых обязательств. Это меньше, чем средний показатель после Второй мировой войны, составляющий 26,1%, но больше, чем предложенный Консультативным комитетом по заимствованиям Казначейства диапазон от 15% до 20%.
По мнению Standard Chartered, увеличение этой доли всего на 2,5 процентных пункта в течение трех лет привело бы к дополнительному выпуску векселей на $0,9 трлн. Это компенсировало бы ожидаемый дефицит предложения.
Сокращение выпуска облигаций и векселей с длинным сроком погашения – один из подходов к решению этой задачи. По мнению Кендрика и Дэвиса, перемещение $0,9 трлн. из долгосрочного предложения в векселя может эффективно остановить аукционы 30-летних облигаций на 3 года, учитывая текущие размеры аукционов.
В отличие от сегодняшнего уровня дефицита в 5%-6%, ранее Казначейство США приостанавливало выпуск 30-летних облигаций в период с 2002 по 2006 гг. Однако это решение было принято во время профицита бюджета.
